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华泰 | 消费建材：经营拐点星星火点 - 2025年财报综述总结

核心内容

2025年消费建材板块整体呈现低预期、弱现实态势，收入和盈利降幅较2024年有所收窄。1Q26，板块经营拐点逐渐显现，收入及盈利同比转正，主要受益于上游石化原材料价格快速上涨及产品复价提速。

主要观点

• 2025年表现：板块收入/归母净利同比-3.0%/-23.3%，降幅较2024年有所收敛；综合毛利率同比+0.5pct，净利率同比-0.8pct。
• 1Q26表现：板块收入/归母净利同比+7.0%/+41.1%，经营弹性显现，收入及盈利拐点开始出现。
• 原材料价格：多数原材料价格降至近5年低点，但国废、PPR树脂、铝合金价格有所上涨。
• 费用管理：销售及研发费用持续压降，期间费率同比-0.2pct，但财务费用有所上升。
• 减值风险：2025年资产及信用减值损失合计106.5亿元，同比多计提20亿元；应收账款规模同比显著下降，板块总体风险资产接近出清。
• 细分板块：板材、外加剂、五金板块资产端风险基本出清，规模增长成为盈利提升核心；涂料、防水、瓷砖板块受益于产品复价及需求企稳，盈利修复具备较大弹性；管材、石膏板板块仍处于出清过程中。

关键信息

收入与盈利趋势

• 2025年收入：消费建材板块34家公司合计收入1850亿元，同比-3.0%。
• 2025年盈利：归母净利56亿元，同比-23.3%。
• 1Q26收入：404亿元，同比+7.0%。
• 1Q26盈利：23亿元，同比+41.1%。

财务指标

• 毛利率：2025年26.2%，同比+0.5pct；1Q26为26.8%，同比+1.3pct。
• 净利率：2025年3.0%，同比-0.8pct；1Q26为5.0%，同比+1.4pct。
• 期间费用率：2025年18.3%，同比-0.2pct；1Q26为19.3%，同比-0.5pct。
• 经营性现金流：2025年为218.8亿元，同比+6.9%；1Q26为-15.46亿元，为传统淡季正常现象。

原材料价格变动

• 2025年：沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不锈钢/铝合金均价同比分别-2.9%/-11.7%/+6.0%/-5.6%/-13.1%/-3.6%/+2.0%/-9.8%/+3.6%。
• 1Q26：多数原材料价格环比上涨，为产品提价提供支撑。

减值与应收账款

• 2025年：资产及信用减值损失合计106.5亿元，同比多计提20亿元。
• 应收账款：2025年底合计426亿元，同比下降31.3%。
• 单项计提减值：重点公司累计计提比例均值达86%，剩余风险敞口进一步缩小。

细分板块表现

• 板材：毛利率17.54%，同比-0.56pct；净利率1.46%，同比-0.30pct。
• 外加剂：毛利率27.62%，同比-0.75pct；净利率2.04%，同比-0.79pct。
• 五金：毛利率33.07%，同比+0.16pct；净利率6.60%，同比+0.05pct。
• 涂料：毛利率32.58%，同比+4.48pct；净利率-4.66%，同比-4.68pct。
• 防水：毛利率25.05%，同比-0.19pct；净利率-1.07%，同比-0.22pct。
• 瓷砖：毛利率27.02%，同比+0.90pct；净利率2.61%，同比-0.34pct。
• 管材：毛利率26.25%，同比-0.88pct；净利率6.62%，同比-0.71pct。
• 石膏板：毛利率28.81%，同比-1.06pct；净利率11.50%，同比-2.63pct。

风险提示

• 二手房重装需求延迟释放。
• 原材料成本大幅上涨。
• 下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化。

展望2026年

• 价格与盈利：上游石化原材料周期上行，为地产链材料提供价格和盈利修复契机。
• 零售侧：存量逻辑继续演绎，工程侧开工端有望率先企稳。
• 资产端：风险资产基本出清，板块盈利有望进一步修复。

总结

2025年消费建材板块整体表现疲软，但经营拐点迹象初现。1Q26，随着原材料价格回升及产品复价提速，板块收入与盈利出现明显改善。多数细分板块如涂料、防水、板材等展现出较强的盈利修复弹性，而管材、瓷砖等板块仍在出清过程中。总体来看，板块在资产端风险逐步出清，经营弹性增强，2026年有望迎来更好的发展机会。