20260705-创元期货-纸浆月度报告_远端利好事件增加_近月仍有压制_21页_1mb

纸浆市场月度分析总结

核心内容

6月纸浆主力合约持续下跌，跌破2021和2023以来的新低，主要受基本面疲弱和宏观利空影响，如加息预期、社会消费品零售总额（社消）走弱等。盘面呈现空头主导格局，成本支撑失效，价格直接击穿欧美高成本产区现金成本，开始参照“阔叶+基差”的模式寻找底部。仓单大量注册进一步强化了近端的弱现实叙事。

主要观点

• 价格走势：6月纸浆价格下跌232元，跌幅4.71%，与大盘共振下行。工业品板块下跌8.20%，软商品板块下跌1.24%。
• 供需格局：二季度海外针叶浆停产消息增加，但实际减产需等到三季度后期。短期内供应减少可能带来阶段性去库，但无法实现供需反转。
• 出口与天气影响：箱板纸和瓦楞纸受益于天气因素和出口强劲，价格有望上涨并突破去年高点，对白卡纸产生提振作用。
• 内需表现：双胶纸和生活用纸需求疲软，但双胶纸因减产和转产，产量大幅减少，若持续则可能带来供需修复。
• 库存情况：全国港口总库存维持在230万吨以上，去库速度偏慢，压制近端价格。
• 宏观环境：社消数据疲软，LPR利率未变，非农数据意外不及预期，加息预期有所缓和，但市场仍处于交易加息状态。
• 行情判断：纸浆价格近端仍被现实拖累，远期存在结构性修复机会，但抄底需谨慎，存在空方资金极限施压和输时间的风险。
• 策略建议：关注空近月多01的反套策略，把握月差机会。
• 风险提示：汇率波动、宏观经济不及预期、海外发船量超预期、需求弱于预期、天气状况好于预期。

关键信息

供应分析

• 二季度海外针叶浆减产增加，但实际落地需等到三季度后期。
• 巴西和智利5-6月发运量较低，预计三季度阔叶浆到港量减少。
• 欧洲浆厂停产落地，预计9月开始对我国到港产生影响，叠加金九银十旺季需求恢复，供需有望修复。
• 暂时的减产不足以形成有效的去库逻辑，四季度新产能投产后供应可能再度宽松。

需求分析

• 箱板纸、瓦楞纸因天气和出口表现良好，价格有望上涨。
• 双胶纸因部分产线检修和转产，产量减少，库存仍高，若减产持续可能带来供需修复。
• 生活用纸受社消疲软影响，需求预期不佳，价格持续阴跌。

价格与成本

• 纸浆价格已跌破欧美高成本产区现金成本，开始参照“阔叶+基差”模式寻找底部。
• 针阔价差处于历史低位，俄针和阔叶浆价差仅100-200元/吨，针阔价格倒挂可能性较低。
• 若三季度阔叶浆进口减量兑现，阔叶浆价格企稳可能通过针阔价差提升针叶浆底部下限。

市场情绪与套保

• 盘面呈现“下跌增仓，上涨减仓”格局，空头主导。
• 套保空间持续打开，仓单快速增长，现货端悲观情绪浓厚。
• 7月和8月为季节性淡季，预计纸浆价格仍需磨底。

图表数据支持

• 图1显示主力合约走势。
• 图2、图3显示基差变化。
• 图4、图5、图6、图7显示针叶浆、阔叶浆现货报价及价差。
• 图8-图11显示我国纸浆进口量变化。
• 图12-图15显示巴西、智利、欧盟纸浆出口量。
• 图16-图19显示欧洲漂针浆港口库存及进口利润。
• 图20-图23显示社消数据。
• 图24-图27显示社消细分数据。
• 图28-图29显示CPI与PPI数据。
• 图30显示造纸企业利润变化。
• 图31-图37显示双胶纸产量、产能利用率、库存及毛利。
• 图38-图42显示白卡纸、黑纸、生活用纸相关数据。
• 图43-图45显示白卡纸毛利变化。

总结

• 供给：二季度海外针叶浆减产增加，但实际落地需等到三季度后期。短期供应减少可能带来阶段性去库，但无法实现供需反转。四季度供应可能再度宽松。
• 需求：箱板纸、瓦楞纸受天气和出口推动，价格有望上涨；双胶纸和生活用纸表现较差，但双胶纸因减产和转产，可能带来供需修复。
• 库存：港口库存维持高位，去库速度偏慢，压制近端价格。
• 宏观：社消疲软，加息预期有所缓和，但市场仍处于交易加息状态。
• 行情：近端仍被现实拖累，远期存在结构性修复机会，但抄底需谨慎。
• 策略：关注空近月多01的反套策略，把握月差机会。
• 风险：汇率波动、宏观经济不及预期、海外发船量超预期、需求弱于预期、天气状况好于预期。