> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 不同集团（06090.HK）总结 ## 核心内容 不同集团是一家专注于高端育儿产品设计与销售的公司，其首个品牌BeBeBus成立于2019年，迅速在中高端育儿产品市场占据一席之地。公司主要面向中高收入家庭，以高品质、高颜值和高科技为核心竞争力，产品涵盖婴儿推车、安全座椅、婴儿床、餐椅等耐用品，以及纸尿裤、湿巾等婴儿护理消费品，覆盖亲子出行、睡眠、喂养和护理四大场景。 ## 主要观点 - **市场定位清晰**：公司专注于中高端育儿产品，2024年按GMV计，在中高端育儿耐用品市场排名第一，中高端育儿产品市场排名第二。 - **市场增长迅速**：中国育儿产品市场整体规模由2020年的1,218亿元增至2024年的1,441亿元，CAGR为4.3%。中高端市场增速（7.4%）优于大众市场（3.4%），未来5年中高端育儿市场预计CAGR达8.2%。 - **线上驱动增长**：公司约70%的收入来自线上渠道，主要通过自营网店和社交媒体平台进行销售，线上复购率由2022年的45.7%提升至2024年的53.3%。 - **产品创新与品牌建设**：公司通过产品创新（如护脊婴儿车、智能安全座椅、独立包装纸尿裤等）和营销策略（如与达人合作、社交媒体运营）打造“不同”品牌价值主张，形成差异化竞争力。 - **全球化布局**：公司已在美国、印尼设立分支机构，并计划拓展至韩国、欧洲、北美及东南亚市场，2025年通过合作方式初步进入韩国市场，海外渠道拓展为未来发展重点。 - **盈利提升显著**：2022-2024年经调净利从0.1亿元增长至1.1亿元，CAGR达237%。2025年预计经调净利为1.45亿元，2026年为2.10亿元，2027年为2.73亿元，增速分别为148%、45%、30%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收增长**：2022-2024年营收从5.07亿元增长至12.5亿元，CAGR为57%。2025年1H实现营收7.26亿元，同比+25%。 - **毛利率**：2022年以来毛利率稳定在50%左右，2025年1H毛利率为49.4%，略有下降，但整体仍保持较高水平。 - **费用率优化**：销售费用率持续下降，从2022年的37.2%降至2025年1H的30.9%，带动盈利能力提升。 - **净利率**：2024年净利率为4.7%，2025年预计净利率达9.2%，未来有望进一步提升。 ### 品牌与产品 - **核心产品**：四大耐用品矩阵（婴儿推车、安全座椅、婴儿床、餐椅）及婴儿护理消费品（纸尿裤、湿巾等）。 - **产品特色**：注重颜值、科技与场景化设计，如“艺术家”婴儿推车、“蝴蝶车”、“大白床”等，均成为市场爆款。 - **用户价值**：2022年至今，购买核心产品的订单平均交易金额保持在2,400元以上，用户数量持续增长，截止1H25，客户数量达65.7万人，其中新客户贡献62%的营收。 ### 渠道结构 - **线上渠道**：占比约73%，主要通过天猫、京东、抖音、唯品会、快手等平台销售，同时运营微信私域。 - **线下渠道**：包括分销商、KA渠道及体验店，以增强品牌认知与用户粘性。 - **纸尿裤销售**：线上占比约56%，2022-2024年营收从0.4亿元增长至3.9亿元，2025年1H营收达3.1亿元，增速达72%。 ### 全球化发展 - **海外布局**：公司已在美国、印尼设立分支机构，并计划拓展至韩国、欧洲、北美及东南亚市场。 - **产能扩张**：宁波工厂二期将于2026年完工，增加四大核心耐用品产能，满足未来5年国内外市场增长需求。 - **品牌出海**：公司计划与亚马逊等全球电商平台合作，并通过当地合作伙伴拓展线下渠道。 ### 投资建议 - **盈利预测**：2025-2027年公司预计营收分别为15.8亿元、21.2亿元、27.5亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.10亿元、2.73亿元，增速分别为+148%、+45%、+30%。 - **估值**：当前市值对应2025年、2026年PE分别为49X、34X，略高于可比公司均值，但考虑到品牌定位稀缺性及海外市场拓展潜力，首次覆盖给予“持有”评级。 ## 风险提示 - **国内业务风险**：若新产品上市速度不及预期，可能影响公司业绩。 - **海外风险**：海外市场宏观经济或政策变化可能影响公司扩张进度。 ## 总结 不同集团凭借其高端品牌定位、用户为中心的产品设计理念及高效的线上营销策略，在中高端育儿产品市场中迅速崛起。公司未来将继续深化国内市场布局，并加快全球化进程，有望在国内外市场实现持续增长。当前估值略高于行业均值，但其品牌价值、产品矩阵及增长潜力仍具吸引力。