> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【广发策略港股&海外】如何看待汇率对港股的影响？ ## 核心内容 本文探讨了汇率对港股走势的影响，分析了人民币升值与美元指数走弱是否能成为港股上涨的利好信号。核心观点是：港股的走势不再单纯由汇率决定，而是由行业定价权和资金面主导。 ## 主要观点 1. **港股利润没有弹性时，资金面成为主导因素** - 2000～2019年，港股盈利上行有斜率，指数重心逐步上移。 - 2023年之后，互联网平台步入成熟期，叠加AI资本开支侵蚀利润，港股盈利回升缺乏弹性，资金面成为主导。 - 港股走势分化明显，恒生科技指数持续下跌，而港股通高股息指数创新高，主要由流动性分化导致。 2. **人民币升值未必利好港股** - 市场普遍认为人民币升值利好港股，但本轮升值主要由美元走弱带动，而非中国经济基本面改善。 - 当人民币升值与国内基本面脱钩时，汇兑损失可能影响持股体验。 - 外资流入港股的核心变量是对其基本面的预期，而非汇率的短期波动。 3. **美元指数走弱未必利好港股** - 美元指数与港股存在一定的负相关性，但并非因果关系。 - 美元指数通常由美国与其他国家的经济增速差/利差决定，港股的表现受资金面和基本面影响更大。 - 多个历史案例表明，美元指数走弱时港股未必同步上涨，如日经225、德国DAX、印度孟买指数等均未表现出显著负相关性。 ## 关键信息 - **行业定价权变化**：中资具备定价权的行业集中在红利和半导体，南向资金逆势买入；外资具备定价权的行业集中在恒生科技和互联网，顺势而为。 - **资金面主导**：港股的流动性变化成为主导行情走势的核心因素，尤其是南向资金的持续净流入。 - **汇率与基本面关系**：汇率是外部流动性环境的代理变量，与股市共同受经济基本面驱动，但在行业定价权变化或汇率变动非基本面驱动时，汇率对港股的影响会减弱。 - **历史案例分析**： - 2002年：美元走弱，港股下跌，因全球风险偏好低和香港本地经济恶化。 - 2004年：美元走弱，港股上涨，因中国加入WTO和人民币升值预期。 - 2014年：美元走弱，港股上涨，因中国政策托底和外资流入。 - 2018年：美元走强，港股逆势上涨，因国内基本面独立走强。 - 2025年：南向资金净流入创历史新高，港股走势脱离美元波动。 ## 风险提示 - 地缘政治风险 - 海外通胀风险 - 国内稳增长政策低预期 ## 总结 港股的走势已不再单纯由汇率决定，而是由行业定价权和资金面主导。人民币升值和美元指数走弱虽然与港股走势有一定相关性，但并非因果关系。在当前港股利润缺乏弹性的情况下，资金面特别是南向资金的流入成为行情走势的关键。因此，投资者在判断港股走势时，应更加关注基本面和资金面的变化，而非仅仅依赖汇率的变动。