20250421-东吴证券-天目湖-603136.SH-2024年报及2025一季报点评_Q1归母净利同增26_关注新项目进展_3页_774kb

天目湖（603136）2024年报及2025一季报点评总结

核心内容概述

天目湖（603136）于2025年4月20日发布了2024年报及2025一季报。报告指出，公司2024年全年营收和归母净利润均出现下滑，但2025年第一季度归母净利润同比显著增长26%，显示出公司盈利能力正在逐步恢复。同时，公司持续推进多个新项目开发与老项目升级，受益于沪苏湖高铁开通带来的客流预期提升，未来增长潜力值得关注。

主要观点

• 2024年业绩承压：公司2024年实现营业总收入5.36亿元，同比下降14.87%；归母净利润1.05亿元，同比下降28.80%。各业务板块均面临收入和毛利率下滑的压力，其中水世界业务毛利率下降幅度最大，达43.4个百分点。

• 2025年Q1盈利回升：2025年第一季度公司实现归母净利润0.14亿元，同比增长26%；扣非归母净利润0.13亿元，同比增长34%，显示出公司盈利能力在逐步恢复。

• 新项目推进与升级：公司积极推进南山小寨二期、平桥文旅综合体等新项目落地，并对御水温泉进行提档升级。同时，公司中标动物王国一期（含酒店）项目，预计将进一步提升景区吸引力与收入水平。

• 高铁开通带来客流利好：沪苏湖高铁开通后，上海至溧阳的高铁时间由2小时缩短至1小时左右，预计对天目湖的客流有一定拉动作用，有助于提升旅游收入。

• 盈利预测与估值调整：公司调整了2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.5/1.6/1.8亿元，对应PE估值为23/21/19倍，维持“增持”投资评级。

• 财务健康状况良好：公司资产负债率持续下降，从2024年的17.64%降至2027年的13.52%，财务结构趋于稳健。同时，经营活动现金流保持增长趋势，现金净增加额预计持续提升。

关键信息

财务数据概览

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（百万元）	536.21	584.18	635.13	693.62
归母净利润（百万元）	104.66	145.20	159.78	177.11
EPS（元/股）	0.39	0.54	0.59	0.66
P/E（现价 & 最新摊薄）	31.62	22.79	20.71	18.68
P/B（现价）	2.47	2.23	2.01	1.82

财务指标分析

• 毛利率：2024年毛利率为52.42%，预计2025-2027年将逐步提升至56.37%，显示公司成本控制能力增强。
• 净利率：2024年净利率为19.52%，预计2025年将提升至24.85%，反映公司盈利能力增强。
• ROIC与ROE：ROIC从7.16%提升至9.45%，ROE（摊薄）从7.81%提升至9.72%，表明公司资本回报率与股东回报率逐步改善。
• 资产负债率：持续下降，2027年预计降至13.52%，财务风险可控。

项目与投资进展

• 南山小寨二期：已进入推进阶段，未来将对公司的收入结构产生积极影响。
• 平桥文旅综合体：作为重点文旅项目，正在稳步建设中。
• 御水温泉：完成提档升级，同时启动三期项目规划，有望进一步提升游客体验与收入。
• 动物王国一期：2024年11月中标，预计成为新的收入增长点。

风险提示

• 客流增长不及预期
• 新项目建设进度滞后
• 自然灾害或极端天气影响经营

投资建议

公司作为国内一站式旅游模式的先行者，资源稀缺，项目开发运营能力强，且受益于沪苏湖高铁开通带来的客流提升。随着旅游行业复苏，公司盈利有望持续改善，未来新项目将陆续投运，成长性值得期待。因此，东吴证券维持“增持”评级。

股价与市场数据

• 收盘价：12.25元
• 一年最低/最高价：9.11 / 19.85元
• 市净率：2.45倍
• 流通A股市值：33.09亿元
• 总市值：33.09亿元

结论

天目湖在2024年面临行业环境变化带来的挑战，但2025年Q1净利润显著增长，显示出公司具备较强的复苏能力与成长潜力。随着新项目推进和高铁带来的客流提升，公司未来有望实现业绩持续增长，值得投资者关注。