20260529-华金期货-有色金属周报_铜_宏观施压叠加需求疲弱_高估值下铜价震荡偏弱_10页_2mb

铜市场分析总结

核心内容

本周铜价维持高位震荡，沪铜收于10.5万元/吨附近，伦铜小幅走强。进口亏损扩大、现货贴水加深，显示外强内弱格局延续。整体来看，铜价处于宏观加息预期带来的上方压力与矿端供应偏紧带来的下方支撑之间的多空拉锯状态。

主要观点

• 价格走势：内外盘走势分化，沪铜与伦铜均呈震荡态势，但进口亏损扩大，现货贴水加深，显示国内供应相对宽松。
• 宏观环境：中美制造业PMI新订单指数均在扩张区间，但国内环比回落，美国需求持续性存疑。美元指数低位震荡，但美联储加息预期升温对市场情绪形成压制。
• 矿端供应：智利产量下滑，国内铜精矿进口及港口到港量同比大跌，显示矿端供应偏紧趋势增强。港口出港与到港数据背离，物流及货源流向变化值得关注。
• 精铜供应：精铜产量增长，但废铜供应收缩，形成结构性扰动。冶炼利润回升提振企业开工积极性，进口盈亏再度转为亏损。
• 铜材加工：传统领域开工率普遍下滑，新能源领域如锂电铜箔和电子电路铜箔表现亮眼，显示结构性分化。
• 终端消费：地产与空调需求疲弱，光伏装机放缓，但电网建设投资高增长，新能源汽车温和增长，成为铜需求的主要支撑。

关键信息

价格走势

• 沪铜主力合约周五收于10.5万元/吨，周环比上涨0.8%。
• 伦铜3M合约收于1.37万美元/吨，周环比上涨1.3%。
• 进口亏损扩大至-2,356.97元/吨，进口窗口关闭。
• 国内电解铜现货升贴水报-135元/吨，处于深度贴水状态。
• 伦铜现货对3M合约升贴水为-45.31美元/吨，结构性贴水格局未改。
• CU-BC价差报-316元/吨，倒挂幅度加深。
• 铜/金比价回落至106.12，铜价相对黄金吸引力下降。

宏观环境

• 中国4月制造业PMI新订单指数为50.6，较前值回落，但仍高于荣枯线。
• 美国4月ISM制造业PMI新订单指数为54.1，环比回升，但趋势走低。
• 美元指数低位震荡，但加息预期升温，对风险资产形成压制。
• 市场关注美联储政策路径及中美制造业数据的边际变化。

矿端供应

• 智利2月产量为37.54万金属吨，同比下滑4.8%，累计同比-3.9%。
• 秘鲁2月产量为22.33万金属吨，同比增长2.9%，累计同比3.0%。
• 国内4月铜精矿进口量为235.16万吨，同比下滑19.0%。
• 国内港口4月到港量为153.49万吨，同比骤降41.0%，显示供应紧张。
• 港口出港量同比上升，但到港量大幅减少，物流周转效率下降。

精铜供应

• 国内4月废铜产量为16.01万金属吨，同比下滑23.5%。
• 废铜进口量为19.14万金属吨，同比增长13.9%，弥补部分缺口。
• 精废价差重新扩大至539.45元/吨，显示废铜价格优势。
• 电解铜产量为117.89万吨，同比增长4.7%，累计同比9.0%。
• 电解铜进口盈亏再度转为亏损，抑制后续进口意愿。

铜材加工

• 铜材企业平均开工率为66.28%，同比下降4个百分点。
• 电解铜杆开工率5月28日当周为61.05%，同比下降19.6个百分点。
• 原料库存降至1.89天，企业备货意愿消极。
• 成品库存为3.62天，同比增加14.2%，显示下游提货放缓。
• 再生铜制杆开工率仅为10.89%，同比骤降60.1个百分点。
• 锂电铜箔开工率为90.43%，同比增长31.2个百分点；电子电路铜箔开工率为88.43%，同比增长15.6个百分点。

终端消费

• 电网建设投资完成额累计同比增长43.3%，显示强劲增长。
• 国网铜招标测算量4月达33.1万吨，同比增121.8%，预示未来需求高增长。
• 房地产新开工面积同比下滑17.1%，竣工面积同比下滑19.3%，拖累铜消费。
• 家电领域空调产量同比下滑6.0%，未达预期。
• 光伏新增装机容量同比下滑56.0%，装机节奏放缓。
• 风电新增装机容量与去年同期持平，增速停滞。
• 新能源汽车产量同比增长5.5%，维持温和增长。

策略建议

• 当前铜价位于高位，矿端供应收紧与全球电网投资增长为利多因素。
• 然而，冶炼利润走高推动精铜产量增长，国内现货贴水，铜材开工率下滑，库存去库速度放缓。
• 整体处于供需紧平衡偏宽松的阶段，宏观面存在加息预期压制。
• 短期驱动偏负面，但不足以形成单边下跌趋势。
• 建议暂时观望，等待宏观和基本面信息的进一步指引。

风险提示

1. 矿端供应超预期收缩，叠加全球低库存，可能推动铜价突破震荡区间上行。
2. 美联储加息预期被市场过度消化或政策转向鸽派，宏观压力释放引发补涨。
3. 中国电网投资及新能源领域用铜需求超预期增长，提振下游消费。
4. 全球地缘政治扰动可能引发短期供应冲击。
5. 美国关税政策落地后，库存结构性流动的尾部风险可能引发价格剧烈波动。