> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # USDA展望预期偏多，ICE期棉震荡上涨 # 棉花观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，截止节前周五收盘，棉花2605合约14740元/吨，环比上涨160元/吨，涨幅 $1.10\%$ 。现货方面，新疆地区棉花现货价格15841元/吨，环比上涨77元/吨。现货基差 $\mathsf{CF05 + 1101}$ ，环比下跌83。全国棉花现货加权均价16119元/吨，环比上涨94元/吨，现货基差 $\mathsf{CF05 + 1379}$ ，环比下跌66。 国际方面，据USDA展望论坛，2026/27年度全球棉花总产预期2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量预期2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；出口量预期958万吨，同比增加 $0.7\%$ 。新年度全球期末库存因此减至1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。2026/27年度美国棉花总产预期296万吨，同比减少 $2.3\%$ ；消费量预期35万吨，同比基本持平；出口量预期266万吨，同比增加 $1.7\%$ 。新年度美国期末库存因此减至91万吨，同比减少 $4.5\%$ 。 国内方面，本周国内棉纺下游市场仍处于春节假期氛围中，多地纱厂、织造及印染企业尚未开始复工，整体开机率处于低位。化纤市场方面，涤纶短纤、黏胶短纤等产品也因假期影响，市场交易活动有限，价格多维持节前水平。预计最晚至3月初元宵节后，随着工人陆续返岗，棉纺及化纤产业链下游开工率将明显回升，市场交易有望逐步恢复。 # 市场分析 国际方面，USDA展望论坛最新报告显示，26/27年度全球棉花产量预期调降，全球棉花消费量预期小幅调增，期末库存小幅下降，整体调整偏多。叠加美棉签约量再创新高，外盘强势收复65美分/磅整数关口。国内方面，假期国内期现货市场处于休市状态，活跃度不高，短期关注节后企业复工复产情况。中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性，中长期棉价中枢仍有望上移。后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况。 # 策略 中性偏多。受新年度供应缩减预期及假期外盘上涨的带动，节后郑棉走势可能震荡偏强。 # 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 # 白糖观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，截止节前周五收盘，白糖2605合约收盘价5211元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅 $0.33\%$ 。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，环比上涨30元/吨，现货基差 $\mathrm{SR05 + 119}$ ，环比上涨47；云南昆明地区白糖现货价格5170元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差SR05-41，环比上涨37。 国际方面，据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布数据显示，2025/26榨季截至2月14日，印度有454家糖厂开机生产；甘蔗入榨量24195.9万吨，累计产糖2253万吨，较上榨季同期增长 $13.9\%$ 。此外，印度食品部发布官方公告，批准2025/26榨季新增50万吨食糖出口配额，本榨季累计批准出口配额达200万吨，出口有效期至2026年9月30日，配额按比例分配给糖厂，要求2026年6月30日前完成至少 $70\%$ 的装运量。据泰国甘蔗和食糖办公室（OCSB）数据显示，2025/26榨季截至2月15日，泰国甘蔗入榨量7850万吨，同比增长 $12.6\%$ ；累计产糖812万吨，同比增长 $15.3\%$ ；平均出糖率 $10.34\%$ ，同比提升0.25个百分点。 国内方面，截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率 $12.05\%$ ，同比下降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨； 产销率38.49%，同比下降10.94个百分点。 # 市场分析 原糖方面，短中期全球食糖过剩格局仍将持续压制原糖期价，暂时看不到反转迹象，关注13美分附近支撑。长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱。郑糖方面，因本榨季广西开榨时间较晚，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过单月产糖量已同比转增，国内食糖产量仍维持增产判断。当前全国销糖数据同比明显偏低，节前备货不及预期，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑。 # 策略 中性。节后需关注国产糖增产卖压情况，累库压力下盘面存在再次探底的可能性。此外需关注进口糖政策变化。 # 风险 宏观、天气及政策影响 # 纸浆观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，截止节前周五收盘，纸浆2605合约收于5260元/吨，相比上周上涨26元/吨，涨幅 $0.50\%$ 。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5310元/吨，较上周持平，现货基差 $\mathrm{SP05 + 50}$ ，环比下跌26；本周山东地区俄针现货均价4885元/吨，较上周持平，现货基差SP05-375，环比下跌26。 国际方面，据Europulp数据显示，2025年12月欧洲港口总库存环比增长 $8.58\%$ ，较2024年12月增长 $4.38\%$ 。12月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国港口库存环比增长 $14.92\%$ 、 $10.07\%$ 、 $14.99\%$ ，意大利、西班牙港口库存分别环比减少 $0.73\%$ 、 $4.90\%$ 。整体来看，欧洲部分国家港口库存增长幅度大于减幅，导致12月欧洲港口总库存环比增多。国内方面，据卓创资讯不完全统计，节前一周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比上升 $0.54\%$ ，由降转升。 # 市场分析 供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解。需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转。 # 策略 中性。纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 # 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 # 图表 图1：棉花主力合约收盘价 4 图2：ICE美棉主力合约收盘价 4 图3：郑棉主力基差（指数） 4 图4：棉花：进口数量：当月值 4 图5：商业库存：棉花：全国 4 图6：纺织企业工业库存：棉花：全国 4 图7：纯棉纱厂负荷 5 图8：全棉坯布负荷 5 图9：纺企棉花库存 5 图10：纺企棉纱库存 5 图11：织厂棉纱库存 5 图12：全棉坯布库存 5 图13：白糖主力合约收盘价 6 图14：ICE原糖主力合约收盘价 6 图15：郑糖主力基差（南宁） 6 图16：国内食糖产销情况 6 图17：食糖：工业库存(新增)：全国 6 图18：食糖月度进口数量 6 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量 图20：巴西食糖月度出口量 图21：印度食糖月度出口量 图22：泰国食糖月度出口量 图23：纸浆主力合约收盘价 图24：纸浆主力基差（银星） 7 图25：纸浆月度进口量 8 图26：针叶浆月度进口量 8 图27：阔叶浆月度进口量 8 图28：中国针叶浆月度表观消费量 8 图29：中国阔叶浆月度表观消费量 8 图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港 8 图1：棉花主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力基差（指数） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：棉花：进口数量：当月值 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：商业库存:棉花:全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：纺织企业工业库存:棉花:全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：纯棉纱厂负荷 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图8：全棉坯布负荷 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图9：纺企棉花库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图10：纺企棉纱库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图11：织厂棉纱库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图12：全棉坯布库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图13：白糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：郑糖主力基差（南宁） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：国内食糖产销情况 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：食糖：工业库存(新增)：全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：食糖月度进口数量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究 图20：巴西食糖月度出口量 资料来源：巴西农业部，华泰期货研究院 图21：印度食糖月度出口量 资料来源：同花顺，印度商务部，华泰期货研究院 图22：泰国食糖月度出口量 资料来源：同花顺，泰国商务部，华泰期货研究院 图23：纸浆主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图25：纸浆月度进口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：针叶浆月度进口量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图27：阔叶浆月度进口量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图28：中国针叶浆月度表观消费量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图29：中国阔叶浆月度表观消费量 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 # 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 # 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 # 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房