20171119-中泰证券-银行行业点评_新规后_银行资管资金何处去_-利于_蓝筹型_股市_7页_1mb

银行资管新规对股市及银行股的影响分析

核心内容概述

本报告分析了银行资管新规对银行资产池结构、股票委外投资及银行股基本面的影响，指出新规将推动银行理财资金流向更加稳健的方向，有利于蓝筹型股市的发展。同时，报告强调了银行股的长期配置价值，并对不同类型的银行（如国有银行、股份制银行、城商行等）进行了估值与基本面分析。

主要观点

• 资管新规推动资产池结构变化：新规要求打破刚兑、控制多层嵌套、净值化转型，导致银行资管资金中80%以上流向债券和非标资产。随着这些资产规模的压缩，资产端收益率预计下降，银行将寻求新的投资方向，如股票委外。

• 股票委外资金偏好蓝筹股：银行委外资金注重安全性与回撤控制，因此更倾向于投资蓝筹型股票，这对蓝筹股市场形成利好。同时，新规限制分级产品和杠杆，可能对中小股票的资金来源产生负面影响。

• 非标资产压缩，融资需求转移：非标资产主要集中在房地产和地方融资平台，新规将加大其融资压力，导致非标融资需求向债券等标准化产品转移。最终，这些融资需求可能集中于银行表内贷款，推动银行传统信贷业务增长。

• 对银行基本面的影响分化：新规对中小银行的同业收入和理财收入有负面影响，但由于其估值较低，仍可能受到委外资金的青睐。而以传统借贷业务为主的大型银行（如工行、建行、农行）则受益于新规，基本面偏利好。招行和宁波银行因理财以净值型为主，受影响较小。

• 银行股具备长期配置价值：银行股基本面稳定，ROE长期维持在14%左右，即使市场预期收益率下降，其配置价值依然凸显。报告建议关注国有大行及优质股份制银行。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：25家
• 行业总市值（百万元）：9967271.50
• 行业流通市值（百万元）：9685050.84

投资要点

• 银行资管资金主要投向债券和非标资产。
• 新规推动净值化转型，限制杠杆与多层嵌套。
• 银行委外资金偏好蓝筹股，利好蓝筹型股市。
• 非标资产压缩，融资需求向债券及表内贷款转移。
• 银行股基本面稳定，具备跨年度配置价值。

银行估值表（2017-11-17）

银行名称	P/B 2017E	P/B 2018E	ROE 2017E	ROE 2018E	股息率 2017E
工商银行	1.02	0.93	13.7%	12.8%	3.99%
建设银行	1.01	0.91	14.4%	13.6%	4.08%
农业银行	0.87	0.79	13.8%	13.1%	4.83%
招商银行	1.63	1.45	16.4%	16.8%	2.86%
宁波银行	1.71	1.48	16.8%	17.1%	2.68%
上市银行平均	1.18	1.06	12.7%	12.5%	2.68%

重点公司基本状况

公司名称	股价(元)	EPS 2015	EPS 2016	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2015	PE 2016	PE 2017E	PE 2018E	PEG	评级
工商银行	5.82	0.77	0.77	0.79	0.82	7.82	7.85	7.63	7.37	-	增持
建设银行	6.80	0.91	0.92	0.96	1.00	7.66	7.59	7.29	7.00	-	增持
农业银行	3.63	0.55	0.55	0.57	0.60	6.67	6.63	6.37	6.10	-	增持
招商银行	27.1	2.29	2.46	2.78	3.2	12.8	11.9	10.6	9.17	-	增持
宁波银行	16.9	1.68	1.95	1.75	2.05	10.7	9.2	10.2	8.74	-	增持

风险提示

• 经济下滑超预期：若经济下行压力加大，可能影响银行资产质量及盈利能力。

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。基准指数包括沪深300、三板成指、三板做市指数、摩根士丹利中国指数、标普500指数等。

图表与数据来源

• 图表1：银行理财产品资产配置情况（1H17）
• 图表2：银行理财资金投向行业分布（1H16）
• 图表3：银行表外理财占比总资产（1H17）
• 图表4：银行表内非标占比总资产（2016）
• 图表5：银行估值表
• 图表6：预计对券商资管业务的影响

资料来源：中泰证券研究所