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广发·早间速递总结：从PMI和BCI数据看当前内需特征及相关行业分析

核心内容概览

本报告由广发证券发展研究中心发布，聚焦2026年2月制造业PMI与BCI数据，分析当前内需特征，并对银行、食品饮料、煤炭等行业进行简要梳理，提供投资参考建议。

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宏观分析：从PMI和BCI数据看内需特征

2月PMI与BCI数据表现

• PMI：2月制造业PMI大致吻合季节性，环比下行0.3个点，符合预期。
• BCI：BCI数据环比有所回踩，但因其兼容环比与同比，整体中枢相对积极，2026年初经济同比意义上呈现小幅高开。

PMI结构特征

1. 生产指标：生产指标放缓幅度大于订单。
2. 库存水平：产成品库存水位明显下降。
3. 企业景气度：大企业景气度好于中小企业。
4. 预期指数：制造业、建筑业的业务活动预期均环比上行。
5. 行业分化：高技术制造业整体景气度偏高，消费品行业景气度环比改善；中游和上游的装备制造业、原材料行业景气下降。
6. 价格指标：两个价格指标一降一平。

总体判断

• 2月处于淡季，叠加长假效应，软指标未强于季节性。
• 积极信号：制造业、建筑业预期改善，为“十五五”首年3月开工季的投资修复提供想象空间；服务类消费受长假影响有所兑现，后续促消费政策和休假制度改革或带来积极效应。
• 资产配置建议：需降低“全球叙事”相关资产比重，推动均衡化配置；关注外部关联度较低、可能受益于“两会”政策红利的内需板块。

风险提示

• 外部经济和金融环境短期变化超预期；
• 中东地缘政治风险加剧，可能对欧美经济带来意外冲击；
• 大宗商品价格短期波动幅度超预期；
• 全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；
• 原油价格、有色价格波动向下游传递。

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银行行业：广东140家区域性银行全梳理

广东区域性银行概况

• 数量：广东省共有140家区域性银行，包括城商行5家、村镇银行44家、农商行82家、民营银行2家、外资银行6家、信用社1家。

资负结构分析

• 资产增速：25H1主要城商行资产增速为6.9%，低于上市城商行的14.2%；主要农商行资产增速为5.4%，低于上市农商行的6.7%。
• 资产结构：自2016年起，广东区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，25H1城商行为54.5%（同比提升0.9pct），农商行为50.9%（同比提升0.1pct）。
• 负债结构：25H1城商行客户存款占比为73.8%，高于上市城商行的66.2%；农商行客户存款占比为78.8%，低于上市农商行的83.4%。

盈利能力

• 广东区域银行ROA低于上市行。

资产质量与资本

• 资产质量：广东区域银行不良率高于上市行，拨备覆盖率、关注率、逾期率均低于或弱于上市行。
• 资本充足率：25H1城商行平均为13.2% / 11.0%，农商行为15.2% / 13.6%，留有较高安全边际。

风险提示

• 数据披露不全面可能导致测算结果与实际值有差异；
• 经济增长超预期下滑；
• 财政政策力度不及预期；
• 国际经济及金融风险超预期。

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食饮行业：“春节躁动”行情复盘

节前行情表现

• 股价层面：食品饮料板块“春节躁动”行情中，2019年涨幅最大，其次为2023、2024年。
• 节后表现：2026年春节前后食品饮料板块跑输万得全A 8.1%，节前经历1周上涨后回落。

行情驱动因素

• “春节躁动”行情通常伴随经济回暖或消费信心改善，2026年春节前后宏观层面维持稳定。

节后趋势展望

• 收入增长：Q1收入环比加速增长，期待节后板块回升。
• 调研反馈：白酒行业春节旺季动销同比降幅收窄，宴席等C端场景表现较好，商务等B端场景仍在恢复；餐饮链中速冻食品和调味品改善明显，区域反馈动销同比改善，渠道库存压力小，C端部分产品有升级趋势。

基本面跟踪

• 白酒：1-2月节后酒企价格逐步企稳回升，散飞批价小幅回升至1650元/瓶。
• 大众品：1-2月餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店相对更优；部分原材料如包材、油脂价格同比上升，豆粕、白砂糖、猪肉价格同比下降，生鲜乳价格下降幅度收窄。

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 消费力恢复不及预期；
• 食品安全问题。

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煤炭行业：节后需求回升，海外煤价上涨

市场回顾

• 国内需求：25年用电量同比增长5.0%，火电、钢铁、水泥需求偏弱，化工需求较好。
• 国内供给：25年原煤产量同比增长1.2%，进口量同比下降9.6%。
• 海外供需：25年全球海运煤装载量同比下降2.8%，新兴市场需求向好。

市场动态

• 动力煤：春节后供需回升，港口动力煤价快速上涨，预计短期偏强。
• 炼焦煤：放假期间需求一般，预计3月后旺季来临，价格有望回升。
• 焦炭：节后需求仍在恢复，短期价格平稳，后期或稳步上行。

行业观点

• 节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨。
• 2025年煤炭行业景气度整体回落，2026年预计供需将从宽松转向平衡偏紧。
• 供需变化：供给端国内产量增速可能显著下降，印尼出口和产量预期回落，进一步影响全球和国内供给；需求端2026年有较大改善空间。
• 价格预期：预计2026年煤价中枢将稳步回升，国家统计局数据显示2025年煤炭开采行业利润总额为3520亿元，同比下降42%，2026年盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显。

风险提示

• 煤焦价格超预期下跌；
• 产能建设进度低于预期；
• 成本费用控制不及预期；
• 业绩表现低预期。

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今日会议预告

• 19:00 家电行业：两轮车行业龙头集中，竞争从价格到产品。
• 21:00 汽车行业：乘用车海外系列五——欧盟“价格承诺”机制落地，中国品牌欧洲份额提升。

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