20251201-国元国际控股-多晶硅行业2026年投资策略_突破_反内卷_开启新周期_21页_1mb

报告总结：多晶硅行业投资策略

1. 供需严重失衡与政策调控

• 供需情况：2025上半年国内多晶硅名义产能达324.7万吨，需求约130万吨，供需失衡导致行业亏损，开工率低至34%。
• 政策加码：中央及地方政府通过“反内卷”政策群（价格法修订、企业座谈会、产能收储等）强化行业自律，遏制低价倾销，推动落后产能淘汰。

2. 行业格局重构与产能出清

• 集中度提升：全球TOP10企业产能/产量占比82.23%/86.92%，国内CR5约70%，通威股份、协鑫科技等企业龙头地位稳固。
• 技术升级：颗粒硅渗透率24.3%，成本优势与能耗指标推动技术迭代；能耗新标要求单位产品能耗降低50%以上，加速落后产能退出。

3. 投资建议

• 推荐标的：新特能源（1799 HK）、协鑫科技（3800 HK）。
  • 新特能源：高纯多晶硅产能30万吨，背靠特变电工资源支持，附加风光电站资产对冲周期性。
  • 协鑫科技：颗粒硅技术领先，2025Q3扭亏为盈，钙钛矿布局和副产物延伸提升长期价值。

4. 行业估值与风险

• 估值：龙头港股PB普遍低于0.6倍，显著低估。
• 风险点：并购方案进度延后、下游需求不及预期、库存持续高企及资产减值风险。