20250916-华升证券-云知声-09678.HK-中国AGI技术的先驱者及引领者_27页_2mb

云知声（9678.HK）总结

核心内容

云知声是中国AGI技术的先驱者及引领者，专注于日常生活及医疗领域的AI解决方案。公司通过山海大模型（UniGPT-Med）在医疗AI领域取得显著突破，其综合得分82.2，在MedBench评测中位列第一，全面超越GPT-4。同时，公司在智慧生活领域已实现多场景应用，包括智慧交通、智慧酒店、智慧家居等。

主要观点

• 技术优势：云知声以Atlas基础架构为核心，构建了从底层技术到上层解决方案的完整能力闭环，具备多模态融合、深度推理等核心技术优势。
• 业务布局：公司业务聚焦智慧生活与智慧医疗两大板块，覆盖交通、家电、医疗等多个垂直领域，已与多家头部企业合作。
• 市场潜力：中国AI解决方案市场预计在2030年达到11749亿元，年复合增长率达36.7%。医疗AI市场增长更快，CAGR预计超过50%。
• 盈利前景：公司预计2025—2027年营收分别为11.81亿元、15.97亿元、22.79亿元，增速分别为25.80%、35.21%、42.69%。2027年有望实现盈利，保守给予2025年PS估值70倍，目标价1161.26港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

智慧生活

• 应用场景：智慧交通、智慧酒店、智慧家居、智能座舱等。
• 合作企业：与华为、美的、格力、TCL、京东等企业深度合作。
• 技术应用：多模态交互、端侧芯片优化、云端算法协同等。

智慧医疗

• 应用场景：病历语音输入、病历质控、门诊病历生成、医保支付管理、医学知识图谱等。
• 合作医院：与北京协和医院、北京友谊医院等百强三甲医院建立合作。
• 市场覆盖：截至2025年6月，已部署400家医院，700余家进入测试阶段。

技术能力

• 山海大模型：参数规模达千亿级别，训练数据量达2.0万亿，覆盖通用与医疗等专业领域。
• 多模态能力：支持文本、音频、图像等多种信息模态的融合处理，提升交互与认知能力。
• 行业数据飞轮：通过高质量行业数据构建闭环，形成技术壁垒。

盈利预测

• 营收预测：2024年收入为9.39亿元，2025年预计增长至11.81亿元，2026年15.97亿元，2027年22.79亿元。
• 净利润预测：2024年净亏损4.52亿元，预计2027年实现盈利，净利润为0.67亿元。
• 估值方法：采用PS估值法，2025年PS估值为30.58倍，目标价为1161.26港元。

风险提示

• 行业增长不及预期：若细分场景商业化落地进度慢于预期，将影响公司业绩。
• 研发进度不及预期：若研发支出无法有效转化为收入，将拖累公司发展。
• 持续亏损与现金流不足：公司目前仍处于亏损状态，若营收增长不及预期，可能面临流动性压力。
• 竞争加剧：AI解决方案市场参与者众多，竞争激烈。
• 政策及法律监管：AI行业强监管趋势下，合规风险上升，尤其在医疗AI领域涉及大量隐私数据，需符合《数据安全法》《个人信息保护法》等法规要求。

商业化策略

• Agent垂直深化：通过专科Agent切入诊疗核心场景，提升临床价值。
• SaaS横向拓展：采用云端平台与混合收费模式，降低基层医疗机构智能化门槛，拓展市场边界。
• 多模态融合：提升AI交互能力，支持复杂指令与多轮对话，优化用户体验。

总结

云知声凭借其在AI领域的技术积累与行业深耕，正在快速成长为AGI解决方案的领军企业。其在医疗与智慧生活领域的布局，显示出强劲的增长潜力与市场竞争力。公司通过多模态融合与SaaS平台，构建了技术与商业化的双重壁垒，有望在未来实现盈利拐点。然而，其仍需面对行业增长、研发转化、合规风险等多重挑战。