> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组分析总结 ## 核心内容 2026年3月，社融存量增速回落至7.9%，为2025年8月社融增速进入下行周期以来的最大单月回落幅度，且为2024年12月以来首次降至8%以下。新增社融同比少增6701亿至5.23万亿，低于过去三年同期均值5.37万亿。其中，人民币信贷拖累最为明显，而企业债成为唯一同比多增的分项。 ## 主要观点 - **社融增速放缓**：2026年3月社融存量增速回落至7.9%，表明整体融资环境趋冷。 - **信贷拖累显著**：人民币信贷同比少增6708亿，成为社融增长的主要拖累项。 - **企业债表现突出**：企业债同比多增4850亿，为本月社融中唯一大幅增长的项目。 - **居民信贷疲软**：居民短贷新增规模为2016年以来同期最低值，反映消费补贴退坡后居民消费意愿减弱。 - **企业中长贷增速回落**：企业中长贷同比少增2300亿，增速回落至7.55%，显示企业融资需求仍处于底部震荡阶段。 - **价格回升传导不畅**：PPI同比增速转正至0.5%，但企业生产经营预期同比趋势值小幅回落至44.74%，显示价格回升尚未有效传导至企业预期和信贷端。 - **债市走势特征相似**：当前债市呈现出“短端领涨、信用强、长端滞后”的特征，与2021年4-5月、2022年7-8月类似，但后续走势可能更接近2022年，因企业中长贷仍处于底部震荡。 ## 关键信息 - **社融分项表现**： - **企业债**：同比多增4850亿，为本月唯一增长项目。 - **政府债**：同比少增3244亿，拖累社融。 - **人民币贷款**：同比少增6708亿，拖累最大。 - **居民短贷**：新增1956亿，为2016年以来同期最低。 - **企业中长贷**：同比少增2300亿，增速回落至7.55%，处于底部震荡。 - **企业信贷表现**： - 企业短贷同比多增400亿，创2015年以来同期新高，存在季末冲量嫌疑。 - 企业中长贷增速回落，显示企业融资需求疲软。 - **价格传导**： - PPI同比增速回正，但企业预期未明显改善。 - 企业中长贷增速仍未见明显回升，价格回升对信贷周期影响有限。 - **历史对比**： - 与2021年4-5月相比，当前企业中长贷增速未见见顶回落。 - 与2022年7-8月相比，当前企业中长贷增速处于底部震荡，更接近2022年那次的信贷周期。 - **风险提示**： - **政策超预期**：信贷投放可能受政策变化影响。 - **测算误差**：静态测算结果可能无法准确预测市场动态。 - **历史经验不适用**：市场环境复杂多变，历史数据不一定适用于当前情况。 ## 附录信息 - **分析师信息**： - 尹睿哲 (执业S1130525030009) - 魏雪 (执业S1130525030011) - **联系方式**： - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 - **研究报告来源**： - 国金证券股份有限公司，具备证券投资咨询业务资格。 - 本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性，仅供专业投资者参考。 - **免责声明**： - 本报告不构成投资、法律、会计或税务操作建议，不承担相关法律责任。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不适用于所有投资者。 - 本报告内容不得被复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，除非获得书面授权。