> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收市场分析总结 ## 核心内容 本报告由谭逸鸣撰写，为天风证券固收首席分析师，内容聚焦于当前信用债市场走势及未来可能的策略方向。主要围绕以下几方面展开： - **市场趋势**：信用债市场整体呈现较强行情，但内部存在分化，不同期限和信用等级的品种表现各异。 - **机构策略**：在“三板斧”策略中，杠杆和信用下沉的空间已有限，拉久期策略或成为未来机构的共识。 - **市场参与者行为**：随着股市回暖，“固收+”基金赎回压力减小，纯债基金申购持续，保险与年金等配置型资金仍积极参与。 - **新券发行影响**：二永债（二级资本债和永续债）新券发行后，短期内成交活跃，但随着期限缩短，活跃度逐渐下降。 - **流动性溢价**：新老券比价在税收政策变化后，成为机构交易考量的重要因素，但流动性溢价未明显压缩。 ## 主要观点 - **信用债市场分化**： - 3年内短端普信债收益率整体下行； - 二永债在某些时期出现小幅走弱； - 4-5年信用品种表现稳健，尤其是AA(2)城投债和5年期AA-二级资本债； - 5年期以上超长信用债表现优于短端和中长端，但部分品种信用利差被动扩大。 - **新券发行后的市场反应**： - 多数新发二债在上市后5-10个交易日内成交笔数较高，但可能受到“一级半”行为的影响； - 1-2个月后，新券成交占比逐渐回落至10%-20%； - 随着剩余期限缩短，成交占比进一步回落； - 若同一时期有多只大行二债发行，发行规模更大的个券更易成为交易活跃券。 - **流动性溢价与新老券比价**： - 新老券比价在2025年8月之后成为机构交易的重要参考； - 交易盘与配置盘的需求差异，推动了新券估值的压缩； - 当前新券流动性溢价未明显压缩，但未来仍有阶段性演绎的可能。 - **机构策略趋势**： - 拉久期策略或成为未来市场的主要方向； - 配置型资金持续参与，推动市场整体向久期拉长方向发展。 ## 关键信息 - **市场趋势**：信用债市场整体走强，但存在期限与信用等级的分化。 - **新券表现**：新发二债在短期内交易活跃，但活跃度随时间逐渐下降。 - **流动性影响**：税收政策变化影响了新老券的比价，机构更关注交易性价比。 - **策略方向**：拉久期策略可能成为机构未来的主要操作方向，尤其在负债端相对充裕的背景下。 - **风险提示**：需关注基本面变化、样本偏误、成交数据处理的局限性等问题。 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价涨幅超过基准指数20%； - “增持”：预期股价涨幅在10%~20%之间； - “持有”：预期股价涨幅在-10%~10%之间； - “卖出”：预期股价跌幅超过基准指数10%。 - **行业投资评级**： - “强于大市”：行业指数涨幅超过基准指数5%； - “中性”：行业指数涨幅在-5%~5%之间； - “弱于大市”：行业指数跌幅超过基准指数5%。 ## 法律声明与免责声明 - 本报告观点仅反映作者在报告发布日的判断，可能随时更改。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应基于自身风险承受能力进行独立判断。 - 本平台仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿使用。 - 天风证券及其关联人员可能持有报告中提及的证券或提供相关服务，存在潜在利益冲突。 ## 联系信息 - **天风机构销售通讯录**： - **全国销售**： - 朱量：15021020969 / zhuliang@tfzq.com - 李靓一：13910172084 / liliangyi@tfzq.com - 张竹筠：18602642351 / zhangzhuyun@tfzq.com - 邹烨：15101156610 / zouye@tfzq.com - 金羽豪：13811335970 / jinyuhao@tfzq.com - 陆聪：18813021537 / lucong@tfzq.com - 阎小丝：18610828797 / yanxiaosi@tfzq.com - **北京销售**： - 王楠茜：13860473487 / wangnanqian@tfzq.com - 赵明宇：13201415528 / zhaomingyu@tfzq.com --- **注**：本报告为天风证券内部研究资料，仅限签约客户使用，未经授权不得传播或用于其他用途。