20260414-天风证券-天风_固收_卖短买长_信用策略周报20260412_3页_848kb

固收市场分析总结

核心内容

本报告由谭逸鸣撰写，为天风证券固收首席分析师，内容聚焦于当前信用债市场走势及未来可能的策略方向。主要围绕以下几方面展开：

• 市场趋势：信用债市场整体呈现较强行情，但内部存在分化，不同期限和信用等级的品种表现各异。
• 机构策略：在“三板斧”策略中，杠杆和信用下沉的空间已有限，拉久期策略或成为未来机构的共识。
• 市场参与者行为：随着股市回暖，“固收+”基金赎回压力减小，纯债基金申购持续，保险与年金等配置型资金仍积极参与。
• 新券发行影响：二永债（二级资本债和永续债）新券发行后，短期内成交活跃，但随着期限缩短，活跃度逐渐下降。
• 流动性溢价：新老券比价在税收政策变化后，成为机构交易考量的重要因素，但流动性溢价未明显压缩。

主要观点

• 信用债市场分化：

  • 3年内短端普信债收益率整体下行；
  • 二永债在某些时期出现小幅走弱；
  • 4-5年信用品种表现稳健，尤其是AA(2)城投债和5年期AA-二级资本债；
  • 5年期以上超长信用债表现优于短端和中长端，但部分品种信用利差被动扩大。

• 新券发行后的市场反应：

  • 多数新发二债在上市后5-10个交易日内成交笔数较高，但可能受到“一级半”行为的影响；
  • 1-2个月后，新券成交占比逐渐回落至10%-20%；
  • 随着剩余期限缩短，成交占比进一步回落；
  • 若同一时期有多只大行二债发行，发行规模更大的个券更易成为交易活跃券。

• 流动性溢价与新老券比价：

  • 新老券比价在2025年8月之后成为机构交易的重要参考；
  • 交易盘与配置盘的需求差异，推动了新券估值的压缩；
  • 当前新券流动性溢价未明显压缩，但未来仍有阶段性演绎的可能。

• 机构策略趋势：

  • 拉久期策略或成为未来市场的主要方向；
  • 配置型资金持续参与，推动市场整体向久期拉长方向发展。

关键信息

• 市场趋势：信用债市场整体走强，但存在期限与信用等级的分化。
• 新券表现：新发二债在短期内交易活跃，但活跃度随时间逐渐下降。
• 流动性影响：税收政策变化影响了新老券的比价，机构更关注交易性价比。
• 策略方向：拉久期策略可能成为机构未来的主要操作方向，尤其在负债端相对充裕的背景下。
• 风险提示：需关注基本面变化、样本偏误、成交数据处理的局限性等问题。

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价涨幅超过基准指数20%；
  • “增持”：预期股价涨幅在10%~20%之间；
  • “持有”：预期股价涨幅在-10%~10%之间；
  • “卖出”：预期股价跌幅超过基准指数10%。

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：行业指数涨幅超过基准指数5%；
  • “中性”：行业指数涨幅在-5%~5%之间；
  • “弱于大市”：行业指数跌幅超过基准指数5%。

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