> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上美股份（02145.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容 上美股份于2026年8月30日发布了2026年半年报，整体业绩表现符合盈利预告区间上沿。公司2026年上半年实现营收37.6亿元，同比减少8.6%；归母净利润1.08亿元，同比减少79.4%。尽管收入和利润下滑，但公司表示这是由于核心品牌韩束受阶段性市场因素影响，以及公司在长期战略布局下持续增加人力、研发和品牌投入所致。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营收**：2026H1实现37.6亿元，略低于预告区间下限，但处于上沿。 - **利润**：期内利润1.26亿元，同比减少77.4%；归母净利润1.08亿元，同比减少79.4%。 - **毛利率**：逆势上行至76.7%，产品结构持续优化，盈利质量稳健。 - **净利率**：归母净利率降至2.9%，主要因收入下滑和费用端投入增加。 ### 2. 品牌表现 - **韩束**：2026H1收入26.6亿元，同比减少20.4%，占比70.8%；尽管受市场扰动，但仍是抖音个护、面护等细分赛道第一，7月以来销售已逐步回升。 - **newpage一页**：收入6.4亿元，同比增长59.9%，占比升至16.9%，成为第二增长曲线，带动高端婴童及青少年线增长。 - **安敏优**：收入1.4亿元，同比增长89.3%，青蒿系列在敏感肌赛道快速放量。 - **红色小象**：收入1.1亿元，同比减少29.1%，仍处于品牌调整期。 ### 3. 渠道与品类表现 - **线上渠道**：2026H1线上收入35.4亿元，占比94.1%，收入下降7.2%，主要受韩束销售拖累，但整体线上韧性较强。 - **线下渠道**：收入1.8亿元，同比下降34.3%，表现相对疲软。 - **品类增长**：母婴护理品类收入7.5亿元，同比增长34.4%，主要由newpage一页带动，成为增长亮点。 ### 4. 盈利预测调整 - 由于韩束短期承压及费用投入增加，公司2026-2028年归母净利润预测由13.8/17.2/21.5亿元下调至5.9/8.2/9.9亿元。 - 新预测下，2026年PE为13.13倍，2027年PE为9.41倍，2028年PE为7.82倍。 - 投资评级维持“买入”，认为当前扰动为阶段性，未来随着韩束销售回升及多品牌矩阵逐步兑现，2027年有望触底修复。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 6,793 | 9,178 | 9,091 | 10,585 | 12,130 | | 同比(%) | 62.08 | 35.12 | (0.95) | 16.44 | 14.60 | | 归母净利润(百万元) | 781.21 | 1,102.57 | 587.27 | 819.83 | 986.79 | | 同比(%) | 69.42 | 41.14 | (46.74) | 39.60 | 20.37 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 1.96 | 2.77 | 1.47 | 2.06 | 2.48 | | P/E(现价&最新摊薄) | 9.87 | 7.00 | 13.13 | 9.41 | 7.82 | ### 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价(港元) | 22.52 | | 一年最低/最高价 | 20.00 / 104.80 | | 市净率(倍) | 3.03 | | 港股流通市值(百万港元) | 4,650.93 | ### 基础数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 每股净资产(元) | 6.43 | | 资产负债率(%) | 40.65 | | 总股本(百万股) | 398.28 | | 流通股本(百万股) | 206.52 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 多品牌运营管理风险 - 渠道扩张不及预期 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”。 - **核心逻辑**：公司围绕“韩束+多品牌孵化”战略持续推进，第二曲线品牌表现亮眼，未来有望带动整体业绩复苏。 - **预期**：2027年有望触底修复，多品牌矩阵持续兑现增长潜力。 ## 财务预测 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,161.96 | 3,768.29 | 4,309.48 | 5,174.44 | | 现金及现金等价物 | 802.31 | 1,546.69 | 1,690.72 | 2,283.05 | | 应收账款及票据 | 365.85 | 426.25 | 506.90 | 557.32 | | 存货 | 652.93 | 774.76 | 863.17 | 887.52 | | 资产总计 | 4,967.34 | 5,752.21 | 6,372.90 | 7,232.13 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 9,177.80 | 9,090.54 | 10,584.83 | 12,130.27 | | 净利润 | 1,154.21 | 607.31 | 847.81 | 1,024.71 | | 归属母公司净利润 | 1,102.57 | 587.27 | 819.83 | 986.79 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 913.10 | 1,071.34 | 539.66 | 1,017.95 | | 现金净增加额 | 621.48 | 744.38 | 144.03 | 592.32 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益(元) | 2.77 | 1.47 | 2.06 | 2.48 | | 每股净资产(元) | 6.95 | 8.01 | 9.14 | 10.38 | | ROIC(%) | 42.37 | 18.10 | 22.21 | 23.79 | | ROE(%) | 39.83 | 18.40 | 22.51 | 23.86 | | 毛利率(%) | 76.43 | 76.50 | 76.80 | 77.00 | | 销售净利率(%) | 12.01 | 6.46 | 7.75 | 8.13 | | EV/EBITDA | 15.46 | 8.01 | 5.71 | 4.29 | ## 总结 上美股份2026年半年报显示，公司业绩略低于预期，但整体表现稳健。韩束受阶段性市场因素影响，收入下滑，但仍是细分赛道龙头；newpage一页和安敏优等第二曲线品牌表现亮眼，成为增长主力。线上渠道韧性较强，母婴护理品类逆势增长。公司盈利预测下调，但长期战略持续推进，预计2027年将触底修复，维持“买入”评级。