> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金|固收+年报隐含的信息——2025年公募固收+基金年报点评总结 ## 核心内容 2025年下半年，公募固收+基金市场表现出显著的扩容趋势，机构资金成为主要驱动力，零售端也有明显发力迹象。整体来看，固收+基金在主流风格中均有明显暴露，风格维度更加丰富，市场表现与风险收益比持续优化。 ## 主要观点 ### 1. 机构驱动显著增强 - 2025年下半年，二级债基机构整体持仓占比上升2.3ppts至70.7%，增量资金7400亿元中73%来自机构。 - 机构资金对“明星产品”的推动效应尤为明显，规模前20大基金中，机构资金变动占其净资产变动的78%以上。 - 机构与零售并非对立，而是相辅相成，部分头部产品机构持仓略有下降，或反映机构持仓与产品规模对零售销售的潜在影响。 ### 2. 零售端净申购略超预期 - A类份额净申购水平在25Q4有所提升，反映零售端需求变化。 - 零售端自25Q4至当前明显发力，或因2025年下半年固收+产品赚钱效应强、居民投资意愿修复及银行中收激励等因素。 - 互联网平台在固收+零售端影响有限，但部分平台如腾安、京东开始发力。 ### 3. 一级债基面临挑战 - 一级债基在25H2出现机构净流出，但零售端有一定增量。 - 主要掣肘包括：（a）零售端偏好“生息”效果好的单品；（b）转债策略容量有限，高估值下机构接受度低；（c）自营安全垫狭窄，限制风险敞口增长。 - 零售型一级债基平均权益仓位较低，最大回撤控制较好，但部分产品零售资金净流出。 ### 4. 被动指数债基与短债债基机构占比提升 - 被动指数债基机构占比因新发ETF而上升2.18ppts至88%。 - 短债债基机构持仓小幅提升，可能受益于曲线走陡及券商资管计划产品成立。 ## 关键信息 ### 机构资金驱动表现 | 产品名称 | 25H2 规模（亿元） | 25H2 机构比例（%） | 25H2 机构资金变动（亿元） | 25H2 零售资金变动（亿元） | |----------|------------------|-------------------|----------------------------|---------------------------| | 永赢稳健增强A | 497.03 | 92.21 | 387.7 | 34.05 | | 景顺长城景盛双息A | 451.06 | 99.04 | 331.5 | 3.95 | | 景顺长城景颐双利A | 390.59 | 83.44 | 160.8 | 39.88 | | 易方达稳健收益A | 387.40 | 59.85 | -13.6 | 42.95 | | 华夏稳享增利6个月滚动A | 371.66 | 0.18 | -0.3 | 108.20 | | 中欧丰利A | 341.69 | 97.40 | 206.6 | 6.62 | ### 零售型产品表现 | 产品名称 | 25H2 规模（亿元） | 25H2 平均股票持仓占比（%） | 25H2 最大回撤（%） | 25H2 零售资金变动（亿元） | |----------|------------------|----------------------------|-------------------|---------------------------| | 易方达稳健收益A | 387.40 | 15.0 | -1.36 | 42.9 | | 华夏稳享增利6个月滚动A | 371.66 | 7.6 | -0.77 | 108.2 | | 景顺长城稳健增益A | 274.04 | 17.4 | -1.34 | 70.6 | | 博时恒乐A | 244.29 | 14.0 | -1.30 | 98.4 | | 睿远稳益增强30天持有A | 192.09 | 16.0 | -1.25 | 89.2 | ### 风格暴露情况 - 2025年末，固收+基金在主流风格中均有明显暴露，风格维度更加丰富。 - 成长风格产品占比较高，达41.7%，科技风格为18.3%，周期为22.8%，价值为10.8%，红利为4.6%。 - 与2021-2022年相比，成长风格暴露有所“再平衡”，整体风格更加均衡。 ## 总结 2025年下半年，固收+基金市场整体扩容显著，机构资金成为主导力量，而零售端亦在Q4有所发力。二级债基表现突出，机构持仓占比上升，部分产品机构资金驱动明显。一级债基则面临策略和市场结构的挑战，零售端表现分化。被动指数债基与短债债基机构占比提升，反映市场对这些产品的需求增加。整体来看，固收+基金风格更加丰富，市场表现与风险收益比持续优化，但需关注市场波动与流动性风险。