> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 数据中心液冷放量+兆科并表，下半年盈利修复窗口打开 ## 核心内容 公司于2026年8月27日发布2026年半年报，显示上半年营业收入5.2亿元，同比下降4.4%；归母净利润-277.6万元，同比下降115.8%。尽管业绩承压，但二季度营收环比增长30.3%，归母净利润环比增长107.4%，符合市场预期。公司当前股价为43.10元，对应2026年PE为144倍，2027年PE为27倍，2028年PE为17倍，维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 业绩分析 - **上半年业绩承压**：公司整体营收和净利润同比下滑，主要受政府补助减少、存货跌价损失增加、股权激励费用上升等因素影响。 - **二季度业绩改善**：二季度营收环比增长30.3%，归母净利润环比增长107.4%，显示出公司业务正在逐步恢复。 - **创源智热表现**：作为公司全资子公司，创源智热2026上半年实现收入742.3万元，同比增长1239.27%，7月交付量已超上半年总交付量，显示其业务进入交付提速阶段。 ### 业务进展 - **数据中心液冷业务**：公司正在从试产阶段向规模化生产过渡，7月交付规模显著增长，显示出业务加速态势。 - **研发投入增加**：上半年研发投入2501.4万元，同比增长2.1%，研发费用率逐季提升，显示公司对液冷新技术与新工艺的重视。 - **兆科并表预期**：2026年7月完成对东莞兆科（含昆山兆科）50%股权的收购，兆科主营导热界面材料，将增强公司在高分子材料和散热业务领域的布局，为公司带来新的利润增长点。兆科业绩承诺为2026/2027/2028年税后净利润不低于4500/5000/5500万元。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | |------|----------------|------------------|--------| | 2026E| 16.34 | 5.30 | 0.298 | | 2027E| 35.40 | 28.80 | 1.627 | | 2028E| 49.75 | 45.90 | 2.591 | ### 估值与评级 - 当前股价43.10元，对应2026年PE为144倍，2027年PE为27倍，2028年PE为17倍。 - 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。 ### 风险提示 - 算力需求不及预期 - 芯片供应能力不足 - 国际贸易摩擦风险 - 行业竞争加剧 - 收购进展不及预期 ## 财务分析 ### 损益表趋势 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 71.53% | 20.75% | 41.26% | 116.61% | 40.55% | | 归母净利润增长率 | -32.12% | 106.08% | 48.51% | 445.27% | 59.26% | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 25.4% | 20.9% | 19.2% | 18.8% | 19.6% | 20.1% | | 净利率 | 4.6% | 1.8% | 3.1% | 3.2% | 8.1% | 9.2% | | ROE（摊薄） | 4.15% | 2.87% | 5.76% | 8.08% | 31.17% | 33.61% | | P/E | 158.12 | 199.61 | 144.48 | 26.50 | 16.64 | ### 资产负债表趋势 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 547 | 718 | 810 | 880 | 1,363 | 2,074 | | 非流动资产 | 464 | 527 | 514 | 494 | 446 | 424 | | 负债 | 365 | 583 | 646 | 658 | 820 | 1,066 | | 股东权益 | 614 | 602 | 618 | 654 | 925 | 1,367 | ### 市场评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 0 | 1 | 2 | 5 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | ## 投资建议 - 维持“买入”评级，基于公司未来业绩修复及兆科并表的积极影响。 - 市场平均投资建议为“买入”，评分1.00，表明市场普遍看好公司未来表现。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合自身情况及专业意见。