20140917-东北证券-西南证券-600369.SH-兼具独特地域优势和业务先动优势的中型券商_17页_544kb

西南证券深度研究报告总结

核心内容

西南证券是中国第九家上市证券公司和重庆第一家上市金融机构，注册地在重庆，具有独特的地域优势。公司现有员工约2000名，全国设有86家证券营业部和17个投行业务部门。2014年公司完成43.1亿元定向增发，资本金实力显著增强。

主要观点

• 地域优势：作为唯一扎根重庆的券商，西南证券受益于西部大开发和丝绸之路经济带战略，有望在区域多层次资本市场发展中获得显著增长机会。
• 股东实力：公司控股股东为重庆渝富资产经营管理集团有限公司，具有明显的国资背景，增强了公司的稳定性和发展能力。
• 业务牌照与均衡发展：公司业务牌照齐全，各项业务发展较为均衡，尤其在投行业务和财务顾问业务上具有先动优势。
• 创新业务推动增长：资本实力的增强为创新业务（如两融业务）提供了良好基础，同时公司已获得新三板做市商资格，有助于投行业务的进一步发展。
• 盈利预测：预计2014、2015、2016年公司净利润分别为11.58亿元、115.05亿元、118.75亿元，EPS分别为0.41、0.53、0.66元，显示出公司良好的增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2009年（借壳ST长运）
• 注册资本：28.23亿元
• 营业部分布：全国24个省份，共86家营业部
• 投行业务部门：17个

业务分析

经纪业务

• 2013年股基成交额7268.47亿元，行业排名第32位
• 2014年上半年收入5.15亿元，同比增长41%
• 客户流通资产总值接近1400亿元，同比增幅24%
• 佣金率稳定，受互联网金融降佣冲击相对较小

投资银行业务

• 2014年上半年投行业务净收入4.76亿元，同比增长283%
• 股权承销规模166.62亿元，行业排名第6
• 债券承销规模389.53亿元，行业排名第9

自营业务

• 2014年上半年自营投资收益6.15亿元，同比增长136%
• 自营业务实现营业收入4.74亿元，同比增长256.27%

资产管理业务

• 2014年上半年营业收入0.52亿元，营业利润0.40亿元
• 受托管理资金本金总额1,395.36亿元，存续产品80只
• 积极探索主动管理业务，发行创新产品如股权质押融资等

创新业务

• 两融业务：2014年两融余额有望接近百亿元，预计信用中介业务将进入爆发期
• 新三板做市商资格：公司已获得新三板做市商资格，有利于推动创新业务
• 财务顾问业务：公司获得A类评级，是上市券商中唯一一家获得A类评级的中小券商，有助于提升并购重组业务效率

竞争优势分析

• 地域优势：立足重庆，受益于西部大开发和丝绸之路经济带，拥有不可复制的区域优势
• 股东实力：具有明显的国资背景，增强了公司的稳定性和发展能力
• 业务牌照：各项业务牌照齐全，发展较为均衡，部分业务具有先动优势
• 资本实力：2014年完成43.1亿元定向增发，资本金显著提升，为业务发展提供支持

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归属母公司净利润（亿元）	EPS（元）
2012A	1268	342	0.12
2013A	1964	630	0.22
2014E	3217	1158	0.41
2015E	4168	1505	0.53
2016E	5042	1875	0.66

投资建议与风险

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级
• 目标价：11-12元
• 上涨空间：对应当前股价有10%-20%的上涨空间
• 动态市盈率：2014年约为23.8倍
• 动态市净率：2014年约为1.7倍

主要投资风险

• 证券市场投资机会和交易量低于预期
• 佣金率超预期下滑
• 重庆国企改革进程低于预期
• 证券市场创新发展速度低于预期

总结

西南证券凭借其独特的地域优势、强大的国资背景、全面的业务牌照和显著的资本实力，具备良好的发展基础和潜力。公司在投行业务、财务顾问业务和创新业务方面表现突出，尤其是两融业务和新三板做市商资格的取得，为其未来业务增长提供了重要推动力。尽管当前估值处于上市券商中等水平，但基于其战略发展和行业趋势，我们看好其未来增长潜力，并首次给予“增持”评级，目标价在11-12元之间。然而，公司仍需关注市场波动、佣金率下滑、国企改革进程和创新发展速度等潜在风险。