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国债期货高位震荡总结

核心内容

2026年6月3日，国债期货市场整体呈现高位震荡态势，主力合约全线下跌，其中中长端跌幅更为明显。TS、TF、T和TL收盘价分别为102.64元、106.41元、109.21元、113.99元，涨跌幅分别为-0.02%、-0.04%、-0.06%和-0.24%。市场整体受到流动性紧缩和外部通胀预期上升的双重压力，导致国债期货价格下跌。

主要观点

宏观面

1. 宏观事件：

   • 4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构，货币政策增强前瞻性灵活性和针对性。央行于2026年1月19日下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点。
   • 2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元。
   • 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，反映财政政策的靠前发力。

2. 经济数据：

   • 1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，扣除房地产后同比增长1.3%。
   • 4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%。

资金面

1. 财政面：

   • 1-4月财政收入同比增长3.5%，支出同比增长1.3%，支出进度为近5年最快。
   • 资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，而消费税和地产类税收偏弱，反映内需修复基础尚不牢固。

2. 金融面：

   • 4月社会融资规模同比少增，存量增速回落至7.8%，但企业债券融资显著多增。
   • 人民币贷款减少100亿元，信贷增长放缓，M1同比增速5.0%，地产销售边际改善。

3. 央行操作：

   • 央行以1.4%的利率进行2亿元7天逆回购操作，显示流动性管理趋紧。

4. 货币市场：

   • 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.347%、1.360%和1.386%，较前日略有变化。

市场面

1. 价格走势：

   • 国债期货全线下跌，中长端跌幅显著，银行间主要利率债收益率普遍上行0.5-1BP。
   • 公开市场单日净回笼1776亿元，资金利率季节性回落。

2. 价差变化：

   • 国债期货各品种净基差均值分别为0.061元、0.019元、0.042元和-0.099元，较前日有所变化。

关键信息

市场分析

• 价格下跌原因：

  • 央行连续两个交易日大额净回笼流动性。
  • 中东局势紧张推升国际油价和全球通胀预期。
  • 美国5月ADP就业数据超预期，美债收益率上行至4.475%。
  • 市场对6月专项债发行提速和财政政策发力的预期升温。

• 市场预期：

  • 6月全球主要央行利率决议将对利率预期产生影响。
  • 海外市场潜在扰动因素可能影响国内国债期货走势。

策略建议

• 单边策略：

  • 2609合约短期中性对待。

• 套利策略：

  • 关注TF2609基差反弹。
  • 关注3T-TL回落。

• 套保策略：

  • 中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性风险：
  • 流动性快速紧缩风险。

市场概况

国债与国债期货市场

• 收盘价走势：

  • TS、TF、T、TL收盘价分别为102.64元、106.41元、109.21元、113.99元。

• 涨跌幅：

  • TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.02%、-0.04%、-0.06%和-0.24%。

• 沉淀资金走势：

  • 各品种沉淀资金呈现上升趋势，尤其是TS。

• 持仓量占比：

  • TF持仓量占比最高，为25.15%，TS为42.31%。

• 净持仓占比：

  • 各品种净持仓占比呈波动状态，T和TF净持仓偏空。

• 多空持仓比：

  • 多空持仓比显示市场偏空。

价差概况

• 跨期价差：

  • TL00-TL01、T00-T01、TF00-TF01、TS00-TS01价差有所变化。

• 现券与期货价差：

  • 不同期限组合的价差变化反映市场对利率走势的预期。

各品种分析

两年期国债期货（TS）

• 隐含利率与到期收益率：

  • 隐含利率和到期收益率呈下降趋势。

• IRR与资金利率：

  • IRR与资金利率走势基本一致，显示市场对利率的预期较为稳定。

• 基差走势：

  • 近三年基差呈波动状态，整体偏负。

• 净基差走势：

  • 净基差呈下降趋势，反映期货市场对现券的贴水情况。

五年期国债期货（TF）

• 隐含利率与到期收益率：

  • 隐含利率和到期收益率呈下降趋势。

• IRR与资金利率：

  • IRR与资金利率走势基本一致，显示市场对利率的预期较为稳定。

• 基差走势：

  • 近三年基差呈波动状态，整体偏负。

• 净基差走势：

  • 净基差呈下降趋势，反映期货市场对现券的贴水情况。

十年期国债期货（T）

• 隐含利率与到期收益率：

  • 隐含利率和到期收益率呈下降趋势。

• IRR与资金利率：

  • IRR与资金利率走势基本一致，显示市场对利率的预期较为稳定。

• 基差走势：

  • 近三年基差呈波动状态，整体偏负。

• 净基差走势：

  • 净基差呈下降趋势，反映期货市场对现券的贴水情况。

三十年期国债期货（TL）

• 隐含收益率与到期收益率：

  • 隐含收益率和到期收益率呈下降趋势。

• IRR与资金利率：

  • IRR与资金利率走势基本一致，显示市场对利率的预期较为稳定。

• 基差走势：

  • 近三年基差呈波动状态，整体偏负。

• 净基差走势：

  • 净基差呈下降趋势，反映期货市场对现券的贴水情况。

本期分析研究员

• 姓名：徐闻宇
• 从业资格号：F0299877
• 投资咨询号：Z0011454

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