20180722-东北证券-债券研究报告_如何看待央行对一级交易商额外给予MLF资金_用于支持贷款投放和信用债投资__3页_348kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了央行对一级交易商额外提供MLF资金以支持贷款投放和信用债投资的政策意图及效果预期。报告指出，尽管央行通过窗口指导试图缓解实体融资压力，但当前市场反应显示该政策对信用利差的拉大收效甚微。

主要观点

1. 政策意图
   央行通过窗口指导，向银行提供额外MLF资金，以支持贷款投放和信用债投资，旨在改善实体融资环境，降低融资成本。

2. 政策内容

   • 贷款投放支持：对超出月初报送额度的普通贷款，按1:1比例提供MLF资金，不鼓励票据和同业借款。
   • 信用债投资支持：AA+及以上评级信用债按1:1比例提供MLF资金，AA+以下评级信用债按1:2比例提供，且仅限产业类债券，金融债不适用。

3. 政策效果分析

   • 资金充足性：由于此前三次降准已显著缓解银行资金压力，银行资金相对不缺，因此对MLF资金的依赖性较低。
   • 支持力度有限：即便窗口指导，AA+和AA级信用债的体量较大，支持力度有限，难以有效扭转信用利差趋势。
   • 风险问题：银行若加大对低评级资产的投资，可能加剧自身风险，这与监管初衷不符。

4. 信用债困境的可能扭转信号

   • 社融增速恢复：可作为信用债市场改善的重要指标。
   • 信用利差走扩：当信用利差扩大到一定程度，投资者可能在违约风险和债券价格之间做出调整。
   • 历史经验：过去两次利率债见顶后，信用利差大约需要10-12个月时间才见顶，因此当前可能仍需时间观察。
   • 政策预期：央行、银保监会及其他部委已出台多项措施支持小微企业融资和降低融资成本，预计7月政治局会议可能进一步释放支持信号。

关键信息

• 事件背景：2018年7月，央行对一级交易商进行窗口指导，提供额外MLF资金用于支持贷款和信用债投资。
• 历史措施：2018年6月央行曾适当扩大MLF担保品范围，但信用利差仍持续上行。
• 市场反应：目前信用利差产业债AA级上行约50bp，AA+级上行约55bp，政策效果不明显。
• 分析师建议：关注7月政治局会议对经济形势的分析及可能的进一步政策支持。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《如何解读<中国人民银行办公厅关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知>》（2018-07-02）
  • 《东北证券债券研究报告：央行适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围能否拯救中低评级债券？》（2018-06-06）
  • 《东北证券商业银行流动性管理办法点评：部分指标过渡期后延，强化央行资金作用、弱化短期资金》（2018-05-30）
  • 《东北证券商业银行大额风险暴露管理办法点评：“匿名客户”认定有所放松，不改监管层抑制同业回归主业方向》（2018-05-11）
  • 《东北证券市场点评：降准又“降息”，债市睡美人2.0》（2018-04-19）

• 分析师简介：

  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
  • 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：研究助理，北京大学数学系硕士。

• 分析师声明：报告遵循合规、客观、专业、审慎原则，所采用数据来源合法，结论反映真实观点，未受第三方影响。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
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