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胜宏科技（300476.SZ）间接持有珠海越亚股权，布局无芯封装载板业务总结

核心内容

胜宏科技（300476.SZ）通过受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业98.97%的财产份额，间接持有珠海越亚半导体有限公司2.16%的股份，从而实现对珠海越亚的间接控股。此举标志着公司在无芯封装载板领域的重要布局，有助于补齐其在该领域的业务拼图。

主要观点

• 战略意义：珠海越亚是内资封装载板企业前三强之一，专注于无芯封装载板研发，技术领先，尤其在射频模块封装载板、高算力处理器封装载板及系统级嵌埋封装产品方面处于世界领先地位。
• 财务表现：公司2021年预计营业收入为70.9亿元，归母净利润为8.4亿元，对应EPS为1.07元，PE为23.8倍。2022年和2023年预计分别增长至100.3亿元和127.3亿元，归母净利润分别为12.8亿元和16.4亿元，EPS分别为1.64元和2.11元，PE分别为15.6倍和12.1倍。
• 盈利预测：公司盈利能力持续提升，2021年归母净利润同比增长60.9%，2022年增长53.1%，2023年增长28.1%。毛利率保持在25%以上，净利率稳步上升，ROE也从13.9%提升至23.3%。
• 业务拓展：公司积极布局HDI、IC载板等高阶产品，已具备相关成功经验，并通过引进外资和台资核心团队成员，加强与海外客户的对接，推动产品升级。
• 估值体系：公司当前PE为23.8倍，未来三年估值逐步下降，反映市场对其盈利能力提升的信心。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：25.58元
• 一年最高最低：27.50/19.48元
• 总市值：198.90亿元
• 流通市值：196.03亿元
• 总股本：7.78亿股
• 流通股本：7.66亿股
• 近3个月换手率：120.54%

财务预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	38.85	56.00	70.90	100.26	127.27
归母净利润（亿元）	4.63	5.19	8.35	12.79	16.38
EPS（元）	0.60	0.67	1.07	1.64	2.11
P/E（倍）	43.0	38.3	23.8	15.6	12.1
P/B（倍）	6.0	5.3	4.5	3.6	2.8

珠海越亚财务表现

• 2018-2020年营业收入分别为4.1/4.7/9.2亿元
• 内资PCB厂商排名从第91位跃升至第30位

风险提示

• 汇兑损失风险
• 定向募资方案仍有不确定性
• 疫情影响PCB业务需求
• HDI订单导入不及预期
• 高多层PCB硬板量产良率不及预期

估值方法与局限性说明

本报告采用的估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

分析师承诺

分析师保证本报告中观点为个人真实意见，与报酬无直接或间接联系。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制、分发或使用。本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资决策应结合个人情况，并咨询独立投资顾问。

估值指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	43.0	38.3	23.8	15.6	12.1
P/B	6.0	5.3	4.5	3.6	2.8
EV/EBITDA	26.4	20.7	15.4	11.2	8.1

公司战略与发展方向

• 产品升级：公司坚定推进产品升级，从传统多层板向HDI、IC封装基板等高阶产品发展，有望受益于AIoT终端应用放量及半导体材料国产化趋势。
• 技术协同：通过间接持有珠海越亚股权，实现客户、产品、技术协同，提升整体竞争力。
• 布局规划：公司已拥有IC载板试产线，并计划在南通新厂区布局IC封装基板，采用“内生+外延”模式发展。

总结

胜宏科技通过收购珠海越亚股权，进一步强化其在无芯封装载板领域的布局，提升产品技术及市场竞争力。公司持续推动产品升级，布局高附加值领域，未来盈利能力和估值水平有望稳步提升。尽管存在一定的风险，但其成长性和盈利能力改善仍被看好，维持“买入”评级。