> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货周报总结 ## 核心内容概述 本周国债期货市场整体呈现震荡格局，核心内容聚焦于通胀数据、市场流动性、资金面情况、套利策略以及权益市场表现。尽管3月PPI如期转正，但其结构分化仍对中下游企业利润形成压力，同时核心CPI表现相对平淡，通胀对债市的利空效应有所弱化。市场流动性方面，资金面偏松，资金价格持续低于政策利率中枢，但央行流动性投放边际变化需关注。 ## 主要观点 ### 1. **通胀结构分化** - **CPI与核心CPI**：3月CPI同比+1.0%，核心CPI同比+1.1%，环比均回落至-0.7%。交通工具用能源价格同比大幅回升至+3.4%，对CPI同比贡献转正，但其他用品和服务分项仍由贵金属饰品价格推动，贡献高达0.39个百分点。 - **PPI数据**：3月PPI同比+0.5%，结束连续41个月负增，环比+1.0%。但结构分化明显，上游生产资料价格环比+1.3%，而下游生活资料价格环比-0.1%，显示“自上而下”传导不畅。 - **外需变化**：4月第一周港口货物与集装箱吞吐量同比分别-2.5%、+2.6%，外需边际转弱迹象显现，需警惕出口数据的后续变化。 ### 2. **市场流动性分析** - **资金面**：本周市场资金面偏松，DR001与DR007分别在1.2257%、1.3233%附近，隔夜与7天期非银资金利差分别为6.12bp、7.58bp。 - **下周预期**：税期未至，政府债券净缴款规模大幅缩量至-3318.09亿元，资金面扰动有限，资金价格有望维持低位。 - **央行操作**：近期央行流动性投放呈现净回笼状态，市场对后续资金面的预期趋于谨慎。 ### 3. **国债期货策略** - **单边策略**：TL合约多单止盈后，建议暂观望。 - **套利策略**： - 做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）头寸继续持有。 - 做空新老券利差（TL-30Y活跃券）头寸建议部分止盈。 ### 4. **市场情绪与权益表现** - **AI行业影响**：海外AI行业高景气度推动费城半导体指数创新高。 - **A股市场**：市场风偏回升，成交量与融资余额同步回暖，但A股绝对估值偏高，相对估值也不算低，趋势性走强需确认盈利改善。 ### 5. **期货合约估值** - **IRR数据**：TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.2269%、0.9618%、1.0874%、0.1910%，整体估值仍偏低于现券。 ### 6. **持仓与价差分析** - **净持仓**：TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-11.00%、-4.23%、-0.61%、-5.25%，较上周有所变化。 - **合约价差**：TS+T-2TF、3TF-2T、3T-TL等价差指标显示市场对期限结构的调整预期。 ## 关键信息 - **PPI转正**：3月PPI同比转正至+0.5%，但结构分化仍存。 - **CPI弱于预期**：核心CPI同比弱于近3个月移动平均，环比也弱于春节后季节性，显示通胀传导尚未完全形成。 - **资金面宽松**：DR001与DR007维持低位，市场资金面整体偏松。 - **外需边际转弱**：港口吞吐量与花旗经济意外指数下行，提示外需可能有所放缓。 - **套利建议**：继续做空30Y-7Y期限利差，部分止盈新老券利差头寸。 - **A股市场情绪**：成交量与融资余额回升，但估值偏高，盈利改善是趋势走强的关键。 ## 数据追踪 - **CPI与核心CPI**：同比分别为+1.0%、+1.1%，环比均为-0.7%。 - **PPI**：同比+0.5%，环比+1.0%，上游价格回升明显，下游价格回落。 - **港口吞吐量**：4月第一周同比-2.5%，集装箱同比+2.6%。 - **资金价格**：DR001、DR007分别为1.2257%、1.3233%。 - **IRR数据**：TS、TF、T、TL合约IRR分别为1.2269%、0.9618%、1.0874%、0.1910%。 - **净持仓**：TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-11.00%、-4.23%、-0.61%、-5.25%。 - **权益市场**：A股成交金额、滚动市盈率、融资余额均显示市场活跃度回升。 ## 结论 本周国债期货市场在通胀数据与流动性变化的双重影响下，呈现震荡态势。尽管PPI转正与资金面宽松对市场形成支撑，但结构分化与外需边际变化仍需关注。操作上建议单边观望，套利策略继续做空30Y-7Y期限利差，部分止盈新老券利差头寸。市场整体仍需等待盈利端的进一步确认，以判断趋势性走强的可能性。