> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免（601888.SH）总结 ## 核心内容 中国中免在2026年上半年实现了营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非净利润30.78亿元，同比增长18.61%。尽管收入受到结构性影响回落，但利润仍保持双位数增长。 ## 主要观点 ### 收入结构变化 - **免税业务增长显著**：2026年上半年免税销售收入同比增长6.8%，有税业务则下降28.8%。 - **海南业务表现亮眼**：海南地区收入185.54亿元，同比增长23.4%，增速高于海南离岛免税市场整体增速（+18.8%），其中三亚市内免税店收入132.56亿元（+28.17%），海口国际免税城收入36.66亿元（+19.97%）并实现扭亏为盈。 - **上海地区拖累收入**：上海地区收入20.53亿元，同比下降70.1%，主要受机场恢复营业爬坡及线上有税业务收缩影响。 - **新并表DFS大中华区业务**：3月19日完成DFS大中华区业务并表，季度末累计贡献收入7.5亿元，净利润1080万元，新增商誉7.8亿元。 ### 盈利能力提升 - **毛利率稳步提升**：上半年毛利率为33.9%，同比提升1.13个百分点；Q2单季毛利率达34.32%，同比提升1.87个百分点。 - **免税商品毛利率较高**：免税商品毛利率为36.89%，有税商品毛利率为15.04%。 - **费用控制优化**：销售费用率同比下降0.14个百分点，财务费用率同比上升0.8个百分点，主要因并表租赁负债利息增加及利息收入减少。 ### 净利率提升 - **上半年归母净利率**：11.23%，同比提升1.99个百分点。 ## 关键信息 ### 业绩驱动因素 1. **海南自贸港政策红利**：海南免税市场持续增长，公司市场份额进一步提升。 2. **结构优化**：引入国潮品牌、设立专属消费区、推动联名开发，优化商品结构；新中标29个进出境免税项目，覆盖重点机场及水路陆路口岸。 3. **全球化布局**：完成DFS大中华区收购，引入LVMH集团作为战略投资者，增强全球供应链话语权。 ### 投资建议 - **盈利预测下修**：公司2026-2028年归母净利润预测为45.9/53.1/60.8亿元，对应PE估值24/20/18倍。 - **评级维持**：维持“优于大市”评级，认为公司未来有望受益于海南封关红利、机场及有税业务恢复，以及市内免税店政策优化带来的预期增量。 ### 风险提示 - **宏观经济疲软**：可能影响整体消费能力。 - **政策不及预期**：海南封关或市内店政策优化可能未达预期。 - **香化周期波动**：影响部分商品销售。 - **新项目不及预期**：三亚海棠湾三期项目等新业务可能未达预期收益。 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 - **2026年营收**：51,815亿元，同比下降3%。 - **2026年归母净利润**：45.9亿元，同比增长28%。 - **2026年扣非净利润**：45.9亿元，同比增长28%。 ### 毛利率与净利率 - **毛利率**：预计从33.9%进一步提升。 - **净利率**：预计从11.23%逐步修复。 ### 财务指标 - **P/E**：2026年预测为23.55倍，2028年预计为17.8倍。 - **P/B**：2026年预测为1.9倍，2028年预计为1.7倍。 - **EV/EBITDA**：2026年预测为19.1倍，2028年预计为14.5倍。 ## 结构优化与战略布局 ### 品类优化 - 引入国潮品牌，设立专属消费区。 - 推动与知名品牌的联名开发，打造差异化商品供给。 ### 渠道拓展 - 新中标29个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等机场及多个水路陆路口岸。 - 完成DFS大中华区收购，加强全球化布局。 ### 战略合作 - 引入LVMH集团作为战略投资者，提升国际化布局与全球供应链话语权。 ## 未来展望 ### 收入端改善 - 海南自贸港封关运作持续释放政策红利，三亚海棠湾三期项目预计于2026年12月18日开业。 - 机场与有税业务有望逐步恢复。 ### 利润率优化 - 销售折扣收窄、高毛利精品占比提升，推动毛利率进一步改善。 - 机场等渠道利润恢复，净利率有望逐步修复。 ### 市场表现 - 公司股价表现优于市场代表性指数，维持“优于大市”评级。