> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 个股总结 ## 核心内容 本报告为中邮证券研究所对一家创新药研发型公司的分析，重点围绕其2026年半年度业绩表现、商业化进展、研发动态、盈利预测及投资建议等方面展开。公司目前处于新药研发投入期，但其商业化节奏顺利，产品矩阵逐步丰富，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 - **公司业绩表现**：2026年上半年公司实现收入5.22亿元，同比增长12.1%；净利润为0.25亿元，同比下降15.2%；归母净利润为0.27亿元，同比下降34.3%。整体业绩符合预期。 - **商业化进展**：公司主要产品普特利单抗和MRG003/维贝柯妥塔单抗的销售收入达到3.7亿元，同比增长146.5%；BD收入为1.5亿元，主要来源于CLDN18.2 ADC药物CMG901和CDH17 ADC药物MRG007。 - **费用管理**：销售费用同比大幅增长52.2%，但管理和研发费用增长有限，显示公司具备良好的费用管控能力。 - **研发动态**：公司重点研发项目推进迅速，多个ADC药物进入临床试验阶段，部分项目将在ESM02026公布早期数据，包括MRG003+普特利单抗用于LA-HNSCC的II期试验数据、CMG901在后线GC的OS数据、MRG007在美国的I期试验初步数据等。GPC3 ADC药物MRG006A在ASCO2026展示了良好有效性和安全性。 - **投资建议**：基于公司良好的商业化进展和研发管线，中邮证券维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 产品销售收入 - **2026H1**：普特利单抗和MRG003/维贝柯妥塔单抗销售收入为3.7亿元，同比增长146.5%；BD收入为1.5亿元，主要来自CMG901和MRG007。 ### 费用情况 - **销售费用**：2026H1同比增长52.2%，主要由于产品矩阵逐步丰富。 - **管理费用**：同比增长微弱，显示公司运营效率较高。 - **研发费用**：同比增长有限，公司具备良好的费用控制能力。 ### 研发进展 - **MRG003+普特利单抗**：将公布用于LA-HNSCC的II期欧洲地区试验数据。 - **CMG901**：已读出后线GC的OS积极数据。 - **MRG007**：美国合作伙伴ArriVent正在推进I期试验，将在ESM02026公布初步数据。 - **MRG006A**：在ASCO2026展示了用于后线HCC的良好有效性和安全性。 - **其他项目**：早研平台推进双抗ADC、PD-1/IL-2、TCE等项目。 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入(亿元) | 增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 增长率(%) | |------|----------------|----------|------------------|----------| | 2026E | 0.90455 | -3.2 | 0.05104 | -80.5 | | 2027E | 1.21780 | 34.6 | 0.20556 | 302.7 | | 2028E | 1.94244 | 59.5 | 0.58067 | 182.5 | ### 财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 93.5 | 90.5 | 121.8 | 194.2 | | 归母净利润 | 26.1 | 5.1 | 20.6 | 58.1 | | 毛利率 | 90.42% | 90.60% | 90.97% | 90.99% | | 资产负债率 | 56.03% | 56.25% | 55.51% | 49.57% | | P/E | 30.48 | 124.57 | 30.93 | 10.95 | | P/B | 5.95 | 4.42 | 3.87 | 2.86 | | EV/EBITDA | 22.34 | 56.89 | 22.54 | 8.05 | ### 风险提示 - 销售情况不及预期 - 新药研发进度不及预期 - 竞争压力超预期 - 地缘政治风险 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上） - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市 - **可转债评级**：推荐、谨慎推荐、中性、回避 ## 公司基本情况 - **最新收盘价**：3.83港币 - **总股本/流通股本**：18.04亿股 - **总市值/流通市值**：69.11亿港币 - **52周高/低**：10.06/3.55港币 - **资产负债率**：56.03% - **市盈率PE**：31.0 - **第一大股东**：宁波厚德义民信息科技有限公司 ## 分析师信息 - **盛丽华**：SAC登记编号S1340525060001，邮箱shenglihua@cnpsec.com - **陈灿**：SAC登记编号S1340525070001，邮箱chencan@cnpsec.com ## 公司简介 中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务范围广泛，涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，分支机构遍布全国，客户数量超过260万。 ## 中邮证券研究所信息 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **北京**：地址北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，邮编100050 - **深圳**：地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - **上海**：地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 ## 总结 公司作为一家创新药研发型公司，尽管2026年上半年净利润有所下滑，但收入增长稳健，商业化节奏良好，研发项目推进迅速，显示出较强的未来发展潜力。中邮证券维持“买入”评级，认为其在ADC药物研发和市场拓展方面具备显著优势，未来有望实现业绩快速增长。然而，投资者需关注销售不及预期、研发进度延迟、竞争加剧和地缘政治风险等潜在挑战。