20260403-国金证券-国金宏观宋雪涛_渐行渐近的衰退交易_9页_1mb

报告摘要

本文由国金首席经济学家宋雪涛与钟天撰写，主要分析当前全球能源危机背景下，市场对经济衰退的预期逐渐增强。文章指出，霍尔木兹海峡局势持续恶化，导致油价不断攀升，对全球经济尤其是美国经济造成显著冲击。市场从“看穿交易”转向“衰退交易”，表明投资者信心不足，开始定价经济衰退的可能性。

特朗普的战略弱点：特朗普近期的“痛感”明显超过去年的关税战，显示出其对局势的无力掌控。他过去一周的主动示弱，反映了其对局势的担忧。
市场信心消耗：市场在四周的“看穿交易”后，信心正在消耗，衰退交易逐渐主导市场情绪。即便战争结束，原油供应链的恢复仍需时间，这将导致需求收缩，从而增加衰退风险。
油价冲击的双重影响：油价的“持续性”与“高点脉冲”共同影响美国经济。油价每上涨10%，实际GDP增速下降约0.1%，总体通胀上升0.15%。短期油价冲高可能引发居民通胀预期动摇，进一步加剧美联储的紧缩政策。
衰退交易的触发因素：油价进一步冲高至115-120美元，或局势恶化（如谈判中止、海峡中断、轰炸升级、海湾国家下场等）都可能成为全面衰退交易的触发器。
美国服务业受冲击：能源价格的上涨对美国服务业的季节性就业（如休旅酒店业和零售业）产生显著影响，尤其是暑期季节性就业可能受到严重冲击。
市场定价衰退概率：当前市场已开始定价衰退概率，股债商对经济基本面的担忧加剧，且不可控因素不断累积。

油价对经济的影响：油价持续高位运行，将对全球经济增长产生负面影响，尤其是美国经济。油价每上涨10%，实际GDP增速下降约0.1%，总体通胀上升0.15%。
原油产品供给短缺：除了原油断链外，原油产品供给短缺也在通过产业链扩大冲击，影响高耗能和高附加值行业。
美股补跌：美股上周录得战争以来最大周度跌幅，市场对经济前景的担忧加剧。
加息预期缓和：此前被持续加码的加息预期有所缓和，表明市场开始关注增长风险，而非单纯通胀问题。
美债利率变化：美债利率不再跟随油价上行，美债曲线出现牛陡，显示市场对增长的担忧加剧。
能源短缺与粮食问题：能源短缺对需求的冲击显著高于预期，可能拖累全球经济进入衰退模式。同时，极端气候波动可能加剧化肥短缺，进而影响粮食产量，引发更多社会和经济问题。