> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 《渐行渐近的衰退交易》总结 ## 核心内容 本文由国金首席经济学家宋雪涛与钟天撰写，主要分析当前全球能源危机背景下，市场对经济衰退的预期逐渐增强。文章指出，霍尔木兹海峡局势持续恶化，导致油价不断攀升，对全球经济尤其是美国经济造成显著冲击。市场从“看穿交易”转向“衰退交易”，表明投资者信心不足，开始定价经济衰退的可能性。 ## 主要观点 - **特朗普的战略弱点**：特朗普近期的“痛感”明显超过去年的关税战，显示出其对局势的无力掌控。他过去一周的主动示弱，反映了其对局势的担忧。 - **市场信心消耗**：市场在四周的“看穿交易”后，信心正在消耗，衰退交易逐渐主导市场情绪。即便战争结束，原油供应链的恢复仍需时间，这将导致需求收缩，从而增加衰退风险。 - **油价冲击的双重影响**：油价的“持续性”与“高点脉冲”共同影响美国经济。油价每上涨10%，实际GDP增速下降约0.1%，总体通胀上升0.15%。短期油价冲高可能引发居民通胀预期动摇，进一步加剧美联储的紧缩政策。 - **衰退交易的触发因素**：油价进一步冲高至115-120美元，或局势恶化（如谈判中止、海峡中断、轰炸升级、海湾国家下场等）都可能成为全面衰退交易的触发器。 - **美国服务业受冲击**：能源价格的上涨对美国服务业的季节性就业（如休旅酒店业和零售业）产生显著影响，尤其是暑期季节性就业可能受到严重冲击。 - **市场定价衰退概率**：当前市场已开始定价衰退概率，股债商对经济基本面的担忧加剧，且不可控因素不断累积。 ## 关键信息 - **油价对经济的影响**：油价持续高位运行，将对全球经济增长产生负面影响，尤其是美国经济。油价每上涨10%，实际GDP增速下降约0.1%，总体通胀上升0.15%。 - **原油产品供给短缺**：除了原油断链外，原油产品供给短缺也在通过产业链扩大冲击，影响高耗能和高附加值行业。 - **美股补跌**：美股上周录得战争以来最大周度跌幅，市场对经济前景的担忧加剧。 - **加息预期缓和**：此前被持续加码的加息预期有所缓和，表明市场开始关注增长风险，而非单纯通胀问题。 - **美债利率变化**：美债利率不再跟随油价上行，美债曲线出现牛陡，显示市场对增长的担忧加剧。 - **能源短缺与粮食问题**：能源短缺对需求的冲击显著高于预期，可能拖累全球经济进入衰退模式。同时，极端气候波动可能加剧化肥短缺，进而影响粮食产量，引发更多社会和经济问题。 ## 风险提示 1. **特朗普军事政策不确定性**：美军地面入侵可能导致局势失控，增加市场风险。 2. **能源短缺对经济的冲击**：能源短缺可能对全球经济产生更大影响，导致更广泛的衰退。 3. **全球央行快速转向**：可能导致全球第二轮通胀风险，进一步加剧经济压力。 ## 结论 文章强调，霍尔木兹海峡局势的恶化和油价的持续高位，正在逐步推动市场从“看穿交易”转向“衰退交易”。美国经济面临油价冲击带来的双重压力，而全球市场也因能源短缺和粮食问题而陷入更大的不确定性。因此，投资者需密切关注油价走势及地缘政治变化，以评估经济衰退的可能性和影响。