> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天马新材2025年年报分析总结 ## 核心内容 天马新材（920971.BJ）2025年实现营收2.74亿元，同比增长7.38%，但归母净利润同比下降3.09%至3816.42万元，扣非归母净利润同比大幅下降38.55%至2015.40万元。公司通过募投项目产能释放，有望在未来几年实现业绩增长弹性和盈利能力提升。 ## 主要观点 - **产能释放与业绩增长** 2025年，公司已完成年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目，目前正加快产能爬坡、提升利用率，以匹配下游需求。新建产线产能逐步释放，将为公司带来业绩增长弹性。 - **新产品研发进展** 公司在多个高端领域实现技术突破，包括半导体封装、导热材料、新能源等。其中，Low-α射线球形氧化铝粉体新产品已完成客户验证工作，纳米氧化铝粉体已进入中试送样阶段，预计2026年内实现量产。第三代半导体封装用陶瓷粉体与复合氧化锆粉体的研发也在推进中，为公司开辟新的增长点。 - **财务表现与估值** 2025年公司毛利率降至17.7%，净利率为13.9%，ROE为8.2%。公司盈利预测调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40/0.61/0.83亿元，对应EPS分别为0.38/0.58/0.79元。当前股价对应P/E分别为67.6/44.0/32.4倍，公司估值逐步下降，未来盈利预期提升。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 255 | 274 | 359 | 476 | 620 | | YOY(%) | 35.0 | 7.4 | 31.4 | 32.4 | 30.3 | | 归母净利润 | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 | | YOY(%) | 221.4 | -3.1 | 4.7 | 53.9 | 35.7 | | 毛利率(%) | 24.2 | 17.7 | 20.2 | 22.0 | 23.2 | | 净利率(%) | 15.5 | 13.9 | 11.1 | 12.9 | 13.4 | | ROE(%) | 8.7 | 8.2 | 7.9 | 11.1 | 13.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.37 | 0.36 | 0.38 | 0.58 | 0.79 | | P/E(倍) | 68.6 | 70.8 | 67.6 | 44.0 | 32.4 | | P/B(倍) | 6.0 | 5.8 | 5.3 | 4.9 | 4.3 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 312 | 318 | 348 | 396 | 473 | | 现金 | 25 | 10 | 56 | 24 | 74 | | 应收票据及应收账款 | 83 | 83 | 138 | 127 | 204 | | 其他应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 预付账款 | 0 | 1 | 2 | 1 | 3 | | 存货 | 101 | 127 | 52 | 160 | 112 | | 其他流动资产 | 102 | 98 | 99 | 84 | 80 | | 非流动资产 | 264 | 258 | 299 | 311 | 300 | | 固定资产 | 207 | 209 | 246 | 259 | 249 | | 无形资产 | 26 | 26 | 28 | 31 | 31 | | 其他非流动资产 | 30 | 23 | 25 | 22 | 21 | | 资产总计 | 575 | 576 | 647 | 707 | 773 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 6 | 19 | 107 | 7 | 113 | | 投资活动现金流 | -26 | -7 | -63 | -41 | -21 | | 筹资活动现金流 | 19 | -17 | 3 | -22 | -19 | | 现金净增加额 | -1 | -5 | 47 | -56 | 73 | ### 利润表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 255 | 274 | 359 | 476 | 620 | | 营业成本 | 193 | 225 | 287 | 371 | 477 | | 营业利润 | 46 | 27 | 45 | 69 | 95 | | 净利润 | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 | | EBITDA | 56 | 69 | 74 | 103 | 131 | | EPS(元) | 0.37 | 0.36 | 0.38 | 0.58 | 0.79 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 35.0 | 7.4 | 31.4 | 32.4 | 30.3 | | 营业利润增长率(%) | 43.9 | -40.5 | 65.2 | 53.5 | 37.5 | | 归母净利润增长率(%) | 221.4 | -3.1 | 4.7 | 53.9 | 35.7 | | 毛利率(%) | 24.2 | 17.7 | 20.2 | 22.0 | 23.2 | | 净利率(%) | 15.5 | 13.9 | 11.1 | 12.9 | 13.4 | | ROE(%) | 8.7 | 8.2 | 7.9 | 11.1 | 13.4 | | ROIC(%) | 7.9 | 7.6 | 7.5 | 10.2 | 12.7 | | 资产负债率(%) | 21.4 | 18.9 | 21.6 | 21.8 | 19.3 | | 净负债比率(%) | 5.0 | 12.2 | 0.8 | 10.5 | -2.7 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | | 应收账款周转率 | 7.2 | 6.9 | 8.0 | 9.0 | 10.0 | | 应付账款周转率 | 13.2 | 16.6 | 18.0 | 18.0 | 18.0 | | 每股收益(元) | 0.37 | 0.36 | 0.38 | 0.58 | 0.79 | | 每股经营现金流(元) | 0.06 | 0.18 | 1.02 | 0.07 | 1.08 | | 每股净资产(元) | 4.30 | 4.44 | 4.83 | 5.26 | 5.94 | | P/E | 68.6 | 70.8 | 67.6 | 44.0 | 32.4 | | P/B | 6.0 | 5.8 | 5.3 | 4.9 | 4.3 | | EV/EBITDA | 48.7 | 40.0 | 36.6 | 26.8 | 20.5 | ## 结论 公司聚焦高端精细氧化铝粉体赛道，通过募投项目实现产能释放，未来业绩增长可期。新产品研发取得阶段性进展，有助于公司拓展市场，提升竞争力。尽管2025年净利润有所下滑，但未来三年盈利预测持续上调，公司估值逐步下降，未来盈利预期提升。分析师维持“增持”评级，看好公司长期发展潜力。