> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿城中国（03900.HK）总结 ## 核心内容概述 绿城中国（03900.HK）在2026年上半年面临较大的盈利压力，但公司在回款能力和土储布局方面表现出较强的韧性与优化。 ## 主要观点 - **盈利情况**：2026年上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%；归母净利润为0.82亿元，同比下降61.0%。整体毛利率下降2.3个百分点至11.1%，物业销售毛利率下降3.0个百分点至9.7%。 - **销售表现**：公司总合同销售金额为947亿元，同比下降22.5%；总合同销售面积为422万平方米，同比下降21.1%。自投项目销售金额为602亿元，同比下降25.0%；权益销售金额为407亿元，同比下降24.5%。 - **回款能力**：公司自投项目回款率达101%，销售均价为3.31万元/平方米，显示较强的回款能力。 - **土储布局**：一二线城市销售额占比达83%，长三角占比69%。公司完成2021年及以前库存去化约97.7亿元。新增22宗地，预计新增货值459亿元，权益提升至81%。截至2026年上半年末，公司土地储备项目共149个，总可售面积1517万平方米，一二线城市货值占比进一步提升至82%。 - **财务状况**：公司银行存款及现金（含受限资金）为618.7亿元，其中销售监管资金236.1亿元。一年内到期借贷为303.0亿元，占总借贷比重23.2%，现金短债比为2.0倍。融资成本降至3.2%，总借贷加权平均利息成本同比下降40bp。境外债务占比降至13.5%，财务安全边际仍处于行业较优水平。 - **投资建议**：公司盈利仍承压，但随着优质项目逐渐结算，盈利有望修复。维持“优于大市”评级，预计2026/2027年收入分别为1392亿元和1297亿元，归母净利分别为1.3亿元和1.8亿元，对应EPS分别为0.05元和0.07元，PE分别为127X和91X。 ## 关键信息 ### 销售与回款 - 2026年上半年总合同销售金额为947亿元，同比下降22.5%。 - 自投项目回款率达101%，销售均价为3.31万元/平方米。 - 一二线城市销售额占比83%，长三角占比69%。 ### 土地储备 - 截至2026年上半年末，公司土地储备项目共149个，总可售面积1517万平方米，权益可售面积927万平方米。 - 一二线城市货值占比提升至82%。 - 上半年新增22宗地，预计新增货值459亿元，权益提升至81%。 ### 财务状况 - 公司银行存款及现金（含受限资金）为618.7亿元，销售监管资金为236.1亿元。 - 一年内到期借贷为303.0亿元，占总借贷比重23.2%，现金短债比为2.0倍。 - 总借贷加权平均利息成本同比下降40bp至3.2%。 - 境内累计发行40亿元债券，并成功发行3年期3亿美元优先票据，境外债务占比降至13.5%。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | PE（倍） | |------------|------------------|----------------|----------------|----------| | 2024 | 1585.46 | 15.96 | 0.63 | 10.4 | | 2025 | 1549.66 | 0.71 | 0.03 | 234.4 | | 2026E | 1391.60 | 1.31 | 0.05 | 127.1 | | 2027E | 1296.97 | 1.81 | 0.07 | 91.8 | | 2028E | 1256.76 | 2.87 | 0.11 | 58.0 | ### 风险提示 - 市场下行超预期 - 行业政策不及预期 - 公司销售及结算进度不及预期 - 毛利率不及预期 ## 结论 绿城中国在2026年上半年面临盈利压力，但公司通过优化土储结构和提升回款能力，保持了较强的财务安全边际。随着优质项目的逐渐结算，公司盈利有望修复，维持“优于大市”评级。