> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明生物重点推荐报告总结 ## 核心内容 本报告对药明生物（D&M端）的未来发展前景进行了详细分析，重点指出公司在全球大分子CRDMO领域的领先地位，以及2026-2028年期间业绩有望加速增长的潜力。报告基于PPQ项目数据分析，认为公司即将进入由商业化项目驱动的业绩加速期，未来增长动力强劲。 ## 主要观点 1. **行业地位** 药明生物是全球大分子CRDMO领域的龙头企业，具备较强的市场竞争力和客户粘性。 2. **业绩增长逻辑** - 公司PPQ项目数量持续高增，2025年完成28个，同比增长75%；2026年规划34个，预计2026年下半年至2027年起将进入商业化项目集中释放的拐点。 - 公司2026年5月提出M端业务收入复合增速指引为30%，表明公司对商业化增长的信心。 - 新签订单中，双多抗和ADC等新兴分子类型项目增长显著，未来增长驱动强劲。 3. **增长动力来源** - 新分子类型药物从研发（R）到商业化（M）的导流能力强，具有更高的壁垒和粘性。 - 公司在新加坡、美国等地的海外产能建设持续推进，全球化布局加速，提升服务能力。 4. **财务预测** - 预计2026-2028年营业收入分别为250.63亿元、297.85亿元、353.09亿元，同比增长15.02%、18.84%、18.55%。 - 归母净利润分别为54.96亿元、66.48亿元、79.93亿元，同比增长11.97%、20.97%、20.23%。 - EPS预计分别为1.33元、1.61元、1.93元/股，2026年8月18日收盘价对应的PE为31倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **PPQ项目数量增长**：2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%；2026年规划34个，预计商业化项目将在2026年下半年至2027年集中释放。 - **新分子类型项目增长**：截至2026年4月30日，公司新签69个项目，其中双多抗项目同比增长超过50%，显示公司在新分子药物领域的竞争力和增长潜力。 - **资本开支**：2026年公司预计资本开支约为71亿元，其中包含2025年递延的15亿元，主要用于国内产能扩建及海外布局。 - **盈利预测**：公司未来三年业绩有望持续增长，EPS逐步提升，2026年PE为31倍，估值合理。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来业绩表现将优于市场预期。 ## 驱动因素 1. **PPQ项目加速** PPQ项目数量持续增长，推动商业化项目释放，带来业绩拐点。 2. **新分子类型订单增长** 双多抗、ADC等新分子类型项目增长显著，增强公司未来增长动力。 3. **全球化产能扩张** 资本开支创新高，用于国内及海外产能建设，提升全球服务能力。 ## 检验与催化因素 - **订单端**：服务订单和新分子订单增长提速，反映市场需求上升。 - **商业化项目端**：重磅项目获批落地，PPQ项目持续高增，后期阶段项目数增长提速，单项目价值量提升。 ## 风险提示 - 投融资修复不及预期 - 下游客户管线放量不及预期 - 监管政策变化 - 地缘政治摩擦 - 股价波动风险 ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上 - **增持**：+10%~+20% - **中性**：-10%~+10% - **减持**：-10%以下 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 - **中性**：-10%~+10% - **看淡**：-10%以下 ## 基本数据 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 收入（亿元） | 217.90 | 250.63 | 297.85 | 353.09 | | 净利润（亿元） | 49.08 | 54.96 | 66.48 | 79.93 | | EPS（元） | 1.22 | 1.33 | 1.61 | 1.93 | | P/E（倍） | 22.16 | 31.48 | 26.02 | 21.64 | ## 财务摘要 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 28,135 | 30,744 | 36,868 | 44,112 | | 现金 | 9,214 | 10,437 | 13,982 | 18,212 | | 应收账款及票据 | 7,682 | 8,703 | 10,342 | 12,260 | | 存货 | 1,381 | 1,568 | 1,847 | 2,170 | | 其他 | 9,859 | 10,036 | 10,697 | 11,471 | | 非流动资产 | 35,561 | 40,290 | 43,336 | 47,094 | | 资产总计 | 63,697 | 71,033 | 80,204 | 91,206 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 6,341 | 8,544 | 9,485 | 11,163 | | 投资活动现金流 | -3,087 | -7,014 | -5,633 | -6,626 | | 现金净增加额 | 935 | 1,223 | 3,545 | 4,230 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 21,790 | 25,063 | 29,785 | 35,309 | | 营业成本 | 11,772 | 13,440 | 15,830 | 18,596 | | 净利润 | 5,733 | 6,390 | 7,730 | 9,295 | ### 主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 45.98% | 46.38% | 46.85% | 47.33% | | 销售净利率 | 22.53% | 21.93% | 22.32% | 22.64% | | ROE | 10.39% | 10.45% | 11.25% | 11.94% | | ROIC | 10.81% | 10.80% | 11.56% | 12.22% | | P/E | 22.16 | 31.48 | 26.02 | 21.64 | | P/B | 2.37 | 3.29 | 2.93 | 2.59 | | EV/EBITDA | 11.71 | 15.11 | 12.49 | 10.35 | ## 结论 药明生物凭借其在大分子CRDMO领域的领先地位，以及在双多抗、ADC等新兴分子类型药物的竞争力，预计将在2026-2028年迎来业绩加速增长期。公司通过持续的PPQ项目增长、新分子订单提速和全球化产能布局，增强了其市场地位和盈利能力，维持“买入”评级。投资者应关注订单增长、商业化项目落地及海外产能扩展等关键催化因素，同时注意投融资修复、监管政策及地缘政治等潜在风险。