> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 会通转债总结 ## 核心内容 会通转债是改性塑料行业内的龙头企业之一，其发行规模为8.3亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级，转股价为9.33元。截至2022年12月2日，转股价值为101.39元，票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%计算，债底为85.59元，纯债价值一般。 ## 主要观点 - **转债发行与条款**：会通转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予23%的溢价，预计上市价格为125元左右。 - **申购分析**：首日配售规模预计为79%，剩余网上申购规模为1.74亿元。中签率预计在0.0015%-0.0017%之间，建议积极参与申购。 - **行业与公司基本面**：公司处于改性塑料（申万三级）行业，PE（TTM）为78.25倍，高于同业平均水平。公司营收增长稳健，2022年前三季度营收同比增长10.64%，但毛利率同比下降1.13个百分点。 - **产品应用与市场拓展**：公司产品广泛应用于家电、汽车、电子电气、5G通讯、光伏、医疗等多个领域，尤其在新能源汽车、可生物降解材料、5G通讯等领域实现显著增长。 - **研发投入与技术突破**：公司持续加大研发投入，上半年在新能源汽车材料方面实现技术突破，获得比亚迪、哪吒、小鹏、蔚来等主流新车型的项目定点。 - **产能扩张计划**：公司拟投入6亿元用于年产30万吨高性能复合材料项目，预计项目达产后年销售收入可达46.2亿元，年利润总额达3.1亿元。该项目将有助于提升公司产能与市场竞争力。 ## 关键信息 - **股权结构**：截至2022年12月4日，公司前三大股东分别为何倩嫦（30.61%）、合肥朗润资产管理有限公司（18.99%）、安庆市同安产业招商投资基金（7.43%），控股股东未承诺优先配售。 - **财务表现**：2022年前三季度公司实现营业收入37.70亿元，同比增长10.64%；归母净利润0.44亿元，同比增长3.45%；经营活动产生的现金流量净额同比增长560.31%，显示公司现金流管理能力提升。 - **风险提示**： - 债券违约风险； - 可转债价格波动甚至低于面值的风险； - 发行可转债到期不能转股的风险； - 摊薄每股收益和净资产收益率的风险； - 股权质押比例为10.89%，存在质押风险； - 业绩下滑、客户集中、原材料价格波动、行业竞争加剧、下游行业波动、应收账款回收、存货跌价、资产负债率高、经营活动净现金流减少、安全生产等风险。 ## 行业背景与前景 - **行业规模**：我国改性塑料产量近年来持续增长，2020年国内改性化率为21.7%，行业市场规模达2935亿元，同比增长20.14%。 - **下游应用**：家电、汽车是主要应用领域，分别占比约34%和19%，未来随着“以塑代钢”、“以塑代木”政策的推进，下游需求将更加广泛。 - **国产替代**：公司通过对外投资和产能扩张，布局高性能弹性体及其他特种高分子材料，推动“国产替代”进程，提升市场竞争力。 ## 估值与市场预期 - **估值水平**：公司PE（TTM）为78.25倍，处于行业较高水平，但其正股今年以来下跌23.33%，与行业指数和万得全A指数跌幅相近，股票弹性较高。 - **市场预期**：鉴于公司行业地位、技术突破及产能扩张，市场可能给予会通转债23%的溢价，预计上市价格在125元左右。 ## 投资建议 建议积极参与会通转债的申购，受益于行业增长、技术突破和产能扩张，尽管存在一定的风险，但整体具备较好的投资价值。