固定收益点评：公司债新规，哪些主体融资“踩线”？-20210426-广发证券-13页_928kb

固定收益点评总结

核心内容

2021年4月22日，上海证券交易所和深圳证券交易所发布《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》与《公司债券发行上市审核业务指引第1号——公司债券审核重点关注事项》，对公司的债券审核重点和信息披露要求进行了进一步细化。本次新规旨在解决信息披露不全面、公司治理结构不健全以及中介机构履职不充分等问题，强化监管力度，提高债券市场透明度与规范性。

主要观点

• 审核更加细化与落地：相较于2018年版本，本次指引结构更清晰，内容更具体，强调对市场关注的信用评估要点进行量化处理，增强可操作性。
• 信息披露加强：新规要求发行人对非经营性往来占款、短期债务偿付等进行详细披露，并对偏离常态的财务表现提供原因解释与解决方案。
• 发债规模与资金用途限制：对特定类型企业（如城投、地产）的发债规模和资金用途进行限制，尤其是对“踩线”企业采取借新还旧或限制发债的措施。
• 城投平台监管趋严：首次专门针对城投平台提出具体要求，强调不得新增地方政府债务，且对弱资质城投主体进行严格限制。
• 地产行业围绕“三道红线”监管：新规与“三道红线”保持一致，重点关注房企的负债率与偿债能力，强化对高负债企业的监管。

关键信息

一、公司债审核新规要点

1. 结构更清晰：指引从“组织结构与公司治理”、“财务信息披露”、“特定情形发行人”、“中介机构执业要求”四个方面进行重点关注，提高审核效率与针对性。
2. 量化指标明确：例如，非经营性往来占款和资金拆借余额超过最近一年末经审计总资产3%、5%或10%的，需进行补充披露。
3. 强化责任：进一步压实发行人、实控人和中介机构的责任，加强对结构性发债的限制。
4. 信息披露更全面：关注公司治理、资产质量、债务结构等方面，要求披露更多细节以反映真实信用水平。

二、哪些主体融资“踩线”？

1. 私募债占比高、银行借款低的城投企业：

   • 截至2021年4月23日，非公开发行公司债券余额占净资产比例达40%的企业共222家，其中城投企业157家，占比71%。
   • 2019年末银行借款占有息负债比重低于30%的企业共307家，其中城投企业188家，占比61%。

2. 有息负债增速快、杠杆高、速动比率低的企业：

   • 有息负债年均增长率超过30%、资产负债率高于行业平均、速动比率小于1的企业共175家，其中城投企业79家（占比45%），建筑装饰、非银金融、房地产和化工企业数量较多。

3. 弱资质城投分布情况：

   • AA及以下、总资产小于100亿元城投占比高的省份包括贵州（87%）、内蒙古（81%）、安徽（78%）、湖北（78%）和四川（77%）。
   • 总资产小于100亿元城投数量多的省份有湖北（24%）、内蒙古（19%）和安徽（18%）。

三、风险提示

• 公司债政策存在超预期风险，可能对市场产生较大影响。

总结

本次公司债审核新规强化了对信息披露、发债结构、债务管理及城投与地产行业的监管，旨在提升债券市场的规范性与透明度。重点监管对象包括私募债占比高、银行借款少的城投企业，以及有息负债增长过快、杠杆水平高、速动比率低的产业类企业。同时，弱资质城投企业主要集中在贵州、内蒙古、安徽、湖北和四川等省份。新规的实施对融资结构、债务管理及市场稳定性提出了更高要求，提示投资者需关注政策变化带来的潜在风险。