深度报告-20220706-上海证券-金刚线行业深度报告_从空间_格局_壁垒看金刚线投资机会_32页_2mb

金刚线行业深度报告总结

核心内容概述

金刚线是光伏硅片切割的重要辅材，其切割性能直接影响硅片质量及电池效率。随着细线化、薄片化与大尺寸趋势的推进，金刚线行业迎来新一轮积极变化，预计未来将实现量价齐升，复合增速超过40%。行业格局持续优化，市场集中度提升，头部企业具备明显技术与成本优势，同时技术壁垒逐步增强，推动行业向高质量发展。

主要观点

1. 金刚线的市场空间

• 需求增长：光伏行业高景气及硅片扩产加速，推动金刚线需求增长。
• 线耗提升：细线化、薄片化与大尺寸趋势将提升线耗，预计2025年单GW线耗达72万公里。
• 价格稳定：行业价格逐渐企稳，细线化或带来提价空间。
• 市场空间：预计2025年全球光伏领域金刚线需求达3.58亿公里，市场空间超150亿元。

2. 行业格局变化

• 国产化替代完成：国内企业如美畅股份、高测股份、恒星科技等已实现全面国产化替代，占据主要市场份额。
• 市场集中度提升：行业向“一超两强”格局发展，头部企业优势明显。
• 盈利能力分化：美畅股份毛利率高达55%，高测股份和恒星科技分别为33%和43%，显著高于其他企业。

3. 技术与生产壁垒提升

• 细线化趋势：线径持续下降，技术难度提升，推动金刚线技术壁垒增强。
• 母线材料升级：钨丝因抗拉强度高、耐酸碱性能好，有望替代传统高碳钢丝，成为新的母线材料。
• 生产效率提升：头部企业通过“一机多线”技术大幅提升生产效率，如美畅股份和高测股份已实现单机十二线，恒星科技单机十六线。

关键信息

4.1 细线化趋势

• 线径下降：从2016年的80μm降至2021年的43μm，未来有望进一步下降至28μm。
• 技术挑战：细线化提升对母线和工艺提出更高要求，需匹配更细线径的材料和上砂工艺。
• 成本影响：细线化虽降低材料消耗，但成材率下降、模具损耗增加，导致成本上升。

4.2 钨丝作为替代材料

• 优势：钨丝具有更高的抗拉强度和耐腐蚀性，适合细线化趋势。
• 应用前景：一旦全面应用，市场将实现0到1的跨越，成为新的增长点。
• 相关企业：厦门钨业、中钨高新是主要关注对象。

4.3 大尺寸与薄片化趋势

• 尺寸增大：182mm和210mm硅片市场份额快速提升，预计2025年将达60%以上。
• 薄片化：硅片减薄有助于降低光伏成本，推动行业进一步升级。

4.4 一机多线提升效率

• 产能提升：单机线数决定产能，如美畅股份、高测股份已实现单机十二线，恒星科技单机十六线。
• 经济效益：技改投入约15%，产能提升33%，显著提升企业盈利能力。

投资建议

5.1 金刚线生产商

• 推荐企业：高测股份（买入）
• 关注企业：美畅股份、恒星科技

5.2 钨丝生产商

• 关注企业：厦门钨业、中钨高新

风险提示

• 需求不及预期：受政策、国际贸易等因素影响，光伏需求可能低于预期。
• 竞争加剧：行业技术壁垒仍在深化，二线企业可能加速扩产，影响盈利。
• 技术进步不及预期：细线化与钨丝替代等技术进展可能受客户技术配套、供应链整合影响。

企业概况

高测股份

• 营收：2021年15.67亿元，同比+103%
• 利润：2021年归母净利润1.73亿元，同比+193%
• 产能：2022Q1完成“单机十二线”技改，年产能超2500万公里

美畅股份

• 营收：2021年18.48亿元，同比+53%
• 利润：2021年归母净利润7.63亿元，同比+70%
• 产能：2021年出货量4540.82万公里，2022年底预计细线产品年产能达12000万公里

恒星科技

• 营收：2021年33.96亿元，同比+20%
• 利润：2021年归母净利润1.4亿元，同比+15%
• 产能：2021年具备2400万公里产能，2022年计划提升至4600万公里

厦门钨业

• 营收：2021年318.52亿元，同比+68%
• 利润：2021年归母净利润11.81亿元，同比+92%
• 产能：2022年预计产量20-30亿米，计划2023年实现600亿米产能

中钨高新

• 营收：2021年120.94亿元，同比+22%
• 利润：2021年归母净利润5.28亿元，同比+139%
• 产能：2022年预计产量20-30亿米，年内新增100亿米产能

数据预测与估值

公司名称	股价(7/5)	2021A EPS	2022E EPS	2023E EPS	2022E PE	2023E PE	PB	投资评级
高测股份	89.12	1.07	2.90	4.44	30.73	20.07	11.50	买入
美畅股份	91.88	1.91	2.77	3.54	33	26	-	未评级
恒星科技	7.71	0.11	0.42	0.66	18	12	-	未评级
厦门钨业	23.15	0.84	1.07	1.29	22	18	-	未评级
中钨高新	16.95	0.48	0.65	0.86	26	20	-	未评级