20260330-华鑫证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-公司动态研究报告_AI时代B站商业价值有望增强_5页_298kb
报告摘要
AI时代B站商业价值有望增强总结
核心内容
本报告分析了哔哩哔哩-W（9626.HK）在AI时代下的商业价值增长潜力，指出其在广告、游戏和增值服务三大主营业务上的持续向好表现，以及AI技术对平台内容生态和用户粘性的积极影响。报告维持“买入”投资评级，并对未来三年的盈利情况进行了预测。
主要观点
- 营收与盈利增长：2025年B站营收达到303.48亿元，同比增长13.1%；净利润扭亏为盈，达11.94亿元，Non-GAAP净利润为25.88亿元，净利润率8.5%。预计2026-2028年，公司收入将分别增长至322.43亿元、353.19亿元和382.48亿元，归母净利润分别为18.02亿元、27.08亿元和35.03亿元。
- 用户增长与粘性提升：2025年第四季度B站日活用户达1.13亿，月活用户达3.66亿，同比增长10%和8%。用户平均年龄为26.5岁，年轻一代用户心智持续增强，推动广告与增值服务增长。
- AI赋能内容与商业化：B站加码AI投入，主要围绕内容理解与辅助创作工具，以提升用户内容体验和创作者效率，从而进一步推动广告与增值服务的商业化进程。
- 广告商业化潜力：AI时代下，B站作为AI科普的重要入口，其用户注意力经济成为广告业务增长的关键驱动力，广告业务具备较高的增长空间。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 30,348 | 32,243 | 35,319 | 38,248 |
| 归母净利润 | 1,194 | 1,802 | 2,708 | 3,503 |
| EPS（元） | 2.83 | 4.28 | 6.43 | 8.32 |
| PE（倍） | 68.0 | 45.0 | 30.0 | 23.2 |
| P/S（倍） | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 2.3 |
| P/B（倍） | 63.3 | 41.9 | 27.9 | 21.6 |
盈利预测
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 13.1% | 6.2% | 9.5% | 8.3% |
| 归母净利润增长率 | - | 51.0% | 50.3% | 29.4% |
| 毛利率 | 36.6% | 37.6% | 39.0% | 40.0% |
| 净利率 | 3.9% | 5.6% | 7.7% | 9.2% |
| ROE（%） | 8.5% | 14.8% | 15.6% | 17.1% |
风险提示
- AI投入回报率不及预期
- 用户留存不及预期
- 内容管控及UP主波动
- 直播等商业变现低于预期
- 游戏产品表现不及预期
- 汇率波动
- 行业受宏观经济政策影响
投资建议
报告维持“买入”投资评级，认为B站作为中国独特的视频社区平台，AI赋能将有助于提升内容质量和商业化效率，带动广告和增值服务增长。2026年新游戏产品有望带来新的增长点，进一步增强公司盈利能力。
未来展望
- 内容优化：AI技术将增强内容理解能力，提升用户内容匹配度和平台粘性。
- 创作者工具：推出AI辅助创作工具，提高创作者效率，推动优质内容持续产出。
- 广告商业化：受益于用户注意力经济，广告业务有望持续增长。
- 游戏与增值服务：2026年游戏产品供给可期，增值服务将保持稳定增长。
总结
B站凭借其独特的年轻用户群体和优质内容生态，在AI时代展现出强劲的商业化潜力。通过AI技术的深入应用，平台将进一步提升内容质量和用户粘性，推动广告、游戏及增值服务的持续增长。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和市场地位仍被看好，维持“买入”评级。
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