> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团经营状况分析总结 ## 核心内容 华利集团在2026年上半年面临盈利低于市场预期的局面，收入和归母净利润同比分别下降14%和43%，其中二季度收入和归母净利润同比分别下降10%和37%。尽管收入基本符合市场预期，但盈利表现不及预期，主要原因是二季度毛利率仍未出现明显拐点。公司预计下半年毛利率将出现改善，2027年起经营将重新提速。 ## 主要观点 - **上半年经营状况**：公司上半年盈利表现不佳，主要受全球消费疲弱、下游品牌商订单减少、新工厂产能释放不及预期、关税让利及原料价格上涨等因素影响。 - **毛利率拐点预期**：公司预计2026年下半年毛利率将出现向上的拐点，2027年起经营将重新提速。 - **产能扩张影响**：近年来公司在越南、印尼等地集中建设新工厂，但受到下游消费疲弱及大客户调整周期影响，经营承压幅度和时间超出市场预期。 - **客户结构优化**：公司正在积极吸纳处于经营上升期的新客户，具备穿越周期回归正常经营水平的能力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年预计为22,756百万元，同比下降8.9%；2027年预计为25,025百万元，同比增长10.0%；2028年预计为27,273百万元，同比增长9.0%。 - **营业利润**：2026年预计为3,179百万元，同比下降23.8%；2027年预计为3,867百万元，同比增长21.7%；2028年预计为4,583百万元，同比增长18.5%。 - **归属于母公司净利润**：2026年预计为2,440百万元，同比下降23.9%；2027年预计为2,970百万元，同比增长21.8%；2028年预计为3,523百万元，同比增长18.6%。 - **每股收益**：2026年预计为2.09元，2027年预计为2.55元，2028年预计为3.01元。 - **毛利率**：2026年预计为19.6%，2027年预计为20.6%，2028年预计为21.8%。 - **净利率**：2026年预计为10.7%，2027年预计为11.9%，2028年预计为12.9%。 - **净资产收益率（ROE）**：2026年预计为14.0%，2027年预计为14.7%，2028年预计为15.1%。 - **市盈率（PE）**：2026年为15.9倍，对应目标价35.54元，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 地缘政治动荡 - 贸易环境波动 - 海外通胀对运动鞋需求的抑制 ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：35.54元 - **股价表现**：截至2026年8月21日，股价为33.24元，52周最高价为62.47元，最低价为29.02元。 - **盈利预测调整**：基于公司2026年中报和行业形势，盈利预测有所下调，主要影响运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉鞋/拖鞋及其他产品线。 ## 行业可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 2025A每股收益 | 2026E每股收益 | 2027E每股收益 | 2028E每股收益 | 2025A市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |----------|----------|----------------|----------------|----------------|----------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 申洲国际 | 02313 | 3.88 | 3.86 | 4.31 | 4.71 | 9 | 9 | 8 | 7 | | 露露柠檬 | LULU US | 13.26 | 10.89 | 11.26 | 12.16 | 9 | 11 | 11 | 10 | | 丰泰企业 | 9910 TT | 5.10 | 4.68 | 5.30 | 5.92 | 14 | 15 | 13 | 12 | | 耐克 | NKE US | 1.58 | 1.71 | 2.16 | 2.53 | 26 | 24 | 19 | 16 | | 威富 VF | VFC US | 0.84 | 1.06 | 1.34 | 1.63 | 17 | 14 | 11 | 9 | | 昂跑 | ONON | 0.97 | 1.74 | 2.05 | 2.53 | 31 | 17 | 15 | 12 | | 阿迪达斯 | ADS GY | 8.43 | 10.93 | 13.59 | 15.90 | 21 | 17 | 13 | 11 | | 亚瑟士 | 7936 JT | 138.13 | 176.63 | 204.74 | 235.07 | 34 | 27 | 23 | 20 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | 17 | 14 | 12 | ## 财务预测与比率分析 ### 资产负债表 - **货币资金**：2026年预计为7,360百万元 - **应收票据、账款及款项融资**：2026年预计为3,683百万元 - **存货**：2026年预计为2,700百万元 - **流动资产合计**：2026年预计为14,856百万元 - **非流动资产合计**：2026年预计为9,683百万元 - **负债合计**：2026年预计为5,849百万元 - **股东权益合计**：2026年预计为18,690百万元 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：2026年预计为3,667百万元 - **投资活动现金流**：2026年预计为-2,055百万元 - **筹资活动现金流**：2026年预计为-70百万元 - **现金净增加额**：2026年预计为1,542百万元 ### 利润表 - **营业收入**：2026年预计为22,756百万元 - **营业成本**：2026年预计为18,303百万元 - **营业利润**：2026年预计为3,179百万元 - **净利润**：2026年预计为2,440百万元 ### 财务比率 - **成长能力**： - 营业收入增长率：-8.9%（2026E） - 营业利润增长率：-23.8%（2026E） - 归属于母公司净利润增长率：-23.9%（2026E） - **获利能力**： - 毛利率：19.6%（2026E） - 净利率：10.7%（2026E） - ROE：14.0%（2026E） - ROIC：12.8%（2026E） - **偿债能力**： - 资产负债率：23.8%（2026E） - 流动比率：2.60（2026E） - 速动比率：2.10（2026E） - **营运能力**： - 应收账款周转率：5.9（2026E） - 存货周转率：6.3（2026E） - 总资产周转率：1.0（2026E） - **估值比率**： - 市盈率：15.9（2026E） - 市净率：2.1（2026E） - EV/EBITDA：8.3（2026E） - EV/EBIT：10.6（2026E） ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供其客户使用。公司不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。未经授权，任何机构或个人不得复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。