美联储2013年Taper与2015年加息市场复盘：Taper预期演绎和实质冲击可能非线性-20210824-申万宏源-49页_2mb

美联储Taper预期与实质冲击的非线性影响分析

核心内容

本文回顾了2013年美联储Taper及2015年加息过程，分析其对全球资产价格的影响，并结合2021年8月的市场情况，探讨当前美联储货币政策变化可能带来的市场反应。核心内容包括Taper预期发酵、落空与实施阶段对利率、美元指数、股市及大宗商品的影响，以及中美货币政策的联动关系。

主要观点

• Taper预期与实际实施非线性：美联储Taper的实施并非一蹴而就，而是经历预期强化、落空、确定、实施等多个阶段。市场对Taper的反应也呈现非线性，预期强化阶段美债利率走强，Taper落空后美债利率走弱，最终实施后美债利率开始长期下行。
• Taper与加息是不同政策工具：美联储将Taper与加息视为独立政策工具，Taper实施后并不自动导致加息，而是经过一定时间观察经济数据后决定。
• 资产价格对Taper的反应：Taper预期发酵阶段，美债利率和美元指数均有所上行，但实施后美债利率和美元指数走势分化。美股在Taper预期后普遍下跌，但成长股在预期落空和正式实施后表现优于价值股。
• A股表现：A股在Taper预期阶段普遍下跌，但医药、计算机等板块相对抗跌；Taper实施后，A股整体回调，但电子、医药、计算机等板块仍相对抗跌。
• 中美货币政策独立性：2013年美联储Taper期间，中国并未同步紧缩货币政策，而是保持独立性。2015年美联储加息后，中国仍处于边际宽松阶段，直到2017年才开始升息。
• 市场风险偏好下降：美联储偏鹰的政策立场导致全球资产价格风险偏好下降，股市普遍下跌，债券市场则小幅上涨，大宗商品大幅下跌。
• 债务上限问题对市场的影响：当前美国债务上限问题尚未解决，可能放大金融风险冲击，影响Taper实施节奏和市场稳定性。

关键信息

美联储Taper历史回顾

• 2013年5月：Taper信号释放，美债收益率快速上行，美元指数短暂高位震荡后快速下行，美股普遍下跌，A股同样未能幸免。
• 2013年9月：Taper预期落空，美债利率走弱，美元指数相应走弱，美股上涨，A股市场波动较大。
• 2013年12月：Taper正式实施，美债利率和美元指数短期上行，随后进入长期下行趋势，美股反弹，A股回调。
• 2015年12月：美联储首次加息，美股全面下跌，A股深度回调。

当前市场环境

• 7月美联储会议纪要：多数官员认为年内应启动Taper，缩减美债和MBS购买量，Taper和加息视为不同工具，市场加息预期上行。
• 就业数据：美国失业金初请人数连续下降，录得34.8万人，创疫情爆发以来新低，就业意愿提升。
• 全球资产表现：上周全球股市回调，美元指数上涨，大宗商品大幅下跌，尤其是工业金属和能源。
• 中国资产表现：A股市场下跌，创业板指跌幅最大；债券市场小幅上涨，通胀挂钩债券领跌。

未来展望

• Taper启动时间：市场普遍预期美联储将在Q4开启Taper，预计最快4个月、最慢8个月完成。
• 债务上限问题：若两党分歧加深，可能在10月底面临财政危机，需关注后续进展。
• 中美利差变化：Taper预期阶段，中美利差走阔；预期落空后，中美利差再次走阔；Taper实施后，中美利差高位震荡。

市场风格与板块表现

美股表现

• Taper预期释放后：成长股超额收益收敛，价值股相对跑赢。
• Taper预期落空后：成长股再度跑赢，特别是信息技术、医疗保健。
• Taper正式落地后：成长股继续跑赢，信息技术、医疗保健、原材料涨幅居前。

A股表现

• Taper预期释放后：A股普遍下跌，医药、计算机相对抗跌。
• Taper预期落空后：各行业小幅上涨，农林牧渔、商业贸易、计算机领涨。
• Taper正式落地后：A股普遍下跌，电子、医药、计算机相对抗跌。

政治与经济因素

• 美国政治周期：阿富汗局势变化导致拜登支持率下滑，债务上限问题悬而未决，可能对市场造成扰动。
• 全球疫情发展：美国新增确诊病例增速放缓，但重症率上升，对经济恢复形成压力。
• 美国经济数据：7月零售数据疲软，核心零售额环比下降，消费者信心走弱。

全球大类资产表现

• 美元指数：上周上涨1.06%，表现强势。
• 股市：发达市场股市下跌1.08%，新兴市场股市下跌4.04%。
• 债券市场：全球债券总指数下跌0.32%，通胀挂钩债券和欧洲债券领跌。
• 大宗商品：南华商品指数下跌5.78%，金属回调幅度最大。

总结

美联储Taper与加息过程对全球资产价格产生非线性影响，预期阶段与实质冲击阶段的市场反应差异显著。当前市场对Taper的预期增强，但需关注债务上限问题对政策节奏的潜在干扰。中美货币政策呈现一定独立性，中国在美联储Taper期间未同步紧缩，但2015年加息后仍保持宽松。全球资产价格在风险偏好下降的背景下普遍回调，美元指数走强，大宗商品大幅下跌，股市表现分化。