20260402-国金证券-宏发股份-600885.SH-营收增长强劲_盈利短期承压_4页_1mb

公司业绩总结

核心内容

公司2025年实现营收172.0亿元，同比增长22.0%；归母净利润17.6亿元，同比增长7.8%。尽管营收增长强劲，但受原材料成本上涨影响，毛利率同比下降1.9个百分点至34.3%。其中，第四季度营收42.9亿元，同比增长32.6%；归母净利润2.9亿元，同比下降20.4%；毛利率33.4%，同比下降6.3个百分点。

主要观点

• 营收增长显著：2025年公司营收实现22.0%的同比增长，达到172.0亿元，表明公司在市场拓展和产品销售方面表现良好。
• 盈利承压：虽然营收增长，但归母净利润增速放缓至7.8%，主要受到铜、银等原材料价格上升的影响，导致毛利率下降。
• 业务结构优化：公司持续巩固继电器在全球的龙头地位，各业务板块如高压直流、电力、汽车、通用、信号和工业均取得不同程度的增长，尤其是PCB继电器和储能、风电、机器人等新兴领域。
• 新产品拓展成果显著：“5+”新品类产业链构建和市场拓展取得阶段性成果，包括开关电器、连接器、电容器、熔断器和电流传感器等。
• 经营效率提升：公司推进31个重点项目建设，实现人均回款131万元，同比增长8.5%；销售、管理、研发费用率分别同比下降0.4、0.2、0.3个百分点，费用控制良好。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.9亿元、23.3亿元、27.8亿元，同比增长率分别为13.1%、17.2%、19.3%。
• 对应的PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

比率分析

• 收入与利润：2025年营收增长22.0%，归母净利润增长7.8%，但净利润率略有下降。
• 费用控制：销售费用率下降至3.3%，管理费用率维持在10.0%，研发费用率下降至5.3%。
• 资产结构：流动资产占比逐年上升，从2023年的59.9%增长至2025年的64.1%；非流动资产占比下降，从2023年的40.1%降至2025年的35.9%。
• 盈利能力：ROE（摊薄）从2023年的16.70%下降至2025年的13.91%，但预计2026年后将逐步回升。
• 现金流管理：经营活动现金净流在2025年达到2,969亿元，同比增长明显；投资活动现金净流为-610亿元，但预计2026年后将逐步改善。

风险提示

• 下游需求不景气
• 新业务拓展不及预期
• 原材料价格上涨

投资建议

• 市场中相关报告的评级为“买入”得1分，占总评分的50%；“增持”得2分，占总评分的25%；“中性”和“减持”占剩余25%。
• 最终评分1.00，对应“买入”评级。

联系信息

• 分析师：姚遥 (执业S1130512080001)
• 邮箱：yaoy@gjzq.com.cn
• 联系人：范晓鹏
• 邮箱：fanxiaopeng@gjzq.com.cn
• 市价 (人民币)：25.35元

附录信息

• 公司基本情况、三张报表预测摘要、比率分析等数据均来源于公司年报和国金证券研究所。
• 投资评级说明中明确指出，报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。