5月经济数据解读：经济复苏偏缓，政策预期提升-240618-中邮证券-13页_776kb

经济复苏偏缓及政策预期提升分析

核心观点

5月经济数据延续分化趋势：出口、物价、消费边际改善，工业生产、投资增速回落。外需韧性和输入性涨价因素影响显著，经济增长内生性动能仍待修复。房地产政策效果尚需兑现，投资降幅扩大，商品房价格继续下行。

生产数据

5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增速0.3%，明显低于5年同期0.72%的均值。装备制造业和高技术制造业表现突出，分别增长7.5%和10.0%。采矿业生产加速，制造业和电热气水供应增速放缓。

消费数据

社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期的4.5%。餐饮收入增速（5.0%）好于商品零售（3.6%），乡村消费表现强劲（同比增速4.1%）。必选消费品表现稳定，化妆品、通讯器材等可选消费增长分化。

投资领域

固定资产投资：累计增速回落至4.0%，其中基建投资增速放缓（5.7%），制造业投资贡献增强（9.6%）。
房地产投资：降幅扩大（-10.1%），但房企到位资金降幅连续两月收窄，信贷支持政策显效但力度不足。
制造业投资：保持高增长（9.6%），高技术产业投资增速显著（11.5%），设备更新和技改投资表现强劲。

就业情况

5月城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，处于近年同期低位，反映就业市场整体稳定。

风险提示

流动性超预期收紧、政策效果不及预期。
关注：6月重要会议的政策动向，经济修复动能的实质性改善。

• 经济复苏偏缓，政策预期提升，关注结构分化与政策落地节奏。