20260319-华泰证券-华泰_证券_券商股有修复行情吗_9页_1mb

华泰证券：券商股有修复行情吗？

核心内容总结

券商股在当前市场环境下是否具备估值修复机会？ 华泰证券认为，在市场整体向好的背景下，券商股的下跌与基本面形成背离，存在修复行情的可能。主要基于以下几点：

• 业绩增长持续性增强：近两年市场容量扩大，中长线资金入市，券商各业务线经营向好，业绩波动性降低，进入稳健增长期。
• 估值处于历史低位：当前A股券商指数的PB（LF）估值约1.37x，大券商均值为1.33x，H股中资券商指数PB（LF）仅为0.74x，远低于历史平均水平。
• 政策支持逐步增强：政策趋于积极，对头部券商的资本、衍生品及国际化发展给予支持，市场环境逐步向好。
• 资金面压力缓解：宽基ETF的净流出规模虽大，但边际影响递减，资金压制因素有望减弱。

主要观点

今年来券商股下跌的原因

1. 资金面压制：核心宽基ETF持续净赎回，累计规模超1万亿元，对券商股形成阶段性压力。
2. 政策导向趋稳：融资保证金上调、交易规范等政策引导市场向慢牛发展，压缩板块弹性。
3. 增量资金结构变化：量化私募等高风险偏好资金更倾向于中小盘及高弹性方向，对券商配置较低。
4. 业绩持续性顾虑：市场担忧券商业绩波动性大，对未来增长缺乏信心。

券商业绩增长持续性

• 历史波动性高：券商业绩曾呈现脉冲式增长，波动较大。
• 当前趋势向好：随着市场容量提升和业务多元化，业绩波动性显著降低，进入稳健增长阶段。
• 政策支持助力：资本市场改革持续推进，券商有望在政策红利中受益。

关键信息

当前券商股所处位置

• A股券商指数PB（LF）：截至2026年3月16日，仅1.37x，处于历史低位。
• 大券商PB（LF）：均值为1.33x，显著低于历史水平。
• H股中资券商指数PB（LF）：仅0.74x，估值优势明显。
• 机构持仓偏低：主动偏股基金持仓比例仅为0.72%，显示市场对券商股的配置不足。

板块转机催化剂

1. 资金面扰动减弱：宽基ETF净流出边际影响减小。
2. 政策趋于积极：头部券商的资本、衍生品及国际化政策有望落地。
3. 海外地缘因素收敛：资金更倾向低波动、稳健收益方向。
4. 业绩高增潜力：2026年Q1受益于交投、两融及投行修复，业绩仍有提升空间。

投资主线建议

1. 优质低估头部券商：综合实力强、国际业务领先。
2. 受益于地区经济优势的中小券商：在科创企业直投、跟投方面有优势。
3. 区域性并购重组机会：结构性机会凸显，值得关注。

风险提示

1. 政策支持不及预期：若政策落地力度不足，可能影响市场表现。
2. 资本市场表现不及预期：股市波动将直接影响券商的经纪、自营及资本中介业务。

图表摘要

• 图表1：2023年以来各类ETF产品份额变化，显示股票型ETF份额增长显著。
• 图表2：ETF份额变化值，反映资金流动趋势。
• 图表3：主要宽基指数ETF累计净申赎变化，显示资金流出压力。
• 图表4：券商股融资余额变化，反映市场融资情况。
• 图表5：2014-2024历次行情中，大小券商PB（LF）估值表现，显示当前估值优势。
• 图表6-8：A股及H股券商指数PB（LF）走势，反映估值水平。
• 图表9：偏股型基金季度仓位，显示机构配置偏低。

相关研报

• 研报名称：《券商股有修复行情吗？》
• 发布日期：2026年3月18日
• 分析师：沈娟、汪煜、孙亦欣

关注我们

• 华泰证券研究所国内站：研究Portal
• 华泰证券研究所海外站：https://intl.inst.htsc.com/research
• 访问权限：仅限美国及香港金控机构客户
• 添加权限：请联系您的华泰对口客户经理

免责声明

本公众号内容仅为华泰证券研究服务客户参考使用，不构成投资建议。请务必寻求专业投资顾问的指导。完整研究报告内容以当日发布为准，华泰证券不对内容的准确性、完整性及时效性做任何保证。