> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰证券：券商股有修复行情吗？ ## 核心内容总结 **券商股在当前市场环境下是否具备估值修复机会？** 华泰证券认为，在市场整体向好的背景下，券商股的下跌与基本面形成背离，存在修复行情的可能。主要基于以下几点： - **业绩增长持续性增强**：近两年市场容量扩大，中长线资金入市，券商各业务线经营向好，业绩波动性降低，进入稳健增长期。 - **估值处于历史低位**：当前A股券商指数的PB（LF）估值约1.37x，大券商均值为1.33x，H股中资券商指数PB（LF）仅为0.74x，远低于历史平均水平。 - **政策支持逐步增强**：政策趋于积极，对头部券商的资本、衍生品及国际化发展给予支持，市场环境逐步向好。 - **资金面压力缓解**：宽基ETF的净流出规模虽大，但边际影响递减，资金压制因素有望减弱。 ## 主要观点 ### 今年来券商股下跌的原因 1. **资金面压制**：核心宽基ETF持续净赎回，累计规模超1万亿元，对券商股形成阶段性压力。 2. **政策导向趋稳**：融资保证金上调、交易规范等政策引导市场向慢牛发展，压缩板块弹性。 3. **增量资金结构变化**：量化私募等高风险偏好资金更倾向于中小盘及高弹性方向，对券商配置较低。 4. **业绩持续性顾虑**：市场担忧券商业绩波动性大，对未来增长缺乏信心。 ### 券商业绩增长持续性 - **历史波动性高**：券商业绩曾呈现脉冲式增长，波动较大。 - **当前趋势向好**：随着市场容量提升和业务多元化，业绩波动性显著降低，进入稳健增长阶段。 - **政策支持助力**：资本市场改革持续推进，券商有望在政策红利中受益。 ## 关键信息 ### 当前券商股所处位置 - **A股券商指数PB（LF）**：截至2026年3月16日，仅1.37x，处于历史低位。 - **大券商PB（LF）**：均值为1.33x，显著低于历史水平。 - **H股中资券商指数PB（LF）**：仅0.74x，估值优势明显。 - **机构持仓偏低**：主动偏股基金持仓比例仅为0.72%，显示市场对券商股的配置不足。 ### 板块转机催化剂 1. **资金面扰动减弱**：宽基ETF净流出边际影响减小。 2. **政策趋于积极**：头部券商的资本、衍生品及国际化政策有望落地。 3. **海外地缘因素收敛**：资金更倾向低波动、稳健收益方向。 4. **业绩高增潜力**：2026年Q1受益于交投、两融及投行修复，业绩仍有提升空间。 ## 投资主线建议 1. **优质低估头部券商**：综合实力强、国际业务领先。 2. **受益于地区经济优势的中小券商**：在科创企业直投、跟投方面有优势。 3. **区域性并购重组机会**：结构性机会凸显，值得关注。 ## 风险提示 1. **政策支持不及预期**：若政策落地力度不足，可能影响市场表现。 2. **资本市场表现不及预期**：股市波动将直接影响券商的经纪、自营及资本中介业务。 ## 图表摘要 - **图表1**：2023年以来各类ETF产品份额变化，显示股票型ETF份额增长显著。 - **图表2**：ETF份额变化值，反映资金流动趋势。 - **图表3**：主要宽基指数ETF累计净申赎变化，显示资金流出压力。 - **图表4**：券商股融资余额变化，反映市场融资情况。 - **图表5**：2014-2024历次行情中，大小券商PB（LF）估值表现，显示当前估值优势。 - **图表6-8**：A股及H股券商指数PB（LF）走势，反映估值水平。 - **图表9**：偏股型基金季度仓位，显示机构配置偏低。 ## 相关研报 - **研报名称**：《券商股有修复行情吗？》 - **发布日期**：2026年3月18日 - **分析师**：沈娟、汪煜、孙亦欣 ## 关注我们 - **华泰证券研究所国内站**：研究Portal - **华泰证券研究所海外站**：[https://intl.inst.htsc.com/research](https://intl.inst.htsc.com/research) - **访问权限**：仅限美国及香港金控机构客户 - **添加权限**：请联系您的华泰对口客户经理 ## 免责声明 本公众号内容仅为华泰证券研究服务客户参考使用，不构成投资建议。请务必寻求专业投资顾问的指导。完整研究报告内容以当日发布为准，华泰证券不对内容的准确性、完整性及时效性做任何保证。