> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-08-07） ## 宏观策略 ### AI 基建投资前景分析 - **建设成本**：国内1GW AIDC前期投资约1600—1720亿元，约为美国成本的65%。 - **未来规模**：结合“十五五”算力网建设投资4万亿元，预计国内新增24.1GW AIDC建设规模。 - **Token 消耗量**：预计国内日均Token调用量将从2025年底的100万亿增长至629万亿。 - **现实挑战**：AI基建投资尚未显著贡献政府投资，地方专项债中新基建占比仅1.6%。 - **政策导向**：国内不应仅以直接经济账评估AI基建投资，应考虑社会价值和综合效益。 - **风险提示**：对AI基建投资成本、装机容量及货币化前景的估算可能存在偏差；需警惕政策变化、技术迭代不及预期等风险。 --- ## 固收金工 ### 评级监管收紧对城投债的影响 - **监管意义**：推动高等级信用债内部分层，降低“AAA”“AA+”标签的筛选价值；可能引发信用利差和估值调整。 - **评级下调情况**： - 共涉及5家城投主体，其中AAA级主体2家，AA+级主体1家，AA级主体2家。 - 主要分布在陕西、山东和云南。 - 下调原因包括债务逾期、盈利能力下降等基本面问题。 - **评级终止情况**： - 共涉及138家城投主体，债券余额约6,743.13亿元。 - AA级主体最多，AAA级次之。 - 部分终止因债券到期、赎回或不再续聘评级机构。 - **估值变化**： - 评级下调导致估值收益率普遍上行，中位数上行幅度约79.5BP。 - 评级终止对估值影响较小，但部分情况可能引发收益率上行。 - **风险提示**：城投政策收紧、数据偏差、信用风险发酵、评级机构变动等。 --- ## 行业分析 ### 保险Ⅱ行业 - **银保渠道发展**： - 欧洲为银保渠道发展最快的地区，占比长期维持在60%以上。 - 日本发展较慢，占比从1988年的1.3%增长至2024年的4.7%。 - 美国银保渠道占比长期维持在5%左右，但重要性逐步上升。 - **发展差异**： - 欧洲得益于监管环境与税收政策，亚洲市场增长潜力大。 - 需警惕长端利率下行、权益市场波动、新单保费承压等风险。 --- ### 汽车行业 #### AI 系列深度报告（15-17期） - **视觉智能与Transformer**： - 视觉Transformer化是渐进过程，而非CNN的替代。 - ViT确立“图像patch即token”的表示方式，使图像可被改写为一维序列。 - 视觉模型具备全局建模、跨任务接口统一等优势，但尚未独立形成消费级入口。 - **语言智能与Transformer**： - 语言模型从RNN转向Transformer，本质是序列建模方式的改变。 - Transformer优势在于并行训练、长距离依赖建模更强、结构更易扩展。 - 语言智能发展经历架构、规模、对齐和推理四阶段，ChatGPT为AI第二次爆发拐点。 - **重卡出海东南亚**： - 东南亚重卡市场高度依赖进口，中国稳居第一大进口来源。 - 2024年进口量9.7万辆，进口金额46.7亿美元，进口依存度达70%-80%。 - 2030年预计东南亚重卡销量达39.3万辆，中国品牌有望达26.3万辆，渗透率由61%提升至67%。 - 中国品牌通过本地化产能、渠道管控与售后网络提升竞争力。 - **投资建议**： - 推荐重卡整车及发动机相关标的，如中国重汽、福田汽车、一汽解放等。 - 需警惕东南亚经济复苏不及预期、政策风险、日系整合带来的竞争加剧。 --- ### 医药生物行业 #### 礼来2026Q2业绩点评 - **业绩表现**： - Q2营收229.74亿美元，同比增长48%；上调全年营收指引至850-870亿美元。 - H1 GAAP净利润70.95亿美元，同比增长25%；non-GAAP EPS8.38美元，同比增长33%。 - **产品驱动**： - 替尔泊肽放量推动增长，Q2收入148.71亿美元，占营收约64.7%。 - 全球增长从美国单极转向多点开花，海外收入同比增长80%。 - **管线布局**： - 小分子GLP-1或forglipron已首次贡献收入。 - 三靶点激动剂retatrutide多适应症数据完整，计划2027年一季度提交BLA。 - 肿瘤、免疫、基因编辑等多线布局，构建第二增长曲线。 - **投资建议**： - 关注具备GLP-1/减重管线布局的国内企业，如信达生物、翰森制药等。 - 风险提示包括研发进展、商业化、海外审批、地缘政治等。 --- ## 推荐个股及其他点评 ### 锡业股份（000960） - **量增计划**： - 推进尾矿资源利用项目，建设风筝山、官家山、羊坝底三个基地。 - 卡房矿区资源勘查提升未来资源储备。 - **冶炼端**： - 收购赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能。 - 布局内蒙古锡资源富集区，推动纵向一体化锡产业链。 - **供需格局**： - 锡矿供应偏紧，库存显著下降，锡价中枢有望上移。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为39.4/46.7/50.9亿元，PE分别为16.1/13.6/12.5倍。 - **投资建议**： - 给予“买入”评级，受益于金属价格上行及产业链布局。 - 风险提示包括锡价波动、宏观变化、生产不及预期等。 --- ### 百济神州（688235） - **业绩表现**： - 2026H1归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%。 - 同步上调全年财务指引，预计全年收入66-68亿美元。 - **核心产品**： - 百悦泽单季销售额达12亿美元，全球适应症最广泛。 - 百悦泽联合利妥昔单抗使初治MCL风险降低43%。 - **实体瘤管线**： - 百泽安、安进授权产品销售增长。 - BGB-43395、GPC3 x 4-1BB双抗、PRMT5抑制剂等关键试验进展。 - **投资建议**： - 维持“买入”评级，基于盈利确定性与管线成长性。 - 风险提示包括研发及审批进展、销售不及预期、竞争加剧、政策变化等。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供专业投资者使用，非专业投资者不得依据本报告内容进行投资决策。 - 本报告基于公开信息与分析师判断，不构成投资建议，亦不保证信息准确与观点不变。 - 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及公司证券并提供相关服务。 - 投资需谨慎，市场有风险。