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制造业PMI数据总结：生产仍然积极，上游强于下游

核心内容

2026年5月，国家统计局公布的制造业PMI为50.0%，略低于市场预期，但4-5月均未跌破荣枯线，显示制造业整体仍保持扩张态势。从分项指标来看，生产端表现稳健，而需求端则有所放缓，尤其是外需的回落值得关注。

主要观点

• 生产韧性较强：5月生产指数小幅回落至51.2%，但仍高于季节性水平，表明上游生产活动保持积极。
• 外需回落迹象：5月新出口订单指数超季节性回落至48.6%，可能反映油价高位对全球工业需求的影响正在逐步显现。
• 企业规模差异：大型企业PMI回升至51.1%，而中小企业PMI出现回落，显示大型企业在当前环境下更具抗风险能力。
• 上游与下游分化：上游企业利润表现优于下游，且原材料库存下降，产成品库存上升，反映出上游产销积极，下游销售不畅。
• 能源价格影响：油价高位对石化链等特定行业影响较大，但尚未扩散至其他生产环节。

关键信息

制造业PMI分项指标（2026年5月）

分规模制造业PMI（2026年5月）

上下游利润表现

非制造业PMI表现

• 非制造业PMI：50.1%，较上月回升。
• 建筑业PMI：48.8%，仍处于收缩区间。
• 服务业PMI：50.3%，较上月回升。

风险提示

1. 外部经济环境波动：特朗普政府政策存在不确定性，可能影响外需变化节奏。
2. 行业需求判断偏差：PMI统计规则较粗略，可能导致行业需求分析出现偏差。

研究报告信息

• 研究报告名称：生产仍然积极，上游强于下游 —— 5月PMI数据点评
• 发布时间：2026-05-31
• 发布机构：长江证券研究所
• 参与人员：于博（SAC编号：S0490520090001，SFC编号：BUX667），张梁

PMI点评系列

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评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

  • 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

• 公司评级：基于报告发布日后12个月内公司涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

  • 买入：涨幅大于10%
  • 增持：涨幅在5%~10%之间
  • 中性：涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：涨幅小于5%
  • 无投资评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性

• 相关证券市场代表性指数：

  • A股市场：沪深300指数
  • 香港市场：恒生指数
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数（视转让方式而定）

重要声明

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• 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券客户使用。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资决策依据。