> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** <table><tr><td>文字早评</td><td>2026/03/05</td><td>星期四</td></tr><tr><td colspan="3">宏观金融类</td></tr><tr><td>股指</td><td></td><td></td></tr><tr><td>【行情资讯】</td><td></td><td></td></tr><tr><td>1、贝森特称15%的全球关税税率可能本周开始实施;</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2、美国 2月 ADP新增就业人口达6.3万人,高于市场预期的4.8万人、1月下修后的1.1万;</td><td></td><td></td></tr><tr><td>3、英国《金融时报》:阿联酋迪拜约占全球黄金流动量的20%,若金银运输长期受阻,贵金属价格波动性将加剧;</td><td></td><td></td></tr><tr><td>4、4日华为发布新一代双光路图像级激光雷达,5日比亚迪举办第二代刀片电池与闪充技术发布会。</td><td></td><td></td></tr><tr><td>基差年化比率:</td><td></td><td></td></tr><tr><td>IF当月/下月/当季/隔季:5.09%/3.77%/6.86%/5.27%;</td><td></td><td></td></tr><tr><td>IC当月/下月/当季/隔季:7.22%/5.37%/10.58%/8.21%;</td><td></td><td></td></tr><tr><td>IM当月/下月/当季/隔季:7.55%/7.34%/13.67%/10.45%;</td><td></td><td></td></tr><tr><td>IH当月/下月/当季/隔季:1.36%/1.05%/1.87%/3.26%。</td><td></td><td></td></tr><tr><td>【策略观点】</td><td></td><td></td></tr><tr><td>近日在美伊冲突扰动全球风险偏好,油价持续上涨、美联储降息预期减弱,美债收益率快速攀升,建议关注国内两会政策信号以及战局转变,注意控制风险。</td><td></td><td></td></tr><tr><td>国债</td><td></td><td></td></tr><tr><td>【行情资讯】</td><td></td><td></td></tr><tr><td>行情方面:周三,TL主力合约收于112.770 ,环比变化0.03%;T主力合约收于108.500 ,环比变化-0.03%;TF主力合约收于106.065 ,环比变化-0.01%;TS主力合约收于102.470 ,环比变化0.01%。</td><td></td><td></td></tr><tr><td>消息方面:1、国家统计局数据显示,2月份,制造业采购经理指数(PMI)为49.0%,比上月下降0.3个百分点,制造业景气水平有所回落。2月份,非制造业商务活动指数为49.5%,比上月上升0.1个百分点,非制造业景气水平有所改善。2月份,综合PMI产出指数为49.5%,比上月下降0.3个百分点,表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓。2、国新办将于3月5日上午11时30分举行吹风会,请《政府工作报告》起草组负责人、国务院研究室主任沈丹阳,《政府工作报告》起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛解读《政府工作报告》,并答记者问。</td><td></td><td></td></tr><tr><td>流动性:央行周三进行405亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,因当日有4095亿元逆回购到期,据此计算,单日净回笼3690亿元。</td><td></td><td></td></tr></table> # 【策略观点】 基本面看，受春节错位因素影响，2月PMI数据显示制造业景气度有所回落。分项上，制造业供需两端均走弱，一方面是春节假期时间较长且处于2月下半月对统计读数有一定压制；另一方面也反映出内需修复的基础尚不牢固。总体上，经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。美伊地缘冲突加剧，短期市场避险情绪利好债市上行，但后续仍需观察冲突烈度及持续时间，若冲突持续时间超预期，通胀上行压力反而可能使债市承压。近期资金面延续宽松，债市节奏上仍需关注重要会议和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。 # 贵金属 # 【行情资讯】 沪金跌0.22%，报1144.20元/克，沪银涨1.88%，报21546.00元/千克；COMEX金涨0.54%，报5151.60美元/盎司，COMEX银涨0.35%，报83.77元/盎司；美国10年期国债收益率报4.09%，美元指数报98.82； 地缘政治层面，当前中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡接近事实封锁，尤其当前美国通胀数据尚未回落的情况下，能源价格上行进一步强化了市场对央行政策转向鹰派的担忧，推动美债收益率走高、资金流动性偏好上升，对贵金属形成阶段性压制。 宏观数据层面，3月4日公布的美国2月ADP就业数据新增6.3万人，显著高于市场预期的5万人，创2025年11月以来最大增幅；同期ISM服务业PMI录得56.1，同样超出预期并创下2022年7月以来新高。强劲的经济数据进一步削弱美联储降息预期。 # 【策略观点】 霍尔木兹海峡接近事实封锁推升市场通胀预期，叠加美国通胀数据尚未回落，能源价格上行强化市场对央行政策鹰派转向的担忧，推动美债收益率走高、资金流动性偏好上升。加之3月4日公布的美国2月ADP就业、ISM服务业PMI两大数据均显著超出预期，进一步削弱美联储降息预期共同对黄价形成压制。策略上谨慎看空，沪金主力合约参考运行区间1100-1190元/克，沪银主力合约参考运行区间20500-22000元/千克。 # 有色金属类 # 铜 # 【行情资讯】 美国ADP就业数据好于预期，中东战事影响边际缓和，隔夜美股上涨，铜价止跌，昨日伦铜3M合约收盘涨 $0.49\%$ 至13027美元/吨，沪铜主力合约收至101700元/吨。昨日LME库存增加3850至261525吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水。国内上期所日度仓单增加0.2至30.2万吨。华东地区现货贴水期货缩窄至145元/吨，盘面回落后游买盘增多。广东地区铜现货贴水期货缩窄至115元/吨，下游补货积极性较好。国内铜现货进口亏损700元/吨左右，精废铜价差小幅缩窄至2470元/吨。 # 【策略观点】 美国对于中东战事的强硬立场有所软化，地缘局势扰动下虽然风险偏好受挫，但关键矿产资源属性强化对铜价构成支撑。政策上看原油价格上涨使得美联储短期降息概率降低；国内进入“两会”时间，上海发布地产“沪七条”，情绪面有支撑。产业上看TC低位运行，铜矿供应维持紧张格局，下游开工率小幅回暖，后续随着开工率进一步提升，全球铜库存累库有望放缓，短期铜价或震荡抬升。今日沪铜主力合约参考：100800-103500元/吨；伦铜3M运行区间参考：12800-13300美元/吨。 # 铝 # 【行情资讯】 中东战事继续干扰铝供应，巴林铝业宣布不可抗力，铝价冲高回落，昨日伦铝3M合约收涨 $1.85\%$ 至3335美元/吨，沪铝主力合约收至25145元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量增加1.5至68.8万吨，期货仓单增加0.1至31.7万吨，铝锭三地库存环比小幅增加，铝棒库存略增，昨日铝棒加工费下调，成交有所转弱。华东地区铝锭现货贴水缩窄至150元/吨，市场有一定的挺价惜售情绪。LME库存环比减少0.04至46.1万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水偏强。 # 【策略观点】 国内铝锭库存增加至高位，不过随着下游复工复产推进，铝锭库存增加幅度预计放缓。中东战事引发霍尔木兹海峡关闭风险，加剧了中东铝供应忧虑，同时South32公司旗下莫桑比克电解铝厂仍预计3月停产检修，叠加北美铝现货升水维持高位、LME库存维持相对低位，短期铝价有望偏强运行。今日沪铝主力合约运行区间参考：24700-25500元/吨；伦铝3M运行区间参考：3280-3400美元/吨。 # 锌 # 【行情资讯】 周三沪锌指数收涨 $0.45\%$ 至24512元/吨，单边交易总持仓18.7万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌13.5至3286.5美元/吨，总持仓22.59万手。SMMO#锌锭均价24470元/吨，上海基差-95元/吨，天津基差-105元/吨，广东基差-115元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.47 万吨，内盘上海地区基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。LME锌锭库存录得9.54万吨，LME锌锭注销仓单录得0.68万吨。外盘cash-3S合约基差-19.21美元/吨，3-15价差61美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.082，锌锭进口盈亏为-2560.87元/吨。据钢联数据，3月2日全国主要市场锌锭社会库存为21.19万吨，较2月26日增加3.16万吨。 # 【策略观点】 产业方面，锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润小幅回暖。冶炼企业成品库存及锌锭社会库存均大幅抬升，国内锌产业维持偏弱。伊朗锌精矿年产量20万吨左右，伊朗冲突对锌矿供应的实质影响偏小，市场对贸易受阻和能源涨价仍存在担忧。周二市场恐慌情绪带来流动性风险，有色金属走势承压，预计冲突期间锌价跟随板块情绪呈现宽幅震荡。 # 铅 # 【行情资讯】 周三沪铅指数收跌 $0.06\%$ 至16837元/吨，单边交易总持仓11.15万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌20至1944.5美元/吨，总持仓17.33万手。SMM1#铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.49万吨，内盘原生基差-160元/吨，连续合约-连一合约价差-85元/吨。LME铅锭库存录得28.61万吨，LME铅锭注销仓单录得0.53万吨。外盘cash-3S合约基差-49.27美元/吨，3-15价差-131.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.252，铅锭进口盈亏为630.18元/吨。据钢联数据，3月2日全国主要市场铅锭社会库存为6.71万吨，较2月26日减少0.19万吨。 # 【策略观点】 产业方面，铅矿库存小幅抬升，铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑。冶炼厂开工率均有下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位。蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工仍未完全恢复。虽然国内外铅锭均出现较大累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度。预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升。 # 镍 # 【行情资讯】 3月4日，沪镍主力合约收报137410元/吨，较前日上涨 $1.45\%$ 。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为-150元/吨，较前日持平；金川镍现货升水均价7150元/吨，较前日持平。成本端， $1.6\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报68.74美元/湿吨，价格较前日持平， $1.2\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报27.5美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，价格持续上涨， $10 - 12\%$ 高镍生铁均价报1085元/镍点，较前日持平。 # 【策略观点】 中期来看，印尼RKAB配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢抬升，预计镍价将缓慢震荡上行。但短期来看，现货供需矛盾有限，库存仍维持小幅增长，预计价格将震荡运行、消化库存压力为主。短期沪镍价格运行区间参考12.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6-2.0万美元/吨。操作方面，建议高抛低吸。 # 锡 # 【行情资讯】 3月4日，沪锡主力合约收报401130元/吨，较前日上涨 $1.58\%$ 。供给端，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，但根据了解，目前暂未对锡矿生产产生影响。春节云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复偏慢。江西地区仍受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平。需求端，虽AI服务器等新兴领域对锡需求较为乐观，但现阶段行业整体仍处在节后复工过渡期，多数下游工厂开工率偏低，实质性需求尚未有效体现。本周锡价大幅上涨之后，下游接货意愿进一步走弱，企业普遍维持消耗自有库存的策略，新增采购寥寥无几。考虑到不少下游企业计划在元宵节后才恢复正常生产，后续真实需求的恢复力度以及终端消费的兑现情况，仍需持续跟踪观察。 # 【策略观点】 宏观宽松、半导体行业普遍涨价背景下，市场做多锡价情绪强烈，但也需注意到锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升的现状，不宜盲目追高。短期美伊冲突升温，风险资产或有压力，预计锡价以宽度震荡运行为主。操作方面，建议观望。国内主力合约参考运行区间：37-45万元/吨，海外伦锡参考运行区间：47000-54000美元/吨。 # 碳酸锂 # 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报152287元，较上一工作日 $-4.42\%$ ，其中MMLC电池级碳酸锂报价147200-158200元，均价较上一工作日-7000元 $(-4.38\%)$ ，工业级碳酸锂报价144000-155500元，均价较前日 $-4.62\%$ 。LC2605合约收盘价153060元，较前日收盘价 $+1.46\%$ ，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-950元。 # 【策略观点】 周三商品市场延续分化，碳酸锂、银、锡等品种回落后震荡。中东局势影响投机情绪，碳酸锂期货总持仓处于近期低位。锂电旺季现货维持紧张格局，锂价回调或释放现货买盘，但下跌趋势结束前，谨慎看多。未来关注下游备货节奏、现货市场升贴水变化和大宗商品市场氛围。今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间140000-164000元/吨。 # 氧化铝 # 【行情资讯】 2026年03月04日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌 $0.87\%$ 至2796元/吨，单边交易总持仓45.13万手，较前一交易日增加0.05万手。基差方面，山东现货价格维持2605元/吨，贴水主力合约177元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌2美元/吨至302美元/吨，进口盈亏报-2元/吨。期货库存方面，周三期货仓单报33.33万吨，较前一交易日增加0.66万吨。矿端，几内亚CIF价格上涨0.5美元/吨至61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持55美元/吨。 # 【策略观点】 检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，矿端供应过剩延续，盘面升水导致仓单注册量居高不下，交割压力压制盘面价格上行。短期建议观望为主，期货价格或将维持宽幅震荡，需重点关注潜在的驱动，一是几内亚矿山减产动作或几内亚政府挺价动作；二是冶炼端供应回收缩政策落地。国内主力合约A02605参考运行区间：2700-2850元/吨。 # 不锈钢 # 【行情资讯】 周三下午15：00不锈钢主力合约收14220元/吨，当日 $+0.25\% (+35)$ ，单边持仓17.55万手，较上一交易日-3569手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14450元/吨，较前日持平；佛山基差-170(-85)，无锡基差30(-35)；佛山宏旺201报9400元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报1085元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9800元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平。期货库存录得52115吨，较前日-8083。02月27日数据，社会库存增加至111.92万吨，环比增加 $17.36\%$ ，其中300系库存72.89万吨，环比增加 $12.60\%$ 。 # 【策略观点】 节后钢厂资源陆续到货，加之春节期间销售基本停滞，市场社会库存快速累积，供应端压力明显加大。与此同时，市场采购氛围有所回暖，部分贸易商及下游客户集中进行询价和补库操作，助推成交阶段性放量。不过，目前下游用户实际拿货仍偏少，多数尚处于复工准备阶段，采购意愿尚未明显释放，整体成交仍以贸易商之间的资源流转为主。预计不锈钢将维持震荡上行格局，主力合约参考区间：14000-14500元/吨。 # 铸造铝合金 # 【行情资讯】 昨日铸造铝合金价格走高，主力AD2604合约收盘涨 $2.86\%$ 至23400元/吨（截至下午3点），加权合约持仓增加至2.17万手，成交量1.77万手，量能收缩，仓单减少0.11至6.11万吨。AL2604合约与AD2604合约价差1395元/吨，环比扩大。国内主流地区ADC12均价小幅上调，进口ADC12报价涨200元/吨，下游刚需采买为主。库存方面，国内三地铝合金锭库存下滑至3.89万吨。 # 【策略观点】 铸造铝合金成本端价格偏强，节后下游复工复产推进需求有望继续改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格预计偏强运行。 # 黑色建材类 # 钢材 # 【行情资讯】 螺纹钢主力合约下午收盘价为3071元/吨，较上一交易日跌3元/吨（ $-0.09\%$ ）。当日注册仓单9328吨，环比减少0吨。主力合约持仓量为183.95万手，环比减少42377手。现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格为3120元/吨，环比减少0元/吨；上海汇总价格为3190元/吨，环比减少0元/吨。热轧板卷主力合约收盘价为3212元/吨，较上一交易日跌7元/吨（ $-0.21\%$ ）。当日注册仓单443394吨，环比增加10596吨。主力合约持仓量为143.56万手，环比减少16252手。现货方面，热轧板卷乐从汇总价格为3240元/吨，环比减少0元/吨；上海汇总价格为3240元/吨，环比减少0元/吨。 # 【策略观点】 昨日商品价格波动较大，成材价格延续弱势震荡格局。宏观方面，美国与以色列于2月28日起对伊朗发动大规模联合军事打击，已杀死伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层领导人，并打击上千目标；伊朗随后发起报复性导弹袭击，针对以色列及海湾地区美军资产，导致霍尔木兹海峡航运中断，三艘油轮遭击中。此冲突造成原油供应担忧，布伦特原油价格一度飙升，对整体商品估值有一定提升作用。基本面方面，热卷产量与节前基本持平，节后表观需求修复较快，但库存仍处于近五年相对高位区间，后续需重点关注去库节奏及持续性。螺纹钢则呈现供需双弱格局，产销恢复节奏尚未完全修复，库存累积速度偏快，但整体仍处于可控范围之内。综合来看，当前黑色系基本面明显弱于节前预期，短期仍以库存消化与需求验证为核心矛盾。在旺季真实需求尚未确认之前，价格难言趋势反转，大概率延续区间震荡偏弱格局。后续需关注工地复工率及水泥、建材日耗等；两会政策定调与地产融资端变化；是否出现供给侧边际收缩信号。 # 铁矿石 # 【行情资讯】 昨日铁矿石主力合约（I2605）收至752.00元/吨，涨跌幅 $-0.20\%$ （-1.50），持仓变化-7288手，变化至52.56万手。铁矿石加权持仓量94.02万手。现货青岛港PB粉752元/湿吨，折盘面基差45.89元/吨，基差率 $5.75\%$ 。据Mysteel调研，华北部分钢企已接到2026年全国重要会议期间临时自主减排通知，要求企业在3月4日-3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于 $30\%$ 比例自主减排。 # 【策略观点】 供给方面，海外矿石发运高位小幅波动。发运端，澳洲发运量环比下降，力拓、BHP及FMG矿石发运量不同程度下滑；巴西发运量延续增势。非主流国家发运有所增加。近端到港量延续降势。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比增加至233.28万吨。春节前有高炉按计划复产，检修高炉多始于2月下旬。钢厂盈利率小幅回升。后续重要会议期间预计铁水生产受短暂影响。库存端，港口库存重回累库，假期内钢厂库存消耗去化明显，钢厂进口矿库存回落至低位水平。综合来看，天气影响结束后海外供给恢复，叠加高库存压制价格高度，结构性因素有待解决，需求端铁水复产尚可，预计价格震荡运行， 关注三月重要会议的政策指引。 # 焦煤焦炭 # 【行情资讯】 3月04日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌 $2.66\%$ ，收盘报1097.0元/吨。现货端，山西低硫主焦报价1504.2元/吨，现货折盘面仓单价为1312.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）215.5元/吨；山西中硫主焦报1250元/吨，现货折盘面仓单价为1232.5元/吨，升水盘面135.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1180元/吨，现货折盘面仓单价为1155元/吨，升水盘面58元/吨。焦炭主力（J2605合约）日内收跌 $1.30\%$ ，收盘报1672.0元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面53.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面94元/吨。 技术形态角度，焦煤盘面价格仍持续试探1100元/吨附近支撑，反复震荡（针对加权指数，下同），继续关注该位置价格表现情况，若无法支撑，或向下寻找1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑。上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。焦炭方面，盘面价格同样持续试探1650元/吨附近支撑，后续继续关注价格在该位置附近的表现情况，若被有效突破，则不排除下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑。上方继续关注1780元/吨附近压力。 # 【策略观点】 上周，双焦价格震荡走弱。一方面，随着节前下游钢厂、焦化厂补库结束，节后至4月中旬前下游将进入主动去库阶段，制约消费；另一方面，节后煤矿逐步复工复产，产量逐步回升，3月通常为煤炭产量年内峰值。焦炭方面，下游同样进入主动去库阶段，同时成本端焦煤价格趋弱降低下方支撑强度。此外，市场对钢材终端需求仍存担忧且对“两会”相关政策保持低预期，这些共同导致了节后第一周焦煤价格的弱势。 展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期市场或继续震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。其中，黑色板块在整体商品中仍处于弱势状态，短期易成为市场进行空配的选择。站在品种自身角度，春节后，我们看到焦煤总库存出现回落，但结构上呈现下游钢厂、焦化厂主动去库消化节前补库部分库存、上游矿山库存向上累积的情况（焦炭类似），这将在短期内制约双焦需求直至4月中下旬下游再度进入补库；另一方面，煤矿在年后逐步复工复产，煤炭产量逐步、明显回升给供给端带来边际压力。节前我们基于基本面支撑不足（自身供求结构矛盾不突出、下游消费未见明显起色、钢材低位盘面利润限制上游涨价向下游传导）、市场环境支持不充分等因素认为双焦价格短期向上催化不强的观点且提示3-5月是焦煤价格最易产生回调下跌，需要警惕该阶段价格的阶段性回调风险。当前我们仍继续维持相关观点且市场正逐步对其进行验证。虽然我们认为短期焦煤存在阶段性回调风险，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。 # 玻璃纯碱 玻璃： 【行情资讯】 周三下午15：00玻璃主力合约收1054元/吨，当日 $+1.05\%$ (+11)，华北大板报价1050元，较前日持平；华中报价1090元，较前日持平。02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比 $+2065.60$ 万箱（ $+37.32\%$ ）。持仓方面，持买单前20家减仓6501手多单，持卖单前20家增仓2742手空单。 【策略观点】 市场传闻玻璃共4条合计2800吨产线将在月内放水冷修，市场出现小幅反弹，盘面减仓上行。需求方面，下游加工厂元宵节后将正式复工，需求释放节奏缓慢，贸易商多持观望态度。受春节期间原片企业出货受阻影响，行业库存大幅攀升，节后样本企业总库存较节前增加1471万重箱，去库压力较为突出。尽管厂商借“开门红”窗口普遍提价，但在需求尚未回暖、库存高企的背景下，价格上行阻力较大，预计短期内市场仍将维持弱势震荡格局。主力合约参考区间：1015-1100元/吨。 纯碱: 【行情资讯】 周三下午15：00纯碱主力合约收1218元/吨，当日 $+2.53\%$ (+30)，沙河重碱报价1163元，较前日-25。02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比 $+30.64$ 万吨 $(+37.32\%)$ ，其中重质纯碱库存89.59万吨，环比 $+13.95$ 万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比 $+16.69$ 万吨。持仓方面，持买单前20家减仓32796手多单，持卖单前20家减仓27583手空单。 【策略观点】 市场传闻某大型企业计划检修纯碱产线，供应端缩减预期随之升温。现货市场方面，观望情绪依然浓厚，轻碱下游开工尚未完全恢复，重碱下游以按需采购为主，整体拿货积极性不高。从需求端来看，玻璃、洗涤剂等主要消费行业仍处复工复产过渡阶段，实际采购释放较为缓慢。预计市场将维持窄幅震荡整理格局，主力合约参考区间：1160-1240元/吨。 # 锰硅硅铁 【行情资讯】 3月04日，锰硅主力（SM605合约）早盘冲高触及6200元/吨附近压力位置后回落，日内收涨 $0.03\%$ 收盘报6120元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比上日 $+50$ 元/吨，折盘面6090吨，贴水盘面30元/吨。硅铁主力（SF605合约）早盘冲高触及前高5888元/吨附近后回落，日内收涨 $0.55\%$ ，收盘报5818元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价6100元/吨，环比上日 $+50$ 元/吨，升水盘面282元/吨。 技术形态角度，锰硅盘面价格转入多头进攻形态，向上突破上方6080元/吨并创下阶段新高。短期建议关注6200元/吨及6450元/吨目标价位。硅铁方面，盘面价格向右临界长期下跌趋势线，后续关注价格摆脱情况，若顺利摆脱，则依次向上关注5900元/吨及6100元/吨附近压力。 【策略观点】 上周铁合金的上涨主要受到市场关于南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻影响（生态出口关税被证伪），带动市场资金在当前相对缺乏良好商品参与标的背景下的投机热情（资金推动）。此外，在去年12月份中央经济工作会议重提“双碳”背景下，市场在临近“两会”期间再度出现能耗监控、能耗双控及“反内卷”等传闻，引发市场资金预期与博弈。 展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期市场或继续震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。其中，黑色板块在整体商品中仍处于弱势状态，短期易成为市场进行空配的选择。 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求（螺纹产量处于同期显著低位）。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在于黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在今年宏观大年背景下商品情绪向多头方向偏移概率较大（短期存在调整）、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施，上周南非方面相关传闻已引发资金预期与博弈）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。继续强调下方以成本为支撑，等待驱动并向上展望。 # 工业硅&多晶硅 # 【行情资讯】 工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8515元/吨，涨跌幅 $+3.78\%$ （ $+310$ ）。加权合约持仓变化-46920手，变化至414499手。现货端，华东不通氧553#市场报价9100元/吨，环比-50元/吨，主力合约基差585元/吨；421#市场报价9550元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差235元/吨。 # 【策略观点】 昨日受新疆大厂外购电费用上涨传闻影响，工业硅盘面大幅拉升。站在盘面走势角度，价格震荡运行。 节后首周新疆地区开炉数增加，周产量环比上行。按此前计划，新疆大厂三月有炉子复产，供给预计小幅回升。当前西南地区生产收缩弹性明显小于扩张弹性，但复产节奏偏缓，短期增量有限。需求方面，三月多晶硅排产较2月上行，西北部分基地计划复产或轮换检修。有机硅产量环比有所提升。整体看，尽管需求端有望边际好转，但供给端在三月同样存在小幅增量预期，工业硅预计呈现供需双增格局。短期受消息扰动影响，价格震荡波动，注意谨慎操作。同时还需关注煤焦走势对工业硅产生的外部性影响。后续关注西北大厂的复产情况以及下游需求变化。 # 【行情资讯】 多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报42200元/吨，涨跌幅 $-3.43\%$ （-1500）。加权合 约持仓变化-3274手，变化至59650手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价44元/千克，环比-6元/千克；N型致密料平均价48.5元/千克，环比-2.5元/千克；N型复投料平均价49.5元/千克，环比-2.4元/千克。主力合约基差7300元/吨。 # 【策略观点】 供需方面，3月西北部分基地复产或轮换检修，多晶硅排产预计上行。硅料环节工厂库存仍处高位，去化幅度有限。电池片、组件价格在节前政策及成本助推下已经历一轮提涨，但硅片环节仍处于价格低迷，且库存同期偏高状态，价格压力使得其向硅料环节反馈不佳。硅业分会统计近期多晶硅现货成交均价环比下滑。政策预期层面，反内卷预期存在，同时反垄断红线强化法制化运行。回到盘面，多晶硅期货持仓量、流动性仍维持在上市以来的偏低水平。当前弱反馈、高库存下现货价格持续松动，预计盘面价格继续承压运行。此外，关注重要会议是否出现新的“反内卷”相关表述。 # 能源化工类 # 橡胶 # 【行情资讯】 橡胶小跌。市场整体变化较快，判断为宏观驱动和资金驱动。 未来橡胶走势面临考验。需要灵活应对。 多空讲述不同的故事。涨因宏观多头预期，季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱。 天然橡胶RU多头认为东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。 天然橡胶空头认为宏观预期不确定。供应增加，需求处于季节性淡季。 # 行业如何？ 截至2026年2月26日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 $32.30\%$ ，较上周走高18.78个百分点，较去年同期走低36.25个百分点国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 $38.35\%$ ，较上周走高22.04个百分点，较去年同期走低43.79个百分点。 截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅 $5.4\%$ 。截至2026年2月24日，青岛地区天然橡胶库存较节前累库6.28万吨至67.21万吨。 # 现货方面： 泰标混合胶156050（-50）元。STR20报2010（-10）美元。STR20混合2010（-10）美元。 江浙丁二烯11000（+200）元。华北顺丁12900（+100）元。 # 【策略观点】 建议灵活应对，按照盘面短线交易，设置止损，快进快出。对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或者继续持仓。 # 原油 # 【行情资讯】 INE主力原油期货收涨78.70元/桶，涨幅 $13.99\%$ ，报641.10元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨477.00元/吨，涨幅 $13.98\%$ ，报3888.00元/吨；低硫燃料油收涨430.00元/吨，涨幅 $10.90\%$ ，报4376.00元/吨。 富查伊拉港口油品周度数据（PLATT口径）出炉，汽油库存去库0.15百万桶至9.74百万桶，环比去库 1.53%；柴油库存去库0.11百万桶至2.92百万桶，环比去库 $3.53\%$ ；燃料油库存累库0.24百万桶至7.87百万桶，环比累库 $3.13\%$ ；总成品油去库0.02百万桶至20.53百万桶，环比去库 $0.09\%$ 。 # 【策略观点】 当前油价已经出现一定涨幅，并已经计价较高的地缘溢价。我们认为短期内，伊朗的断供缺口仍存，但考虑到我们此前地缘系列专题指出委内瑞拉增产即将超预期的预判以及OPEC后续的增产恢复预期，当前油价应予以中期布局为主要操作思路，我们认为此前等待的地缘终点已较大计价。当前我们认为油价已来到关键区间点上沿附近 1. 单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置。 2. 我们认为红海地区属于地缘边缘地带，但却更易持久反复，在利比亚年中增产前逢低做阔Platts南北非同油种价差，做阔Es Sider-Bonny/Girassol南北价差。 3. 我们认为当前对高硫重油的估值计价较为完全，考虑加拿大与委内瑞拉目前的出口放量，叠加美国访华预期，估值上限已见，建议做空高硫燃油裂解价差。 4.当前INE原油估值定价已经完全，考虑利比亚与CPC利多较为长远，建议做空INE-Brent跨区价差。 # 甲醇 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：江苏变动-65元/吨，鲁南变动-7.5元/吨，河南变动60元/吨，河北变动15元/吨，内蒙变动27.5元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动75.00元/吨，报2553元/吨，MTO利润变动295元。 # 【策略观点】 我们认为当前甲醇已经完全包含当前地缘溢价，短期供需已无较大矛盾，建议逢高止盈。 # 尿素 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：山东变动0元/吨，河南变动0元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动10元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动0元/吨，东北变动30元/吨，总体基差报28元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动3元/吨，报1822元/吨。 # 【策略观点】 我们认为一季度开工回暖的预期，尽管下游需求利多预期仍在，但供需双旺情况下边际影响多为配额问题，考虑到本身价格较高以及需求预期，配额方面暂无较大利多可能，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高空配。 # 纯苯&苯乙烯 # 【行情资讯】 基本面方面，成本端华东纯苯6820元/吨，上涨100元/吨；纯苯活跃合约收盘价6863元/吨，上涨100元/吨；纯苯基差-43元/吨，缩小2元/吨；期现端苯乙烯现货8250元/吨，上涨100元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价8213元/吨，上涨132元/吨；基差37元/吨，走弱32元/吨；BZN价差208元/吨，上涨39元/吨；EB非一体化装置利润-281.3元/吨，上涨26元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率 $74.24\%$ ，上涨 $3.16\%$ ；江苏港口库存17.56万吨，累库1.75万吨；需求端三S加权开工率 $30.45\%$ ，上涨 $2.72\%$ ；PS开工率 $49.40\%$ ，下降 $0.30\%$ ，EPS开工率 $12.18\%$ ，上涨 $12.18\%$ ，ABS开工率 $70.70\%$ ，上涨 $1.80\%$ 。 # 【策略观点】 中东地缘冲突未见降温，波斯湾和霍尔木兹海峡遭到袭击。纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小。苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小。成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续累库；需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，待回落至低位后，方可观察进场做多机会。 # PVC # 【行情资讯】 PVC05合约上涨71元，报4939元，常州SG-5现货价4760（+80）元/吨，基差-235（+24）元/吨，5-9价差-130（-9）元/吨。成本端电石乌海报价2100（-50）元/吨，兰炭中料价格735（0）元/吨，乙烯780（+30）美元/吨，烧碱现货634（0）元/吨；PVC整体开工率 $82.1\%$ ，环比持平；其中电石法 $81.7\%$ 环比下降 $0.3\%$ ；乙烯法 $83.2\%$ ，环比上升 $0.7\%$ 。需求端整体下游开工 $17.1\%$ ，环比上升 $17.1\%$ 。厂内库存50.4万吨（-0.1），社会库存135.3万吨（+1）。 # 【策略观点】 基本面上企业综合利润位于中性水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需还未从淡 季中完全恢复，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑。成本端电石下跌，烧碱反弹。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期受原油成本情绪带动反弹。 # 乙二醇 # 【行情资讯】 EG05合约上涨100元，报4025元，华东现货上涨152元，报4046元，基差-52元（+4），5-9价差-7元（+41）。供给端，乙二醇负荷 $79\%$ ，环比上升 $2\%$ ，其中合成气制 $84\%$ ，环比上升 $4.1\%$ ；乙烯制负荷 $76.2\%$ ，环比上升 $0.8\%$ 。合成气制装置方面，广汇、中化学重启；油化工方面，变化不大；海外方面，科威特装置重启，伊朗BCCO装置停车，FARSA暂停装运。下游负荷 $79.5\%$ ，环比上升 $1.9\%$ ，装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨瓶片检修，长丝、短纤多套装置重启。终端加弹负荷上升 $5\%$ 至 $10\%$ ，织机负荷上升 $17\%$ 至 $17\%$ 。进口到港预报10.8万吨，华东出港3月3日0.49万吨。港口库存100.2万吨，环比累库2万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-1803元，国内乙烯制利润-827元，煤制利润-273元。成本端乙烯上涨至750美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至670元。 # 【策略观点】 产业基本面上，国外装置检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口3月预期下降，但由于下游仍然在恢复中，港口累库压力仍然较大，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，关注逢低做多的机会。 # PTA # 【行情资讯】 PTA05合约上涨56元，报5608元，华东现货上涨80元，报5605元，基差-46元（+7），5-9价差98元（+56）。PTA负荷 $76.6\%$ ，环比上升 $1.8\%$ ，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启。下游负荷 $79.5\%$ ，环比上升 $1.9\%$ ，装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨瓶片检修，长丝、短纤多套装置重启。终端加弹负荷上升 $5\%$ 至 $10\%$ ，织机负荷上升 $17\%$ 至 $17\%$ 。库存方面，2月27日社会库存（除信用仓单）259.7万吨，环比累库9.5万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费上涨35元，至237元，盘面加工费上涨17元，至388元。 # 【策略观点】 后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需要观察后续检修情况。估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN回调至中性水平，后仍然有估值上升的空间，中期关注跟随PX和原油逢低做多机会，把握节奏。 # 对二甲苯 # 【行情资讯】 PX05合约上涨148元，报7984元，PX CFR上涨8美元，报1027美元，按人民币中间价折算基差94元（-36），5-7价差100元（+50）。PX负荷上看，中国负荷 $92.4\%$ ，环比上升 $0.4\%$ ；亚洲负荷 $84.9\%$ 环比上升 $1.2\%$ 。装置方面，浙石化一条250万吨装置检修，金陵石化检修计划推迟，海外科威特重启、韩国S-oil177万吨装置检修。PTA负荷 $76.6\%$ ，环比上升 $1.8\%$ ，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启。进口方面，2月韩国PX出口中国41.5万吨，同比上升0.7万吨。库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨。估值成本方面，PXN为282美元（-2），韩国PX-MX为140美元（-3），石脑油裂差136美元（-7）。 # 【策略观点】 目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，短期PX维持累库格局，三月随着PX进入检修季，PTA装置意外重启，PX逐渐转入去库周期，同时中东意外可能导致国内炼厂降负。目前估值中枢震荡，整体上PX和PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要下游聚酯开工回升及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 # 聚乙烯PE # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价7355元/吨，上涨155元/吨，现货7300元/吨，上涨225元/吨，基差-55元/吨，走强70元/吨。上游开工 $86.88\%$ ，环比下降 $0.76\%$ 。周度库存方面，生产企业库存57.97万吨，环比累库23.60万吨，贸易商库存4.69万吨，环比累库2.32万吨。下游平均开工率 $18.22\%$ ，环比下降 $1.58\%$ 。LL5-9价差85元/吨，环比扩大68元/吨。 # 【策略观点】 期货价格上涨，分析如下：中东地缘冲突未见降温，三艘英美油轮在波斯湾和霍尔木兹海峡遭到袭击。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性小旺季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹。 # 聚丙烯PP # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价7506元/吨，上涨283元/吨，现货7400元/吨，上涨275元/吨，基差-106元/吨，走弱8元/吨。上游开工 $74.91\%$ ，环比上涨 $0.26\%$ 。周度库存方面，生产企业库存73.99万吨，环比累库34.87万吨，贸易商库存24.97万吨，环比累库7.3万吨，港口库存8.86万吨，环比累库1.57万吨。下游平均开工率 $36.74\%$ ，环比上涨 $8.49\%$ 。LL-PP价差-151元/吨，环比缩小128元/吨。 PP5-9价差280元/吨，环比扩大226元/吨。 # 【策略观点】 期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性反弹力度强于往年。短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5-9价差。 # 农产品类 # 生猪 # 【行情资讯】 昨日国内猪价涨跌稳均有，河南均价涨0.17元至10.71元/公斤，四川均价持平于10.17元/公斤，广西均价落0.2元至10.08元/公斤，北方市场涨价后市场接受度不高，猪价或再度回稳，部分区域开始增量，价格或下降，南方经过持续降价，有抗跌趋稳可能。 # 【策略观点】 节后屠宰规模明显偏大，交易均重较高，表明市场出清程度不高，活体库存去化有限，现货受低价刺激消费以及二育托底，但大幅拉涨的空间亦有限，近月反弹后依旧偏空思路对待；远端受产能去化及季节性因素支撑，整体走势略偏强，但大幅升水背景下空间亦受限，不宜过分追高，反套或等待回落整固后买入为主。 # 鸡蛋 # 【行情资讯】 昨日全国鸡蛋价格多数走稳，个别下跌，主产区均价落0.07元至2.92元/斤，黑山落0.05元至2.8元/斤，馆陶小落0.05元至2.62元/斤，浠水落0.09元至2.91元/斤，供应仍普遍较稳定，下游拿货积极性多有降低，库存压力略增，业者心态悲观，预计今日全国蛋价或有稳有跌。 # 【策略观点】 在产蛋鸡存栏规模偏大，但节后开年蛋价高于预期，且库存规模未出现明显积累，考虑是延淘、换羽、冻品入库等累库行为增多所致；尽管累库期现货受到托底并能进一步支撑盘面近月的走强，但行业信心提前重建，补栏、延淘等行为的增多，存在削弱中期蛋价上涨潜力、乃至进一步堆积成压力的可能，盘面远端在普遍升水的背景下，后期仍需留意估值压力。 # 豆菜粕 # 【行情资讯】 (1)AgRural最新预估巴西2025/26年度大豆产量为1.78亿吨，较此前预测下调300万吨。（2)StoneX最新预估巴西2025/26年度大豆产量为1.778亿吨，较此前预测下调380万吨。（3）据USDA出口销售数据显示，2月12日至2月19日当周美国出口大豆41万吨，当前年度累计出口大豆3565万吨，同比减少783万吨；其中当周对中国出口大豆8万吨，当前年度对中国累计出口1066万吨，同比减少1008万吨。（4）巴西咨询公司Patria Agro Negocios发布的数据显示，截至2月27日，巴西2025/26年度大豆收获进度已达到总种植面积的 $39.66\%$ ，较去年同期进度高出2.38个百分点。（5）据MYSTEEL数据显示，截至2月27日当周，2026年国内样本大豆到港1254万吨，同比增加136万吨；样本大豆港口库存630万吨，同比增加170万吨。（6）据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比12月预测增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨。库存消费比为 $29.4\%$ 环比12月增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点。其中，1月预测美国大豆产量为115.99百万吨，环比12月预测增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；1月预测巴西产量为178百万吨，环比12月预测增加3百万吨，较上年度增加6.5百万吨；1月预测阿根廷产量为48.5百万吨，环比12月预测持平，较上年度减少2.6百万吨。另外1月预测中，美国出口量环比12月预测小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨。 # 【策略观点】 因美豆出口销售情况好转，以及巴西产量小幅下调影响，近期CBOT美豆价格走强，带动蛋白粕估值抬高。但当前国内大豆库存同比偏高，且远月有大量采购美豆的预期，短期限制上涨空间，建议等待回调再尝试买入。 # 油脂 # 【行情资讯】 （1）ITS发布的数据显示，2026年1月印度尼西亚棕榈油出口总量为227.6万吨，环比前一个月减少38.3万吨。（2）SPPOMA发布的数据显示，2026年2月1-28日马来西亚棕榈油产量环比减少 $19.35\%$ 鲜果串单产减少 $19.20\%$ ，出油率下降 $0.03\%$ 。（3）据MPOB公布的数据显示，1月马来西亚棕榈油产量为158万吨，环比前一个月减少25万吨，较去年同期增加34万吨；1月出口量为148万吨，环比前一个月增加16万吨，较去年同期增加32万吨；1月库存为282万吨，环比前一个月减少23万吨，较去年同期增加124万吨。（4)AmSpec发布数据显示，马来西亚2026年2月1-28日棕榈油产品出口量为102.5万吨，较1月减少35万吨。（5）SGS发布的数据显示，马来西亚2月1-28日棕榈油产品出口量为85.2万吨，较上月同期减少9.2万吨。（6）据印度炼油协会（SEA）发布数据显示，截至1月底印度植物油库存为175万吨，环比前一个月持平，较去年同期减少43万吨。（7）据MYSTEEL数据显示，2月27日当周，国内样本数据三大油脂库存为197万吨，同比减少4.6万吨。 # 【策略观点】 受地缘危机影响，短期原油价格大幅上涨带动油脂价格走强。从基本面来看，1月底主要消费国中国和印度植物油库存进一步下降至偏低水平，中线维持看涨油脂，策略上逢低尝试买入。 # 白糖 # 【行情资讯】 （1）据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布数据显示，2025/26榨季截至2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增加262万吨。（2）3月原糖合约到期交割量为1.59万手，折合80.8万吨。其中路易达孚是最大的卖方，交割超过1.4万手；苏克敦是唯一的买方，交割1.59万手（3）据印度糖业协会（ISMA）发布第三次产量预测2025/26榨季印度食糖净产量（不含乙醇）为2930万吨，较第二次预测下调165万吨，同比增产317万吨。（4）分析机构（Hedgepoint Global Markets）预估巴西中南部地区2026/27榨季的糖产量为4050万吨，较前一年度持平。其中预估甘蔗产量为6.3亿吨，同比增加0.2亿吨；甘蔗制糖比为 $48.6\%$ ，同比减少2个百分点。（5）巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为41艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为146.17万吨，此前一周为157.7万吨。（6）据泰国糖业协会（OCSB）发布数据显示，2025/26榨季截至2026年2月15日，泰国食糖产量已达683万吨，同比减少35万吨，其中2月上半月产糖203万吨，同比减少11万吨。（7）据巴西甘蔗业协会（UNICA）发布数据显示，2025年1月下半月巴西中南部压榨甘蔗60.9万吨，糖产量为0.5万吨，甘蔗制糖比 $6.63\%$ 。（8）据国际糖业组织（ISO）2月底预测，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测48万吨。 # 【策略观点】 目前原糖价格已经跌至历史低位，且持续贴水巴西乙醇折算价，在今年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性，不宜过分看空。国内方面，现阶段陆续收榨，增产的压力有所缓解，叠加未来原糖潜在利好，或有反弹可能，策略上逢低少量参与多单。 # 棉花 # 【行情资讯】 （1）据USDA数据显示，2月12日至2月19日当周，美国当前年度棉花出口销售6.09万吨，累计出口销售205.07万吨，同比减少15.69万吨；其中当周对中国出口0.06万吨，累计出口9.85万吨，同比减少8.38万吨。（2）据Mysteel数据显示，截至2月27日当周，纺纱厂开机率为 $64.6\%$ ，环比前一周上调24.1个百分点；全国棉花商业库存536万吨，环比前一周减少5万吨。（3）据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增加20万吨；库存消费比 $62.63\%$ ，环比12月预测减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点。其中1月预测美国产量303万吨，环比12月预测减少7.6万吨，出口预估维持不变，库存消费比 $30.43\%$ ，环比减少2.17个百分点。巴西产量预估持平为408万吨；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至 751万吨。（4）据海关总署数据显示，2025年12月份我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨。2025年我国累计进口棉花108万吨，同比减少156万吨。 # 【策略观点】 节后郑棉期货大幅增仓上涨，盘面提前博弈3月旺季，重点关注3月下游开机情况，若配合则郑棉仍有上涨空间，策略上维持逢低买入。 # 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 研究中心团队 <table><tr><td colspan="4">【五矿期货分析师团队】</td></tr><tr><td>姓名</td><td>职务</td><td>组别</td><td>研究方向</td></tr><tr><td>孟远</td><td>总经理</td><td colspan="2">主持研究中心工作</td></tr><tr><td>吴坤金</td><td>总经理助理、组长</td><td rowspan="4">有色金属组4人</td><td>铜、铝、铸造铝合金、氧化铝、烧碱</td></tr><tr><td>曾宇轲</td><td>分析师</td><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>张世骄</td><td>分析师</td><td>铅、锌</td></tr><tr><td>刘显杰</td><td>分析师</td><td>镍、锡、不锈钢</td></tr><tr><td>蒋文斌</td><td>高级投资经理、组长</td><td rowspan="2">宏观金融组2人</td><td>宏观、贵金属</td></tr><tr><td>程靖茹</td><td>分析师</td><td>国内宏观、国债</td></tr><tr><td>陈张滢</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="3">黑色建材组3人</td><td>煤炭、铁合金、玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>万林新</td><td>分析师</td><td>铁矿、多晶硅、工业硅</td></tr><tr><td>赵航</td><td>分析师</td><td>钢材</td></tr><tr><td>张正华</td><td>分析师</td><td rowspan="2">能源化工组2人</td><td>橡胶、20号胶、BR橡胶、聚酯、PVC</td></tr><tr><td>严梓桑</td><td>分析师</td><td>油品类、聚烯烃、纯苯、苯乙烯、甲醇、尿素</td></tr><tr><td>王俊</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="2">农产品组2人</td><td>生猪、鸡蛋</td></tr><tr><td>杨泽元</td><td>分析师</td><td>白糖、棉花、豆粕、油脂</td></tr><tr><td>郑丽</td><td>研究助理</td><td colspan="2">研究支持、研究服务和合规管理</td></tr></table>