20221102-国盛证券-赤峰黄金-600988.SH-税费增加叠加短期成本波动拖累三季度业绩表现_长期降本增产路线仍明晰_3页

赤峰黄金 (600988.SH) 总结

核心内容概述

赤峰黄金在2022年前三季度实现了营收44.8亿元，同比增长67.7%，但归母净利和扣非归母净利分别下降28.1%和26.8%，显示公司业绩受到税费增加及短期成本波动的影响。三季度单季营收14.3亿元，环比下降8.3%；归母净利为-0.15亿元，环比下降106.2%；扣非归母净利0.11亿元，环比下降95.4%。尽管三季度表现不佳，但公司长期降本增产的路径依然清晰，预计四季度业绩将有所回升。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年前三季度营收：44.8亿元，同比增长67.7%
• 2022年前三季度归母净利：3.96亿元，同比下降28.1%
• 2022年前三季度扣非归母净利：4.22亿元，同比下降26.8%
• 三季度营收：14.3亿元，环比下降8.3%
• 三季度归母净利：-0.15亿元，环比下降106.2%
• 三季度扣非归母净利：0.11亿元，环比下降95.4%

成本与费用

• 三季度公司所得税费用1.54亿元，环比增加1.35亿元
• 四费总计1.77亿元，环比增加0.4亿元
• 管理费用率维持在8%左右，主要因2021年收购金星矿业所致
• 老挝矿因过度矿开采导致成本波动较大，预计将转向地下原生矿，成本有望下降

金价影响

• 三季度伦敦现货黄金均价为1728.9美元/盎司，同比下跌3.4%，环比下跌7.6%
• 美联储紧缩政策压制金价，但加息进程边际放缓，金价修复预期增强

未来展望

• 公司预计2022-2024年营收分别为65.1亿元、89.2亿元、109.5亿元
• 归母净利预计分别为6.6亿元、15.4亿元、21.0亿元
• 对应PE分别为49.1倍、20.9倍、15.3倍，维持“买入”评级

海外布局

• 9月收购铁拓矿业10.2%股份，布局西非科特迪瓦Abujar金矿
• 该项目预计2022年底至2023年投产，第一年产量预计8.08万吨，全维持成本约832美元/盎司
• 10月28日公告拟发行GDR，募资约40亿元，优化资本结构并推进国际化资源布局

存货与盈利弹性

• 2022年前三季存货金额22.2亿元，同比增长57.4%
• 高额存货在金价修复预期下，或显著提升未来盈利弹性

财务数据亮点

营收与利润

• 2022年预计营收65.07亿元，同比增长72.0%
• 归母净利润预计6.57亿元，同比增长12.8%
• 2023年预计营收89.22亿元，同比增长37.1%
• 归母净利润预计15.42亿元，同比增长134.7%
• 2024年预计营收109.47亿元，同比增长22.7%
• 归母净利润预计21.01亿元，同比增长36.3%

毛利率与净利率

• 毛利率持续提升，2022年预计35.9%，2023年43.6%，2024年47.7%
• 净利率略有波动，2022年预计10.1%，2023年17.3%，2024年19.2%

ROE与ROIC

• ROE预计2022年14.1%，2023年24.1%，2024年25.3%
• ROIC预计2022年10.6%，2023年20.3%，2024年23.4%

偿债能力

• 资产负债率2022年预计49.4%，2023年42.0%，2024年35.1%
• 净负债比率2022年15.5%，2023年2.3%，2024年-5.9%

营运能力

• 总资产周转率2022年预计0.7，2023年0.7，2024年0.8
• 应收账款周转率保持稳定，2022年及之后年度均为227.2

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）2022年预计0.39元，2023年0.93元，2024年1.26元
• 每股经营现金流（最新摊薄）2022年预计-0.06元，2023年1.79元，2024年1.37元
• 每股净资产（最新摊薄）2022年预计3.17元，2023年4.10元，2024年5.36元

估值比率

• P/E：2022年49.1倍，2023年20.9倍，2024年15.3倍
• P/B：2022年6.1倍，2023年4.7倍，2024年3.6倍
• EV/EBITDA：2022年18.5倍，2023年9.2倍，2024年6.8倍

风险提示

• 宏观经济风险
• 项目建设进度不及预期风险
• 疫情反复风险

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计公司2022-2024年营收与归母净利均呈增长趋势
• 金价修复预期下，四季度业绩有望环比增长

股票信息

• 行业：贵金属
• 前次评级：买入
• 11月1日收盘价：19.38元
• 总市值：322.46亿元
• 总股本：1663.91百万股
• 自由流通股占比：92.26%
• 30日日均成交量：40.51百万股

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