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华泰证券：煤化工是中国碳基物资安全的基石

核心内容

煤化工作为中国能源和化工产业链的重要组成部分，在“富煤贫油少气”的国情背景下，具有保障能源安全和化工产业链自主可控的战略意义。本文系统梳理了煤化工产业链的现状与发展趋势，分析了多个关键产品如PVC、尿素、甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制气等的市场情况，并探讨了绿氢耦合等未来发展方向。

主要观点

• 煤化工行业景气度与国际油气价格、国内化工品资本开支、海外产能动态等因素密切相关。
• 煤化工是保障能源安全和化工产业链自主可控的战略产业。
• 2026年3月美以伊冲突扰动中东油气供应，凸显煤化工的战略地位，并带来盈利修复机遇。

煤化工产业链与历史复盘

产业链构成

• 煤化工产业链向烯烃、乙二醇、煤制气等方向发展。
• 煤气化是煤化工的核心环节，主要产品为合成氨及甲醇。
• 煤制烯烃和乙二醇是石化产业链的重要补充。

历史发展

• 煤化工下游关联能源与化工原材料，新型煤化工技术逐步发展。
• 2023年煤化工各品种规模占比（按标煤估算）显示，PVC、尿素、甲醇等占据较大比重。

原油、煤炭与煤化工

• 煤炭作为油气替代品，国内煤价与全球油价走势具有一定相关性。
• 煤价受政策调控与进口煤规模影响较大。
• 煤化工产品价差水平受国内化工品资本开支周期、油煤价格剪刀差、海外产能动态等影响。
• 多数煤化工企业盈利随化工周期波动，具有明显的顺周期属性。

基础煤化工产品分析

PVC

• PVC是电石产业链的重要下游产品，出口增长叠加“双碳”约束推动行业景气回升。
• 国内PVC产能扩张受限，政策持续限制产能，多地要求避峰生产。
• 电石法PVC受含汞催化剂改造和“双碳”监管影响，盈利空间受到挤压。
• 2025年PVC下游需求结构中，出口增长成为支撑供需改善的关键。

尿素

• 尿素是煤制氨的主要产品，国内化肥保供背景下价格弹性较小。
• 国内尿素行业格局分散，大型装置门槛高。
• 海外尿素价格高于国内，国内出口量持续增长。
• 固定床等高成本装置产能逐步出清，有助于尿素价格企稳。

甲醇

• 甲醇是C1产业链中间体，MTO扩产支撑其供需偏紧。
• 进口甲醇是重要供应来源，中东地区凭借成本优势占比约60%。
• 2026年3月美以伊冲突影响伊朗甲醇出口，国内价差短期改善。
• 甲醇产能接近1亿吨，配套下游消纳能力强。

煤制烯烃与煤制乙二醇

煤制烯烃

• 煤制烯烃已成为国内烯烃产能的重要组成部分，25年末煤头工艺产能占比16%。
• 油价70美元/桶以上时，煤制烯烃较石脑油路线成本竞争力强。
• 随着全球烯烃供应链风险上升，煤制烯烃战略地位有望提高。

煤制乙二醇

• 乙二醇主要用于聚酯领域，国内需求持续增长。
• 中国乙二醇对外依存度约30%，中东是主要进口来源地。
• 乙二醇盈利能力偏弱，但进口替代空间较大。

煤制气

• 煤制气是能源安全的战略储备技术，新疆地区煤制气可能具备经济性。
• 煤价在200元/吨以下时，煤制气具有较强竞争力。
• 煤制气全成本受煤炭、电、水、人工等因素影响。

绿氢耦合与低碳转型

• 氢气是煤化工的重要原料，氨和甲醇是主要消纳产品。
• 海外碳足迹监管趋严与国内“碳排双控”政策密集出台，推动绿氢使用场景落地。
• 绿氢耦合是煤化工低碳转型的重要方式之一。

关键信息汇总

• 煤化工产品：PVC、尿素、甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制气、绿氢等。
• 产能结构：国内煤制烯烃产能占比16%，尿素产能结构中固定床装置占比高。
• 成本与盈利：煤价波动影响成本，油价上涨有利于煤制烯烃盈利。
• 环保政策：国内外环保政策推动煤化工低碳转型，绿氢耦合成为重要方向。
• 出口情况：PVC、尿素、甲醇等产品出口增长显著，支撑行业景气度。

煤化工发展方向

• 能源安全：煤制气、煤制油、煤制烯烃等产品保障能源安全。
• 高附加值：煤制乙二醇、煤制芳烃等产品具有高附加值潜力。
• 绿色低碳：绿氢耦合、碳捕集与封存等技术推动煤化工向低碳转型。

风险提示

• 能源价格波动：煤价和油气价格波动将影响煤化工成本和盈利。
• 下游需求不及预期：地产、农业、日用塑料等下游需求放缓可能影响煤化工景气度。
• 环保减排政策：环保政策力度变化可能影响煤化工低碳转型进度。

关联研报与作者信息

• 关联研报：《煤化工：中国碳基物资安全的基石》
• 作者：庄汀洲（研究员）、张宸（联系人）