> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：扣非利润坚实增长，外延并购加速战略布局 ## 核心内容 公司于2026年上半年发布了半年度报告，整体业绩表现稳健，尤其在扣非利润方面实现了显著增长。以下是主要业务和财务表现的总结： ### 业绩表现 - **营业收入**：31.71亿元，同比增长13.54%。 - **归母净利润**：0.50亿元，同比下降39.04%。 - **扣非后归母净利润**：1.02亿元，同比增长24.61%。 - **毛利率**：整体毛利率为18.72%，较去年同期有所提升。 - **净利率**：净利率为3.74%，较去年同期有所改善。 ### 分业务表现 - **化药板块**：表现突出，实现营收11.91亿元，收入和利润均获得较好增长。大单品战略成效显著，形成3个产品过亿、12个产品超千万的规模效应。 - **生物制品板块**：营收3.41亿元，预计2026-2028年销量增速分别为-13%、2%、0%，毛利率预计从34.45%提升至44%。 - **饲料板块**：营收5.31亿元，预计2026-2028年平稳发展。 - **兽药板块**：营收增长显著，预计2026-2028年销量增速为20%、20%、20%，毛利率稳定在22%。 - **原料贸易板块**：营收增长较快，预计2026-2028年销量增速为19%、5%、5%，毛利率从9.5%保持稳定。 - **其他业务**：营收小幅增长，毛利率保持稳定在28%。 ### 费用管理 - **管理费用**：同比下降12.52%，费用管控效果显著。 - **销售费用**：增速为4.64%，远低于营收增速，有助于核心利润增长。 ## 主要观点 1. **扣非利润增长显著**：尽管归母净利润下滑，但扣非后归母净利润同比增长24.61%，显示主营业务盈利能力增强。 2. **化药板块表现亮眼**：化药板块成为业绩增长的主要驱动力，产品矩阵布局优化，形成规模效应。 3. **外延并购推进战略布局**：公司通过收购圣雪大成部分股权和设立中牧华罗（贵阳）公司，进一步巩固在化药原料药领域的产业链优势。 4. **宠物业务拓展加速**：公司已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局，推出4款宠物主粮新品，有望成为新的业绩增长点。 5. **研发投入持续增长**：2026年上半年研发费用为0.69亿元，同比增长14.83%，为长期发展提供核心动力。 6. **盈利预测乐观**：预计2026-2028年EPS分别为0.28、0.35、0.43元，对应动态PE分别为24、20、16倍，维持“买入”评级。 7. **风险提示**：需关注养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 ## 关键信息 - **公司评级**：维持“买入”评级。 - **财务指标预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为70.48亿元、78.40亿元、87.03亿元。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为28.9亿元、36.1亿元、44.4亿元。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.28元、0.35元、0.43元。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为4.93%、5.90%、6.92%，持续提升。 - **估值指标**： - **PE**：预计2026-2028年分别为24倍、20倍、16倍。 - **PB**：预计2026-2028年分别为1.20倍、1.15倍、1.10倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为20倍、15倍、13倍。 ## 投资建议 - **买入评级**：基于公司主营业务增长、外延并购布局及研发投入，公司未来增长潜力较大。 - **风险提示**：需关注养殖端疫病、下游需求变化及研发进展等潜在风险。 ## 分析师信息 - **分析师**：徐卿、赵磐 - **执业证号**：S1250518120001、S1250525070003 - **联系方式**： - 徐卿：电话021-68415832，邮箱xuq@swsc.com.cn - 赵磐：电话010-57758503，邮箱zhaopan@swsc.com.cn ## 数据来源 - **Wind**、**西南证券** ## 附录信息 - **总股本**：10.21亿股 - **流通A股**：10.21亿股 - **52周内股价区间**：5.9-8.96元 - **总市值**：70.56亿元 - **总资产**：95.02亿元 - **每股净资产**：5.60元 - **资产负债率**：26.56%（2026E），预计维持在27%左右 - **股利支付率**：30.40%，保持稳定 ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，所有数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。投资者应结合自身情况自行判断，不构成投资建议。本报告须注明出处为“西南证券”，未经授权不得引用、删节或修改。