> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司2025年实现营业收入7.74亿元，同比增长3.24%，但归母净利润为0.11亿元，同比下降45.50%。2026年第一季度营业收入增长至1.38亿元，同比增长11.13%，归母净利润亏损收窄至-0.24亿元，同比减亏435.8万元。整体来看，公司2025年收入保持稳健增长，但利润受产品结构变化及费用投入影响承压，而2026年一季度收入增速回升，利润亏损有所收窄，经营趋势向好。 ## 主要观点 - **收入增长与利润承压**：2025年公司收入增长主要得益于国内市场相对稳定及海外业务快速增长，但利润下滑主要由于毛利率较低的海外销售占比提升及费用维持高位。 - **分季度收入表现**：2025年Q4收入显著增长，达到3.51亿元，主要由新品AQ-400带动。 - **海外市场高增**：2025年海外收入增长94.3%，成为公司增长的核心驱动力。 - **研发投入与产品创新**：公司2025年研发投入1.47亿元，占营收19.00%，创新产品矩阵不断丰富，包括新一代旗舰机型AQ-4003D、超高倍放大内镜、双钳道内镜和复合电子支气管镜等。 - **ERCP手术机器人进展顺利**：截至2025年11月，公司在鼓楼医院完成26例科研临床试验，手术成功率达100%，预计2027-2028年获批上市，有望开辟新的增长空间。 - **盈利能力与费用结构**：2025年主营业务毛利率为65.45%，有所下滑，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.1%、14.3%和19.0%，公司持续投入以夯实长期竞争力。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - 营业收入：7.74亿元（+3.24%） - 归母净利润：0.11亿元（-45.50%） - 扣非归母净利润：-0.06亿元（亏损同比收窄） - 2025Q4营业收入：3.51亿元 - 2025Q4归母净利润：0.68亿元 ### 2026年一季度财务表现 - 营业收入：1.38亿元（+11.13%） - 归母净利润：-0.24亿元（同比减亏435.8万元） - 扣非归母净利润：-0.27亿元（同比减亏） ### 分地区收入表现 - 国内收入：4.56亿元（-22.3%） - 海外收入：3.13亿元（+94.3%） ### 产品与技术进展 - 新一代旗舰机型AQ-4003D：实现3D立体成像与精准测量 - 超高倍放大内镜系列：包括640倍细胞内镜与140倍光学放大内镜 - 双钳道内镜：提升ESD手术效率 - 复合电子支气管镜：支持肺癌早诊 - ERCP手术机器人：完成26例临床试验，手术成功率100% ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：67.10亿元、129.44亿元、188.36亿元 - **EPS**：0.50元、0.96元、1.40元 - **PE**：70倍、36倍、25倍 - **PB**：3.42倍、3.16倍、2.85倍 ### 关键假设 - **内窥镜产品销量增长**：预计2026-2028年销量分别增长20%、22%、25% - **服务收入增长**：预计2026-2028年服务收入分别增长40%、30%、30% - **毛利率稳定**：内窥镜产品毛利率维持在65.1%~65.2%，服务收入毛利率保持在80%左右 - **其他业务增长**：预计2026-2028年收入分别增长10% ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 3.24% | 20.30% | 22.11% | 24.94% | | 净利润增长率 | -47.91% | 543.32% | 91.54% | 45.93% | | ROE | 0.80% | 4.90% | 8.66% | 11.39% | | 净利率 | 1.37% | 7.31% | 11.47% | 13.40% | ### 风险提示 - 研发失败风险 - AQ300/AQ400销售不及预期风险 - 竞争加剧风险 - 资产及信用减值计提波动风险 ## 投资建议 建议持续关注公司未来发展，预计2026-2028年公司业绩将显著改善，特别是2026年一季度收入增速回升，利润亏损收窄，显示出经营趋势向好。公司作为国产软镜龙头，受益于国产替代趋势，且新产品矩阵和ERCP手术机器人将打开新的成长空间。 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳、陈辰 - **执业证号**：S1250520030002、S1250524120002 - **联系方式**：021-68416017，duxy@swsc.com.cn，chch@swsc.com.cn ## 数据来源 - Wind - 西南证券 ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入、持有、中性、回避、卖出 - **行业评级**：强于大市、跟随大市、弱于大市 ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，所采用数据合法合规，分析逻辑基于职业判断。报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。