20260301-华福证券-轻工制造行业定期报告_纸企发布3月涨价函_上海购房政策优化_21页_5mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 轻工制造 # 纸企发布3月涨价函，上海购房政策优化 # 投资要点： 【周观点】①文化纸企发布3月涨价函、涨幅200元/吨，玖龙多基地宣布箱板瓦楞纸提价50元/吨，浆价回升叠加招标旺季背景下，预计木浆系纸价有支撑，看好纸企Q1盈利环比改善，持续推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业。②上海进一步优化购房政策，带动家居估值修复，关注后续楼市小阳春销售情况。③家得宝、劳氏26年展望同店持平至 $+2\%$ 低于市场预期，反映对当前美国疲软的住房市场和高利率环境的谨慎态度。 1）家居：①2月25日，上海市住房城乡建设管理委、上海市房屋管理局等5部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。《通知》明确，进一步调减住房限购政策。非沪籍居民家庭或成年单身人士，自购房之日前在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的，在外环外购买住房不限套数，在外环内限购1套住房；连续缴纳社会保险或个人所得税满3年及以上的，在外环内限购2套住房。持《上海市居住证》满5年及以上的，在全市范围内限购1套住房。②目前家居景气虽持续磨底，但板块估值和机构持仓均处历史低位，维持原有观点：Q1看好板块估值修复、Q2后随着国补基数降低、基本面有望逐步迎环比改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。 2）造纸：根据卓创资讯，截至2026年2月27日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4660元/吨（持平）；白卡纸价格4269元/吨（持平）；箱板纸价格2546.2元/吨（+17.4元/吨），瓦楞纸价格2736.25元/吨（+42.5元/吨）。①玖龙纸业发布FY26中期报告，集团销量增加 $8.3\%$ 至约1240万吨；收入 $+11.2\%$ 至约372.21亿元；归母净利润增加 $318.8\%$ 至19.67亿元。3月4日，公司国内多个基地同时宣布了新一轮包装纸涨价通知，箱板瓦楞纸提价50元/吨。②太阳纸业发布2025年业绩快报，25年营收391.84亿元，同比 $-3.79\%$ ；归母净利润32.58亿元，同比 $+5.05\%$ 。报告期内公司新上项目产能带动，相关产品产销量增加，公司原料采购成本费用、管理成本控制较好。③文化纸发布3月涨价函，玖龙、太阳、APP等纸企宣布自3月1日起文化纸提价200元/吨。浆价强支撑下木浆系节后纸价有望迎来回暖，同时人民币升值带来外购浆成本优化，持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。 3)包装：裕同科技2月25日公告，全资子公司香港裕同拟收购Gelbert $60\%$ 的股权，交易对价为654.37万欧元。Gelbert作为欧洲地区深耕 # 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 # 团队成员 分析师： 李宏鹏(S0210524050017)lhp30568@hfzq.com.cn 分析师： 汪浚哲(S0210524050024)wjz30579@hfzq.com.cn 分析师： 李含稚(S0210524060005) lhz30597@hfzq.com.cn # 相关报告 1、轻工纺服行业周报：造纸趋势向上，家居个护估值修复——2026.02.07 2、轻工纺服行业周报：家居估值修复延续，Suzano提涨2月浆价——2026.01.31 3、轻工纺服行业周报：地产预期改善，关注家居估值修复弹性——2026.01.25 多年的印刷包装企业，在当地拥有成熟的运营团队、完善的生产基地及优质的客户资源，具备稳定的本地化交付能力和良好的市场声誉。本次收购是公司全球化产能布局的关键一步，旨在快速在欧洲核心区域建立起坚实的战略支点，进一步完善公司在全球范围内的产能及服务网络。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。 >4）出口链：①中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 $20\%$ 下调至0，下一步央行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。春节后人民币汇率加速上涨，央行此举有望抑制人民币快速升值的趋势，缓解出口链盈利压力。②家得宝、劳氏发布财报后26年展望，反映对当前美国疲软的住房市场和高利率环境的谨慎态度。家得宝预计26财年调整后每股收益较25财年的14.69美元持平至 $+4\%$ ，同店销售额预计持平至 $+2\%$ 。劳氏预计26财年调整后每股收益12.25-12.75美元，同店销售额预计持平至 $+2\%$ ，预计1H26增长将由关税引发的涨价下客单价带动，下半年交易量有所修复。③英科再生发布25年业绩快报，25年收入35.4亿元同比 $+21.08\%$ ，归母净利3亿元同比 $-2.1\%$ ，剔除股份支付后归母净利同比 $+3.4\%$ ，扣非归母净利2.08亿元同比 $-22.8\%$ 。单Q4公司营收同比 $+38\%$ ，四大主业协同并进、稳步发展，装饰建材业务作为第二成长曲线预计继续带动整体增长；同时越南清化二期项目顺利投产达产，产能高效释放，三期有序推进支撑后续成长；公司扣非归母净利下滑，主要由于公允价值变动损益及到期收益列入非经常性损益项目。④截至2026年2月27日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比 $-4\%$ 、 $+6.5\%$ 。出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。 >5)轻工消费： $①$ 1月卫生巾电商（天猫、京东、抖音）销售额同比 $+13\%$ 烊膏电商销售额同比 $+10\%$ ，冷酸灵品牌1月电商同比 $+24\%$ 恢复较好增长。建议关注个护板块38节等大促活动节点催化，且随着后续主要品牌电商销售基数走低，龙头品牌有望率先边际修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。 $②$ 文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普25Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。 $③$ 小黄鸭德盈公告与哈尔斯订立战略合作协议，双方的合作结合了小黄鸭在IP运营方面的优势与哈尔斯业界领先的生产制造能力、全产业链布局及成熟的渠道网络，后续双方将在中国内地成立合资公司，专注于以“B.Duck”家族品牌及其他国际潮流IP为特色的联名潮流杯壶产品的设计、销售及品牌运营。双方将共同构建“潮流设计 $^+$ 柔性制造 $^+$ 全局营销”全链路协同体系，以杯壶及杯壶周边产品为合作起点，借助双方的供应链、设计研 发和渠道优势，加速双方在全球市场的销售拓展。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点。建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份，以及IP赋能的杯壶潮品龙头哈尔斯。④距离夸克AI眼镜正式发售仅三个月，2月27日，阿里又宣布旗下个人AI助手“千问”正式进军AI硬件领域，今年将面向全球市场推出多款不同形态的AI硬件产品，其中包括AI眼镜、AI指环、AI耳机等产品等。AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。 > 6）新型烟草：随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。 > 7）纺织服装：江南布衣公布公布截至12月底中期业绩，总收入为约33.76亿元，同比上升 $7\%$ ；纯利为6.76亿元，同比上升 $11.9\%$ ，中期股息每股0.52港元。收入的增长主要由于线上渠道销售的增长及线下门店规模的扩张所致。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。 风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。 # 正文目录 1板块周度行情 6 1.1 轻工制造板块表现跑赢市场 6 1.2纺织服饰板块表现跑赢市场 7 2 家居：12月住宅销售降幅扩大，12月家具出口额同比-8.67% 8 2.1 地产跟踪 8 2.2 家具行业 9 2.3 成本跟踪 10 3造纸包装：箱板、瓦楞纸价格上涨 10 3.1 价格跟踪 10 3.2 成本跟踪 11 3.3造纸行业 12 3.4包装印刷 14 4文娱用品：12月体育、娱乐用品行业社零同比 $+9.0\%$ 17 5重点公司估值表 18 6风险提示 20 # 图表目录 图表1：轻工制造板块涨跌幅表现（%） 6 图表2：轻工制造板块2024年初以来涨跌幅表现（%） 6 图表3：轻工制造个股股价表现前20 7 图表4：纺织服装板块涨跌幅表现（%） 7 图表5：纺织服装板块2024年初以来涨跌幅表现（%） 7 图表6：纺织服装个股股价表现前20 8 图表7：12月住宅竣工面积同比-20.6% 8 图表8：1-12月商品住宅销售面积累计同比 $-9.2\%$ 8 图表9：1-12月住宅新开工面积累计同比 $-19.8\%$ 9 图表10：1月样本城市二手房成交面积同比 $+18.85\%$ 9 图表11：12月家具类零售额同比 $-2.2\%$ 9 图表12：12月建材家居卖场销售额同比 $-4.4\%$ 9 图表13：1-12月家具制造业收入累计同比 $-10.7\%$ 9 图表14：12月家具出口金额（美元计）同比 $-8.67\%$ 图表15：1月人造板价PPI同比 $-3.7\%$ 10 图表16：TDI价格上涨、MDI价格持平 10 图表17：上周铜价环比上涨 10 图表18：海运费CCFI环比下跌、SCFI环比上涨 10 图表19：本周双胶纸价格持平 11 图表20：本周白卡纸纸价持平 11 图表21：本周铜版纸价格持平 11 图表22：箱板纸、瓦楞纸价格上涨 11 图表23：废纸价格下降 11 图表24：进口针叶浆价格持平、阔叶浆价格上涨 11 图表25：本周纸浆期货价格上涨 12 图表26：本周铝价、马口铁价格上涨 12 图表27：造纸及纸制品业1-12月营收累计同比 $-2.6\%$ 12 图表28：造纸及纸制品业1-12月累计销售利润率同比-0.29pct... 12 图表29：造纸行业1-12月固定资产投资累计 $-3.1\%$ 12 图表30：1-12月造纸行业工业增加值同比 $+2.8\%$ 12 图表31：12月当月机制纸及纸板产量同比 $+2.8\%$ 13 图表32：12月单月机制纸日均产量同比 $+3.6\%$ 13 图表33：12月青岛港纸浆库存环比下跌、常熟港纸浆库存环比上涨 13 图表34：1月本色浆库、漂针木浆库存天数下降 13 图表35：1月白卡纸社会库存环比上涨 13 图表36：1月双胶纸社会库存环比上涨 13 图表37：12月进口纸浆数量同比-3.91% 14 图表38：12月双胶纸进口量同比-2.64%，出口量同比+6.73% 14 图表39：12月箱板纸进口量同比-6.1% 14 图表40：12月瓦楞纸进口量同比 $+15.5\%$ 14 图表41：印刷业和记录媒介复制业1-12月收入同比 $-4.8\%$ 15 图表 42：印刷业和记录媒介复制业 1-12 月销售利润率同比-0.22pct............15 图表43：12月规模以上快递业务量同比 $+2.3\%$ 15 图表44：12月限额以上烟酒、饮料类零售额分别同比 $-2.9\%$ 、 $+1.7\%$ . 15 图表45：烟草制品业1-12月收入同比 $+2.8\%$ 16 图表46：烟草制品业1-12月销售利润率同比+0.19pct. 16 图表47：酒、饮料和精制茶制造业1-12月收入同比 $-4.4\%$ 16 图表48：酒、饮料和精制茶制造业1-12月销售利润率同比-1.55pct. 16 图表49：2025年四季度全球智能手机出货同比 $+2.28\%$ 16 图表50：12月中国智能手机出货量同比 $-29.04\%$ 16 图表51：文教体育娱乐用品业1-12月收入同比 $+2.1\%$ 17 图表52：文教体育娱乐用品业1-12月销售利润率同比 $-1.1\%$ 17 图表53：12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比 $+9.0\%$ 17 图表54：12月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比 $+1.9\%$ 17 图表55：轻工制造行业重点公司估值表 18 图表56：纺织服装行业重点公司估值表 19 # 1 板块周度行情 # 1.1 轻工制造板块表现跑赢市场 轻工制造板块（2026.2.23-2026.2.27）表现跑赢市场。截止2026年2月27日过去一周，轻工制造行业指数 $+1.24\%$ ，沪深300指数 $+1.08\%$ ，整体跑赢市场。轻工制造细分板块中，文娱用品指数 $+3.02\%$ ，造纸指数 $+2.27\%$ ，家居用品指数 $+1.17\%$ ，包装印刷指数 $+0.06\%$ 。 图表1：轻工制造板块涨跌幅表现（%） 来源：iFind，华福证券研究所 图表2：轻工制造板块2024年初以来涨跌幅表现（%） 来源：iFind，华福证券研究所 截止2026年2月27日过去一周，轻工制造板块中，高乐股份、金富科技。华瓷股份、顶固集创、珠江钢琴分别上涨 $22.98\%$ 、 $16.33\%$ 、 $14.14\%$ 、 $12.46\%$ 、 $12.18\%$ ，表现优于其他个股。 图表3：轻工制造个股股价表现前20 来源：iFind，华福证券研究所 # 1.2 纺织服饰板块表现跑赢市场 纺织服饰板块（2026.2.23-2026.2.27）表现跑赢市场。截止2026年2月27日过去一周，纺织服饰行业指数 $+1.47\%$ ，沪深300指数 $+1.08\%$ ，整体跑赢市场。纺织服装细分板块中，服装家纺指数 $+2.01\%$ ，纺织制造指数 $+1.85\%$ ，饰品指数 $-0.53\%$ 。 图表4：纺织服装板块涨跌幅表现（%） 来源：iFind，华福证券研究所 图表5：纺织服装板块2024年初以来涨跌幅表现（%） 来源：iFind，华福证券研究所 截止2026年2月27日过去一周，纺织服装板块中，洪兴股份、聚杰微纤、联发股份、宏达高科、哈森股份分别上涨 $35.5\%$ 、 $16.67\%$ 、 $13.89\%$ 、 $11.66\%$ 、 $11.13\%$ ，表现优于其他个股。 图表6：纺织服装个股股价表现前20 来源：iFind，华福证券研究所，注：剔除ST股 # 2 家居：12月住宅销售降幅扩大，12月家具出口额同比 $-8.67\%$ # 2.1 地产跟踪 地产方面，住宅竣工面积12月同比 $-20.6\%$ ，增速环比11月 $+7.36\mathrm{pct}$ 。全国商品住宅销售面积1-12月累计同比 $-9.2\%$ ，环比1-11月增速-1.1pct。住宅新开工面积1-12月累计同比 $-19.8\%$ ，环比1-11月增速 $+0.1\mathrm{pct}$ 。样本城市二手房住宅成交面积1月同比 $+18.85\%$ ，相比12月增速 $+47.79\mathrm{pct}$ 。 图表7：12月住宅竣工面积同比 $-20.6\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表8：1-12月商品住宅销售面积累计同比 $-9.2\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表9：1-12月住宅新开工面积累计同比 $-19.8\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表10：1月样本城市二手房成交面积同比 $+18.85\%$ 来源：iFind，华福证券研究所（样本城市：北京、深圳、青岛、杭州、苏州、厦门、扬州、佛山） # 2.2 家具行业 12月家具零售额增速环比改善，12月家具出口额同比 $-8.67\%$ 。12月限额以上企业家具类零售额同比 $-2.2\%$ ，增速环比11月 $+1.6\mathrm{pct}$ 。建材家居卖场销售额1月同比 $+1.33\%$ ，相比12月增速 $+5.73\mathrm{pct}$ 规模以上工业企业家具制造业收入1-12月累计同比 $-10.7\%$ ，相比1-11月增速-1.6pct。12月家具及其零件出口金额（美元计）同比 $-8.67\%$ ，相比11月增速 $+0.2\mathrm{pct}$ 。 图表11：12月家具类零售额同比 $-2.2\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表12：12月建材家居卖场销售额同比 $-4.4\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表13：1-12月家具制造业收入累计同比 $-10.7\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表14：12月家具出口金额（美元计）同比 $-8.67\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 # 2.3 成本跟踪 人造板方面，1月人造板制品PPI同比 $-3.7\%$ 。截至2026年2月27日，化工原料方面，TDI、MDI市场价格环比分别 $+3.3\%$ 、 $+0\%$ ；五金原料铜价环比 $+0.4\%$ ；截止2月27日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比 $-4.0\%$ 、 $+6.5\%$ 图表15：1月人造板价PPI同比 $-3.7\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表 16：TDI 价格上涨、MDI 价格持平 来源：iFind，华福证券研究所 图表17：上周铜价环比上涨 来源：iFind，华福证券研究所 图表18：海运费CCFI环比下跌、SCFI环比上涨 来源：iFind，华福证券研究所 # 3 造纸包装：箱板、瓦楞纸价格上涨 # 3.1 价格跟踪 纸价方面，箱板、瓦楞纸价格上涨。根据卓创资讯，截至2026年2月27日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4660元/吨（持平）；白卡纸价格4269元/吨(持平)；箱板纸价格2546.2元/吨(+17.4元/吨)，瓦楞纸价格2736.25元/吨(+42.5元/吨）。 图表 19: 本周双胶纸价格持平 来源：卓创资讯，华福证券研究所 图表20：本周白卡纸纸价持平 来源：卓创资讯，华福证券研究所 图表 21: 本周铜版纸价格持平 来源：卓创资讯，华福证券研究所 图表22：箱板纸、瓦楞纸价格上涨 来源：卓创资讯，华福证券研究所 # 3.2 成本跟踪 成本方面，截至2026年2月27日过去一周，废纸价格下降。截至2026年2月27日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1491元/吨（-7元/吨）。截至2026年2月27日，A00铝价格23427.5元/吨（+139.5元/吨），镀锡卷天津富仁价格5725元/吨（+25元/吨）。截至2026年2月27日，纸浆期货价格为5311.5元/吨（+84.3元/吨）。截至2026年2月26日，智利明星阔叶浆600美元/吨，银星针叶浆价格为710美元/吨。 图表23：废纸价格下降 来源：卓创资讯，华福证券研究所 图表24：进口针叶浆价格持平、阔叶浆价格上涨 来源：卓创资讯，华福证券研究所 图表25：本周纸浆期货价格上涨 来源：iFind，华福证券研究所 图表26：本周铝价、马口铁价格上涨 来源：iFind，华福证券研究所 # 3.3 造纸行业 1-12月造纸行业营收、利润率同比下滑。从工业企业规模以上制造业效益来看，造纸及纸制品业1-12月营业收入累计同比 $-2.6\%$ ，增速较1-11月 $+0.1\mathrm{pct}$ ；1-12月累计销售利润率 $3.1\%$ ，同比-0.45pct，环比 $+0.27\mathrm{pct}$ 。 图表27：造纸及纸制品业1-12月营收累计同比 $-2.6\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表28：造纸及纸制品业1-12月累计销售利润率同比-0.29pct 来源：iFind，华福证券研究所 造纸业1-12月固定资产投资额同比下降。1-12月造纸行业整体固定资产投资累计同比 $-3.1\%$ ，增速环比1-11月 $+0.7\mathrm{pct}$ 。1-12月造纸行业工业增加值同比 $+2.8\%$ ，增速环比1-11月 $+0.4\mathrm{pct}$ 。造纸产量方面，12月当月机制纸及纸板产量同比 $+2.8\%$ ，日均产量同比 $+3.6\%$ 。 图表29：造纸行业1-12月固定资产投资累计 $-3.1\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表30：1-12月造纸行业工业增加值同比 $+2.8\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表31：12月当月机制纸及纸板产量同比 $+2.8\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表32：12月单月机制纸日均产量同比 $+3.6\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 1月青岛港库存环比下跌、常熟港库存环比上涨，1月白卡纸、双胶纸社会库存环比上涨。库存方面，1月青岛港纸浆库存1390千吨，同比 $+27.87\%$ ，环比12月 $-3.27\%$ 常熟港纸浆库存625千吨，同比 $+37.21\%$ ，环比12月 $141.55\%$ 。1月欧洲本色浆库存天数34天，环比12月-3天，欧洲漂针木浆库存天数为27天，环比12月-3天。1月白卡纸社会库存为187万吨，环比12月 $+4$ 万吨；双胶纸社会库存136万吨，环比12月 $+1$ 万吨。 图表33：12月青岛港纸浆库存环比下跌、常熟港纸浆库存环比上涨 来源：iFind，华福证券研究所 图表34：1月本色浆库、漂针木浆库存天数下降 来源：iFind，华福证券研究所 图表35：1月白卡纸社会库存环比上涨 来源：卓创资讯，华福证券研究所 图表36：1月双胶纸社会库存环比上涨 来源：卓创资讯，华福证券研究所 12月纸浆进口量同比 $-3.91\%$ ，12月双胶纸、箱板纸进口量同比下降，瓦楞纸进口量同比增长。纸浆方面，12月进口数量311.34万吨，同比 $-3.91\%$ ，环比 $-4.2\%$ 。文化用纸方面，12月双胶纸进口量同比 $-2.64\%$ ，环比 $+57.28\%$ ；出口量同比 $+6.73\%$ 环比 $+3.95\%$ ；包装纸方面，12月箱板纸进口量37.42万吨，同比 $-6.1\%$ ，环比 $+37.4\%$ 瓦楞纸进口量25.95万吨，同比 $+15.5\%$ ，环比 $+44.1\%$ 。 图表37：12月进口纸浆数量同比-3.91% 来源：iFind，华福证券研究所 图表38：12月双胶纸进口量同比 $-2.64\%$ ，出口量同比 $+6.73\%$ 来源：ifind，华福证券研究所 图表39：12月箱板纸进口量同比 $-6.1\%$ 来源：ifind，华福证券研究所 图表40：12月瓦楞纸进口量同比 $+15.5\%$ 来源：ifind，华福证券研究所 # 3.4 包装印刷 1-12月印刷业收入同比下降、利润率同比下降。从工业企业规模以上制造业效益来看，印刷业和记录媒介的复制业1-12月营业收入累计同比 $-4.8\%$ ，增速环比1-11月-1.0pct；1-12月累计销售利润率 $4.9\%$ ，同比-0.22pct，环比 $+0.09\mathrm{pct}$ 。 图表41：印刷业和记录媒介复制业1-12月收入同比 $-4.8\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表42：印刷业和记录媒介复制业1-12月销售利润率同比-0.22pct 来源：iFind，华福证券研究所 需求方面，12月规模以上快递业务量同比 $+2.3\%$ ，12月烟酒零售额同比下滑，饮料零售额同比增长。12月规模以上快递业务量182.1亿件，同比 $+2.3\%$ ，增速环比11月-2.7pct。12月限额以上烟酒类企业零售额当月同比 $-2.9\%$ ，增速环比11月 $+0.5\mathrm{pct}$ 限额以上饮料类企业零售额12月当月同比 $+1.7\%$ ，增速环比11月-1.2pct。 图表43：12月规模以上快递业务量同比 $+2.3\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表44：12月限额以上烟酒、饮料类零售额分别同比 $-2.9\%$ 、 $+1.7\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 1-12月烟草制品业收入同比增长、酒饮料精制茶制造业收入同比下滑。烟草制品业1-12月营业收入累计同比 $+2.8\%$ ，增速环比1-11月-0.2pct；1-12月累计销售利润率 $11.9\%$ ，同比 $+0.19\mathrm{pct}$ 。酒、饮料和精制茶制造业1-12月收入累计同比 $-4.4\%$ 增速环比1-11月-1.4pct；1-12月销售利润率 $19.1\%$ ，同比-1.55pct。 图表45：烟草制品业1-12月收入同比 $+2.8\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表46：烟草制品业1-12月销售利润率同比+0.19pct 来源：iFind，华福证券研究所 图表47：酒、饮料和精制茶制造业1-12月收入同比 $-4.4\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表48：酒、饮料和精制茶制造业1-12月销售利润率同比-1.55pct 来源：iFind，华福证券研究所 25年四季度全球智能手机出货量保持正增长，12月中国智能手机出货量同比下降。2025年四季度全球智能手机出货量同比 $+2.28\%$ ，增速环比三季度 $+0.19\mathrm{pct}$ ；12月中国智能手机出货量2286.5万部，同比 $-29.4\%$ 、环比 $-20.47\%$ 。 图表49：2025年四季度全球智能手机出货同比 $+2.28\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表50：12月中国智能手机出货量同比 $-29.04\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 # 4 文娱用品：12月体育、娱乐用品行业社零同比 $+9.0\%$ 1-12月文娱用品行业营收增速增长，利润率环比上涨。从工业企业规模以上制造业效益来看，文教、工美、体育和娱乐用品业1-12月营业收入累计同比 $+2.1\%$ 增速环比1-11月-2.1pct;1-12月累计销售利润率 $3.8\%$ ，同比 $-1.1\%$ ，环比1-11月 $+0.1\mathrm{pct}$ 图表51：文教体育娱乐用品业1-12月收入同比 $+2.1\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表52：文教体育娱乐用品业1-12月销售利润率同比 $-1.1\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比 $+9.0\%$ ，增速环比11月 $+8.6\mathrm{pct}$ ；12月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比 $+1.9\%$ ，增速环比11月 $+12.4\mathrm{pct}$ 。 图表53：12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比 $+9.0\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 图表54：12月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比 $+1.9\%$ 来源：iFind，华福证券研究所 # 5 重点公司估值表 图表55：轻工制造行业重点公司估值表 公司名称 股价 2026-02-27 市值 亿元 — 归母净利（亿元） 25E — 26E — PE 25PE — 26PE PB (MRQ) 平均 ROE 分红比例 24A 股息率 25E 家居 欧派家居 57.11 347.9 24.8 26.7 14.0 13.0 1.9 12.7 57.8% 4.1% 索菲亚 13.90 133.9 10.4 11.9 12.8 11.3 1.9 15.7 70.2% 5.5% 顾家家居 35.76 293.8 19.0 20.8 15.5 14.1 2.8 15.5 80.1% 5.2% 喜临门 20.62 75.9 4.5 5.3 16.7 14.2 2.0 8.9 59.9% 3.6% 慕思股份 27.07 117.8 7.0 7.6 16.8 15.6 2.7 16.1 51.3% 3.1% 梦百合 9.48 54.1 2.4 3.6 22.4 14.9 1.5 4.4 - - 曲美家居 3.87 26.6 -0.3 1.2 -91.6 22.9 1.2 -3.9 - - 尚品宅配 14.10 31.7 -0.9 0.4 -34.7 72.3 1.0 -5.7 87.0% -2.5% 志邦家居 9.56 41.5 3.2 3.5 12.9 11.8 1.3 8.8 68.0% 5.3% 金牌家居 20.89 32.2 1.8 2.2 17.5 14.9 1.2 5.2 30.0% 1.7% 江山欧派 15.30 27.1 0.3 0.6 90.5 46.6 2.3 -8.0 30.7% 0.3% 平均 8.4 22.9 1.8 6.3 56.0% 2.9% 造纸 太阳纸业 17.26 482.3 34.1 38.7 14.2 12.5 1.6 10.4 27.0% 1.9% 山鹰国际 1.75 110.4 -1.2 3.3 -92.1 33.9 0.7 -5.3 - - 博汇纸业 8.19 109.5 2.0 3.8 53.7 28.7 1.5 2.0 20.0% 0.4% ST晨鸣 2.38 50.3 - - - - 2.2 -397.5 - - 仙鹤股份 24.80 175.5 10.9 13.4 16.1 13.1 2.1 11.6 35.2% 2.2% 五洲特纸 16.27 77.4 2.7 3.7 29.0 21.1 2.3 6.3 32.9% 1.1% 华旺科技 9.14 50.9 3.9 4.4 13.1 11.5 1.3 6.9 64.3% 4.9% 平均 5.7 20.1 1.7 -52.2 35.9% 2.1% 包装 裕同科技 31.65 291.3 16.3 18.5 17.9 15.7 2.5 12.8 38.8% 2.2% 奥瑞金 5.73 146.7 12.5 12.9 11.8 11.4 1.5 11.3 38.9% 3.3% 宝钢包装 6.10 77.8 2.0 2.8 39.8 27.3 1.7 4.2 23.4% 0.6% 昇兴股份 6.72 65.6 3.2 4.5 20.6 14.6 1.9 8.6 23.1% 1.1% 上海艾录 9.92 42.9 - - - - 3.0 -4.0 40.5% - 平均 22.5 17.2 2.1 6.6 32.9% 1.8% 文娱个护 晨光股份 27.26 251.1 14.0 15.6 18.0 16.1 2.8 14.8 65.6% 3.6% 中顺洁柔 9.07 116.7 3.1 4.1 37.3 28.7 2.1 4.6 - - 百亚股份 21.23 91.2 3.3 4.4 27.4 20.8 6.2 20.0 82.1% 3.0% 豪悦护理 30.67 66.0 3.2 4.0 20.7 16.5 1.9 8.8 49.3% 2.4% 登康口腔 38.24 65.8 1.9 2.4 34.4 28.0 4.5 12.3 80.1% 2.3% 平均 27.6 22.0 3.5 12.1 69.3% 2.8% 出口链 家联科技 26.45 51.6 -0.7 2.0 -73.0 26.0 3.4 -5.5 - - 浙江自然 25.37 35.9 2.3 3.0 15.4 11.9 1.6 9.3 15.1% 1.0% 共创草坪 45.51 183.2 6.6 7.8 27.8 23.4 6.1 21.1 50.3% 1.8% 哈尔斯 8.94 41.7 1.4 3.0 30.9 14.0 2.5 9.5 24.3% 0.8% 嘉益股份 59.95 87.4 6.1 7.9 14.2 11.0 5.3 32.7 48.2% 3.4% 依依股份 23.73 43.9 2.3 2.8 18.8 15.6 2.4 11.8 31.7% 1.7% 乐歌股份 14.36 49.1 3.1 3.8 16.1 12.8 1.3 6.6 30.5% 1.9% 恒林股份 35.19 48.9 3.8 4.9 12.8 9.9 1.3 7.3 38.1% 3.0% 永艺股份 11.74 38.8 3.0 3.7 12.9 10.4 1.7 11.5 33.5% 2.6% 建霖家居 13.57 60.7 4.8 5.5 12.7 11.0 1.8 12.6 46.4% 3.6% 致欧科技 18.98 76.4 3.8 5.0 20.4 15.2 2.3 9.6 24.0% 1.2% 平均 9.9 14.7 2.7 11.5 34.2% 2.1% 来源：ifind 一致预期, ifind, 华福证券研究所 (25 年股息率为按照 24 年分红比例对应测算,其中尚品宅配按 60%分红率测算) 图表56：纺织服装行业重点公司估值表 公司名称 股价 2026/2/27 市值 亿元 — 归母净利（亿元） 25E — PE 26E — PE — 25PE — PE — 26PE PB (MRQ) 平均 ROE 分红比例 24A 股息率 25E 纺织制造 华利集团 47.65 556.1 34.0 40.1 16.4 13.9 3.6 22.0 69.9% 4.3% 伟星股份 10.34 122.9 6.8 7.6 18.2 16.2 2.7 14.3 50.1% 2.8% 新澳股份 9.20 67.2 4.6 5.5 14.8 12.3 1.9 12.1 51.2% 3.5% 兴业科技 14.39 42.5 1.1 1.5 38.5 27.7 1.8 3.0 31.3% 0.8% 百隆东方 7.14 107.1 6.6 7.7 16.1 14.0 1.2 6.0 95.1% 5.9% 恒辉安防 43.11 74.4 1.4 1.8 54.2 42.2 4.4 6.2 20.2% 0.4% 南山智尚 16.74 84.7 2.0 2.5 41.9 33.6 2.2 4.8 33.7% 0.8% 台华新材 9.83 87.5 6.7 8.1 13.1 10.8 1.7 10.2 30.7% 2.3% 平均 26.6 21.3 2.4 9.8 47.8% 2.6% 品牌服饰 海澜之家 6.48 311.2 22.9 25.6 13.6 12.1 1.7 11.7 40.0% 2.9% 比音勒芬 15.53 88.6 7.0 7.9 12.7 11.2 1.6 11.7 36.6% 2.9% 报喜鸟 4.00 58.4 3.2 3.9 18.2 15.1 1.3 7.0 14.7% 0.8% 锦泓集团 9.91 34.2 2.7 3.4 12.7 10.0 0.9 7.1 35.1% 2.8% 罗莱生活 10.24 85.4 5.2 5.9 16.5 14.6 2.1 12.8 77.1% 4.7% 森马服饰 5.54 149.3 9.3 11.2 16.0 13.4 1.4 8.0 82.9% 5.2% 地素时尚 12.97 61.5 3.0 3.3 20.8 18.7 1.7 7.2 77.2% 3.7% 水星家纺 19.92 52.3 4.0 4.5 13.0 11.6 1.8 12.9 63.6% 4.9% 健盛集团 12.10 41.5 3.4 3.6 12.1 11.4 1.7 15.5 32.6% 2.7% 平均 15.0 12.7 1.5 9.7 47.7% 3.2% 来源：ifind 一致预期,find,华福证券研究所(25 年股息率为按照 24 年分红比例对应测算) # 6 风险提示 宏观经济环境波动风险：轻工板块受国内外经济环境影响较大，出口型企业外销占比较高、对全球经济环境依赖度较高，内销型企业需求受国内经济复苏进程影响大，若国内外经济环境出现大幅波动，轻工板块企业收入及利润或将受到较大影响，提示宏观经济环境波动风险。 原材料成本大幅上涨风险：原材料成本对多个板块内公司的盈利能力影响较大，若出现原材料价格大幅上涨的情况，企业盈利能力或将受到较大影响，提示原材料成本大幅提升的风险。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn