> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珀莱雅 2025 年报及 26Q1 点评总结 ## 核心内容 珀莱雅在2025年及2026Q1期间经历了主品牌调整带来的短期收入与利润承压，但新品牌表现强劲，推动公司整体增长。公司通过多品牌矩阵扩张与主品牌大单品升级，持续增强市场竞争力。 ## 主要观点 - **收入与利润表现**： - 2025年公司实现营收105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利14.98亿元，同比下降3.50%；扣非归母净利14.73亿元，同比下降3.23%。 - 2026Q1营收23.05亿元，同比下降2.29%；归母净利3.67亿元，同比下降6.05%；扣非归母净利3.41亿元，同比下降10.0%。 - **品牌表现**： - 主品牌珀莱雅收入76.89亿元，同比下降10.39%，但通过红宝石、双抗、源力系列等产品升级，巩固了“科学护肤”定位。 - 彩棠收入12.55亿元，同比增长5.37%，持续聚焦中式美学彩妆。 - 新锐品牌表现亮眼，OR、原色波塔、惊时分别实现收入7.44亿元、2.56亿元、0.96亿元，同比增长102.19%、125.38%、441.66%。 - **渠道表现**： - 线上直营收入81.92亿元，同比增长0.87%；线上分销收入19.25亿元，同比下降8.84%。 - 线下日化收入2.82亿元，同比下降22.70%；其他渠道收入1.86亿元，同比增长11.10%。 - 线上直营保持韧性，线下日化及线上分销仍在调整阶段。 - **毛利率与净利率**： - 2025年毛利率为73.26%，同比提升1.87个百分点，主要得益于原材料价格下降和产品结构优化。 - 净利率为14.56%，同比下降0.15个百分点，费用投放增加压制了净利率的提升。 - 2026Q1毛利率为74.53%，同比提升1.75个百分点，但销售费用率同比上升5.21个百分点，净利率为16.64%，同比下降0.55个百分点。 ## 关键信息 - **2026年展望**： - 公司将继续推进“主品牌大单品升级+多品牌矩阵扩张”战略，强化科技护肤心智，拓展第二增长曲线。 - 重点发展OR、悦芙媞、原色波塔、惊时等新品牌，分别卡位洗护、年轻肌功效护肤、新锐彩妆和头皮微生态赛道。 - **盈利预测与投资建议**： - 调整后的盈利预测显示，2026-2028年归母净利分别为15.99亿元、17.19亿元、18.56亿元。 - 基于DCF模型，目标价为85.92元，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品上市及销售不及预期。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 10,778 | 10,597 | 11,628 | 12,722 | 13,775 | | 营业利润(百万元) | 1,890 | 1,876 | 1,967 | 2,115 | 2,284 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,552 | 1,498 | 1,599 | 1,719 | 1,856 | | 毛利率(%) | 71.4 | 73.3 | 75.0 | 75.0 | 75.3 | | 净利率(%) | 14.4 | 14.1 | 13.7 | 13.5 | 13.5 | | ROE(%) | 31.8 | 26.0 | 22.7 | 19.6 | 17.5 | | 市盈率 | 14.8 | 15.4 | 14.4 | 13.4 | 12.4 | | 市净率 | 4.3 | 3.8 | 2.9 | 2.4 | 2.0 | ## 投资评级与估值 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：85.92元 - **股价表现**：2026年5月22日股价为58.19元 - **估值模型**：基于DCF模型，目标价85.92元 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 终端消费需求持续减弱 - 新品上市及销售不及预期 ## 信息披露 - 截止报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有珀莱雅股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 ## 分析师申明 - 分析师在报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。 - 分析师薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 - 本报告仅供本公司客户使用，未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。 - 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。 - 投资者应自行承担投资风险，自主作出投资决策。