> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 权益波动如何影响险企利润？ ## 核心内容总结 保险公司的利润来源主要包括保险服务业绩和投资业绩，其中投资业绩已成为利润增长的重要驱动力。2025年，投资业绩对税前利润的贡献达到55%，为近年来最高水平。这一增长主要得益于险资权益仓位上升以及资本市场表现良好。然而，随着2026年一季度权益市场波动加剧，险企利润可能面临下行压力。 ## 主要观点 - **投资业绩对利润影响显著**：2025年，投资业绩同比增加33%，成为税前利润增长的主要来源。其中，新华保险和中国人寿的投资业绩贡献占比达到71%，而中国平安的投资业绩贡献仅为43%，利润仍主要依赖保险服务业绩。 - **权益资产配置比例创新高**：2025年末，交易类FVTPL股票和基金的平均配置比例升至12.5%，FVTPL和FVOCI权益合计配置比例达到18%，为历史新高。 - **利润对权益波动敏感性上升**：由于权益仓位上升，险企利润与资本市场表现的相关性增强。若二级权益投资收益率变动1pct，投资业绩ROE变动范围为0.2~1.9pct；若总投资收益率变动1pct，投资业绩ROE变动范围为2.6~11.4pct。 - **不同公司对资本利得的依赖程度不同**：新华保险和中国太平的“投资业绩打平收益率”接近净投资收益率，意味着需要一定的资本利得来维持正投资业绩；而中国平安、中国人保和中国财险的打平收益率远低于净投资收益率，投资业绩对资本利得依赖较低。 - **2026年一季度利润可能承压**：1Q26上证指数下跌1.94%，叠加权益仓位上升，预计保险公司当季净利润将受到一定影响。在保守情景下，部分公司税前利润可能下滑。 ## 关键信息 - **投资业绩贡献占比**： - 2025年：55% - 2024年：52% - 2023年：7% - **权益仓位变化**： - 2025年初：9.7% - 2025年末：12.5% - **主要公司权益配置**： - 新华保险：18.5% - 中国人寿：13.8% - 中国平安：相对较低 - **投资业绩打平收益率**： - 新华/太平：接近净投资收益率 - 中国平安/人保/中国财险：显著低于净投资收益率 - **2026年一季度投资业绩预测**： - 乐观情景：总投资收益率0.9%~1.0% - 保守情景：总投资收益率0.6%~0.7% - 部分公司税前利润可能下滑 ## 风险提示 - **寿险NBV大幅恶化**：可能因新单保费负增长或产品利润率下降导致。 - **财产险承保表现恶化**：车险市场竞争激烈，自然灾害频发可能增加赔付。 - **投资大幅亏损**：市场波动或信用风险敞口可能导致重大损失。 ## 投资建议 - **重点推荐**： - 中国平安（目标价：76.00元，买入） - 中国太保（目标价：42.00元，买入） - 中国太保（目标价：47.00元，买入） - 中国平安（目标价：75.00港元，买入） ## 险企应对策略 - **出售FVOCI债券**：释放浮盈，可支撑当期利润。 - **灵活调整持仓结构**：通过“卖出再买回”方式，保持持仓同时缓解利润压力。 ## 结构分析 - **利润结构**： - 保险服务业绩：相对稳定 - 投资业绩：波动较大，受权益市场影响显著 - 其他业绩：相对稳定，但部分公司存在负值 - **ROE/ROA差异**： - 新华保险：ROE最高（28%） - 中国人寿：ROE较高（23%） - 中国平安（仅含保险）：ROE主要由保险服务业绩支撑 - 中国财险/阳光保险：ROE偏低 ## 总结 2025年，保险公司利润中投资业绩占比创新高，主要得益于权益仓位上升和股市表现强劲。然而，2026年一季度权益市场波动加大，可能对险企利润产生负面影响。新华保险、中国人寿等公司对权益波动更为敏感，建议关注偏稳健的中国平安和中国太保。投资业绩对权益资产波动的敏感性显著上升，不同公司因权益仓位、资产负债表杠杆水平和负债成本差异，对资本利得的依赖程度也有所不同。保险公司可通过出售FVOCI债券来缓解利润下滑压力。整体来看，投资业绩已成为保险盈利的重要组成部分，但其波动性也带来了新的挑战。