20260420-东吴证券-伟明环保-603568.SH-2025年报点评_受设备确认节奏影响业绩见底_出海+新材料成长逻辑不变_3页_445kb

报告摘要

伟明环保（603568）2025年报点评总结

核心内容概述

伟明环保（603568）在2025年受设备确认节奏影响，业绩出现阶段性下滑，但环保运营和海外拓展持续发力，新材料业务逐步释放盈利潜力。公司整体保持稳健增长，2026-2028年盈利预测与估值逻辑未发生根本性变化，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2025年公司实现营业收入62.36亿元，同比减少13.04%；归母净利润22.13亿元，同比减少18.14%。设备业务受订单执行和确认节奏影响，收入及毛利大幅下滑，但环保运营业务收入和毛利均实现增长，毛利率提升。
环保运营业务：
- 垃圾焚烧：截至2025年，公司投资控股的垃圾焚烧项目达56个，控股投运规模3.96万吨/日，在建延安项目650吨/日。
- 餐厨垃圾处理：22个项目运营（含2个试运行项目），25年粗油脂销售1.62万吨，同比增长1.89%。
- 环境权益收益：通过销售73.04万张绿证获得收益。
设备与EPC业务：
- 2025年新增设备订单46.35亿元，同比增长46.21%，并成功拓展深圳盛屯集团有限公司等战略客户。
- 在手订单充足，2026年计划加快执行和交付进度。
- 度山基地一期达产，二期扩建用地已取得，将进一步提升装备制造能力。
新材料业务：
- 高冰镍项目：嘉曼公司年产4万吨冰镍项目进展顺利，一期2万吨产线产能稳步提升，2025年实现营收5.29亿元。
- 伟明盛青：2025年实现营收16.71亿元（未并表），贡献投资收益0.85亿元，较2024年增长0.64亿元。
- 电解镍与三元前驱体产线稳步推进，二期调试中，预计未来产能释放将带动盈利增长。
财务表现：
- 2025年自由现金流转正，达11.31亿元，较2024年大幅改善。
- 分红总额10.26亿元，同比增长26.19%，分红比例提升至46%，较2024年增加16个百分点。
- 股息率2.82%，具备一定的分红吸引力。
盈利预测与估值：
- 2026-2027年归母净利润预测下调至27.02亿元和31.83亿元，2028年归母净利润预计为34.42亿元。
- 2026-2028年PE分别为13.5、11.4、10.6倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利释放的预期。