> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 运动鞋服行业2025年总结及2026年展望总结 ## 核心内容 2025年运动鞋服行业整体呈现前高后低的趋势，品牌端通过产品、渠道和营销改革逐步改善经营状况，而制造端则面临需求疲软和成本上升的双重压力。2026年，品牌端有望回暖，而制造端仍需应对成本压力和需求恢复的不确定性。 ## 主要观点 ### 品牌端表现 - **收入增长分化**：2025年，阿迪达斯大中华区增长13%，李宁增长3%，安踏品牌增长3.7%，特步增长4%，361度增长11%，FILA增长6.9%。NIKE大中华区因产品老化、渠道去库存等因素，全年自然年度下滑7%，预计2026年3-5月下滑20%。 - **品类表现**：跑步品类保持稳健增长，户外、网球、高尔夫等细分赛道增长显著，篮球和休闲时尚品类表现疲软。 - **渠道优化**：各品牌持续推进店铺结构优化，关闭低效门店，开设新品类门店（如龙店、户外店、超品店），提升门店运营效率和影响力。 - **盈利能力分化**：李宁、FILA经营溢利率有所提升，而安踏品牌毛利率承压。库存周转天数方面，李宁保持稳定，安踏库存天数增加，需进一步优化。 - **2026年展望**：随着赛事驱动需求提升，国内品牌有望在NIKE份额下滑中受益，尤其是户外、跑步、网球等细分市场。 ### 制造端表现 - **2025年业绩承压**：受美国加征对等关税影响，需求走弱，叠加产能错配和新产能爬坡效率低，导致制造龙头业绩承压。华利集团、九兴控股等公司净利润下滑，而晶苑国际净利润增长。 - **2026年挑战**：美伊冲突导致原材料及能源价格上涨，成本压力从2026年Q2开始显现，叠加需求端持续承压，制造端盈利能力面临更大考验。 - **产能调整**：制造公司需加快产能效率调整，匹配客户需求，强化产品开发能力，优化客户和产品结构，提升在优质客户中的市场份额。 ## 关键信息 ### 品牌端关键数据 | 品牌 | 2025年收入增速 | 2025年经营溢利率变化 | 库存周转天数 | |------------|----------------|----------------------|--------------| | 李宁 | +3% | +0.3pct | 63天（持平） | | 安踏品牌 | +3.7% | -0.3pct | 156天（+14天） | | FILA | +6.9% | +0.8pct | 156天（+14天） | | 特步 | +4% | +0.3pct | 76天（-3天） | | 361度 | +11% | -0.4pct | 115天（+10天） | | 迪桑特&可隆 | +59% | -0.4pct | 未提及 | | ON | 翻倍增长 | - | 未提及 | | 亚玛芬 | +43% | - | 未提及 | ### 制造端关键数据 | 公司 | 2025年营收增速 | 2025年净利润增速 | 毛利率变化 | 净利率变化 | |------------|----------------|------------------|------------|------------| | 华利集团 | +4% | -17% | -4.9pct | -3.1pct | | 申洲国际 | +8% | -7% | -1.8pct | -3.0pct | | 裕元集团 | +0.5% | -0.2% | -1.7pct | +0.2pct | | 九兴控股 | -1% | -21% | -3.0pct | -2.3pct | | 晶苑国际 | +5% | +10% | +0.2pct | +0.4pct | ### 投资建议 - **李宁**：当前股价对应2026年PE16X，渠道库存健康，低效门店关闭接近尾声，技术加持、多品类发力及营销加强将推动经营改善，维持强烈推荐。 - **安踏体育**：持续优化渠道及产品结构，强化多品牌运营能力，预计2026年集团收入增长9%，净利润增长14%，维持强烈推荐。 ## 风险提示 1. 原材料价格波动风险 2. 海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险 3. 国内终端消费力不足导致品牌销售承压风险 4. 库存减值风险 ## 2026年赛事驱动需求 | 赛事名称 | 举办时间 | 举办地点 | 运动类型 | |------------------|----------------|------------------|------------------| | 波士顿马拉松 | 2026/4/20 | 美国·波士顿 | 马拉松（WMM） | | 伦敦马拉松 | 2026/4/26 | 英国·伦敦 | 马拉松（WMM） | | PGA锦标赛 | 2026/5/11-17 | 美国·Aronimink | 高尔夫（大满贯） | | FIFA男足世界杯 | 2026/6/11-7/19 | 美国/加拿大/墨西哥 | 足球（国家队赛事） | | 英联邦运动会 | 2026/7/23-8/2 | 英国·格拉斯哥 | 综合运动会 | | 美国网球公开赛 | 2026/8/23-9/13 | 美国·纽约 | 网球（大满贯） | | 悉尼马拉松 | 2026/8/30 | 澳大利亚·悉尼 | 马拉松（WMM） | | 2026年亚运会 | 2026/9/19-10/4 | 日本·爱知/名古屋 | 综合运动会 | | 柏林马拉松 | 2026/9/27 | 德国·柏林 | 马拉松（WMM） | | 芝加哥马拉松 | 2026/10/11 | 美国·芝加哥 | 马拉松（WMM） | | 纽约马拉松 | 2026/11/1 | 美国·纽约 | 马拉松（WMM） | ## 2026年制造端订单情况 | 公司 | 26Q1收入增速 | |--------|--------------| | 儒鸿 | +2.6% | | 聚阳 | -10.4% | | 广越 | -1.3% | | 丰泰 | -7.2% | | 志强 | -9.4% | | 钰齐 | +0.2% | ## 总结 2025年运动鞋服行业整体表现分化，品牌端通过优化产品和渠道结构逐步改善经营状况，而制造端则因需求疲软和成本上升承压。2026年，品牌端有望回暖，特别是户外、跑步、网球等细分市场；制造端则需加快产能调整，应对成本和需求的双重压力。李宁和安踏体育作为重点推荐标的，具备较强的成长性和盈利修复潜力。