> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年3月2日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 28 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td>传媒</td></tr><tr><td>A股价(2026/2/27)</td><td>21.59</td></tr><tr><td>深证成指(2026/2/27)</td><td>14495.09</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td>23.68/10.04</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>1939.97</td></tr><tr><td>A股数(百万)</td><td>1827.73</td></tr><tr><td>A市值(亿元)</td><td>394.61</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>完美世界控股集团有限公司(22.32%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>3.65</td></tr><tr><td>一个月</td><td>三个月</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>21.6 52.4</td></tr></table> 近期评等 <table><tr><td>出刊日期</td><td>前日收盘</td><td>评等</td></tr><tr><td>2025-02-02</td><td>18.44</td><td>买进</td></tr><tr><td>2025-01-06</td><td>16.91</td><td>买进</td></tr><tr><td>2025-07-15</td><td>14.38</td><td>买进</td></tr></table> 产品组合 <table><tr><td>游戏</td><td>93.00%</td></tr><tr><td>影视剧制作</td><td>6.28%</td></tr></table> 机构投资者占流通A股比例 <table><tr><td>基金</td><td>11.6%</td></tr><tr><td>一般法人</td><td>40.0%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 完美世界 (002624.SZ) Buy买进 # 《异环》三测反馈优异，正式定档四月公测 # 事件： 官网官宣《异环》将于4月23日正式公测，此前三测市场反馈优异、玩家好评如潮，或带动公司抢占二次元都市游戏卡位提前公测。考虑到游戏内容反馈优异，后续有望深度带动公司业绩，我们维持“买进”评级。 ■《异环》三测市场反馈优异，四月公测时间超预期：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。2026年2月4日正式三测，市场反馈良好，测试资格一度在闲鱼被炒到500元左右，显示出口碑优异情况下的玩家热情极高。三测中《异环》大幅优化了游戏画面、角色交互、战斗系统、商业化抽卡设计等内容，极好地吸收了此前二测时玩家的反馈，被认为“听劝有诚意”而广受好评，游戏up主、粉丝和官方之间也持续保持良好互动；此外据第三方评估，三测期间玩家付费率或达到 $20\%$ 左右，大幅高于同类游戏 $8\% -12\%$ 的平均水平，表明玩家对游戏的角色、皮肤及养成系统有极高的认可度。二月底《异环》官方宣布将于4月23正式开启公测，公测时间超出此前市场预期近一个月，或表明三测多项内部数据超预期；当前公测预约量已超2500万，公司也正是开启了多渠道买量宣传，公测期间表现值得关注。我们认为《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。 ■2025年经营状况持续优化改善，新游带动业绩提升：2025年公司预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏；扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏。公司围绕业务聚焦、组织效率和资源配置等方面，持续推进了一系列优化调整。进一步明确了游戏、电竞及影视板块的战略定位与发展布局，通过多维度优化与多项举措并行，整体经营态势稳步向好。公司业绩提升主要受益于：1.端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏于报告期内带来业绩增量；2.电竞业务延续增长趋势，以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，收入较上年增加，持续贡献稳定业绩；3.公司降本增效工作的成效显著。未来我们预计2026年重磅新游《异环》有望上线，或将为公司业绩带来较大增量空间。 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，并且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。 降本增效持续见效：公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员数量得到了精简，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q3三大销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著。伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.54/13.90/16.38亿元， YOY分别为 $+158.6\% / +94.2\% / +17.9\%$ ；EPS分别为0.39/0.72/0.84元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为56/30/26倍，给予“买进”建议。 ■ 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>RMB 百万元</td><td>491</td><td>-1288</td><td>754</td><td>1390</td><td>1638</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-64.31%</td><td>-361.98%</td><td>-158.58%</td><td>84.22%</td><td>17.88%</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.26</td><td>-0.68</td><td>0.39</td><td>0.72</td><td>0.84</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-63.89%</td><td>-361.54%</td><td>-157.18%</td><td>84.22%</td><td>17.88%</td></tr><tr><td>A股市盈率(P/E)</td><td>X</td><td>57.42</td><td>/</td><td>55.53</td><td>30.14</td><td>25.57</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.46</td><td>0.23</td><td>0.50</td><td>0.80</td><td>1.00</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>3.08%</td><td>1.54%</td><td>2.32%</td><td>3.71%</td><td>4.63%</td></tr></table> # 【投资评等说明】 评等定义 <table><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>7791</td><td>5570</td><td>7208</td><td>10076</td><td>11037</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>3139</td><td>2347</td><td>2934</td><td>3849</td><td>4233</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>24</td><td>21</td><td>20</td><td>25</td><td>30</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>1195</td><td>870</td><td>778</td><td>1038</td><td>1104</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>705</td><td>837</td><td>721</td><td>937</td><td>993</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>2195</td><td>1927</td><td>1838</td><td>2418</td><td>2539</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>905</td><td>-1125</td><td>1093</td><td>2014</td><td>2374</td></tr><tr><td>所得税</td><td>322</td><td>275</td><td>273</td><td>503</td><td>593</td></tr><tr><td>净利润</td><td>583</td><td>-1400</td><td>820</td><td>1510</td><td>1780</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>91</td><td>-113</td><td>66</td><td>121</td><td>142</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>491</td><td>-1288</td><td>754</td><td>1390</td><td>1638</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>3018</td><td>3117</td><td>3431</td><td>4005</td><td>5029</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>6809</td><td>6444</td><td>7088</td><td>7797</td><td>8577</td></tr><tr><td>固定资产合计</td><td>321</td><td>279</td><td>306</td><td>337</td><td>371</td></tr><tr><td>无形资产合计</td><td>137</td><td>650</td><td>780</td><td>936</td><td>1124</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>7680</td><td>4922</td><td>5747</td><td>6941</td><td>8603</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>14489</td><td>11366</td><td>12835</td><td>14738</td><td>17180</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>3464</td><td>3861</td><td>4247</td><td>4460</td><td>4906</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>1600</td><td>635</td><td>762</td><td>914</td><td>1097</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>5064</td><td>4496</td><td>5009</td><td>5374</td><td>6003</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>469</td><td>117</td><td>127</td><td>137</td><td>148</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>9425</td><td>6870</td><td>7699</td><td>9228</td><td>11030</td></tr><tr><td>负债及股东权益合计</td><td>14489</td><td>11366</td><td>12835</td><td>14738</td><td>17180</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>1155</td><td>577</td><td>807</td><td>1049</td><td>1469</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>130</td><td>1153</td><td>1326</td><td>1525</td><td>1754</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>-898</td><td>-1653</td><td>-1818</td><td>-2000</td><td>-2200</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>29</td><td>100</td><td>316</td><td>575</td><td>1023</td></tr></table>