> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆明城投债估值修复机会分析总结 ## 核心内容 昆明城投债近期受到政策收紧影响，但二级市场成交逐渐企稳，或迎来估值修复机会。结合2027年6月全面退名单和2028年末隐债清零的政策节点，市场对昆明城投债的后续偿债能力存在担忧，但部分债券的估值尚未完全修复，具备投资潜力。 ## 主要观点 1. **昆明城投债结构**： - 截至2026年8月14日，昆明市共有14家发债城投主体，合计存量债规模656亿元，其中协会债券495亿元，交易所债券161亿元。 - 昆明交投、昆明轨交、昆明安居集团是主要发债主体，存量债规模分别为165亿元、115亿元、107亿元，且以协会债为主。 - 2026年内到期规模合计254亿元，8月到期规模最大（91亿元），后续各月到期规模依次为41亿元、24亿元、53亿元、44亿元，2027年到期规模253亿元。 2. **二级市场表现**： - 昆明城投债近两周成交笔数增加，从125笔增至174笔，平均成交估值偏离从9BP下降至3BP，显示市场情绪有所缓和。 - 昆明交投、昆明晋宁投资、昆明交通产业股份等主体的成交偏离明显下降，表明市场对这些主体的估值趋于理性。 - 多数公募债估值下行，但部分债券（如昆明安居集团、昆明轨交、昆明经开投）估值下行明显，可重点关注尚未完全修复的债券。 3. **估值修复机会**： - 由于政策收紧和流动性压力，昆明部分城投债估值上行，但随着市场情绪回暖，部分债券或迎来修复机会。 - 昆明城投拟提前兑付“25昆明城建MTN003”，剩余规模5.2亿元，票息2.19%，到期日为2026年11月4日，表明部分主体正在通过经营资金、银行贷款置换等方式应对债务压力。 ## 关键信息 - **政策影响**：临近2027年6月末全面退名单和2028年末隐债清零，城投发债政策趋紧，昆明城投债受到影响。 - **估值变化**：部分债券估值下行，但整体市场情绪有所缓和，昆明交投等主体表现较好。 - **债券接续**：昆明部分主体正在推进多元化偿债手段，如银行贷款置换，市场对其后续债券接续情况存在担忧。 - **信用策略**： - 普信债方面，新一批15只摊余成本法债基上报，或为信用债带来增量资金，建议关注5年期品种的结构性行情。 - 超长普信债短期利差或继续压缩，但流动性较差，可考虑兑现资本利得或向流动性更好的个券切换。 - 二永债超额利差处于极低水平，交易盘可参与小波段、快进快出行情，中长期配置盘可等待更好的入场时机。 ## 市场动态与热点事件 - **市场复盘**：本周信用债收益率普遍下行，信用利差收窄，中长端表现较好。 - **机构配置**：基金和其他机构对信用债的配置力量有所加强，尤其集中在3年以内的信用债。 - **热点事件**： - 西安市委书记与部分省属金融机构座谈。 - 广西国控完成柳州市资产资源收购。 - 西安市拟组建长安资管以化解西咸新区债务风险。 - 多家民营银行上半年经营承压。 - 新一批15家摊余成本法债基上报。 ## 风险提示 - 数据统计口径可能出现偏差。 - 信用风险事件可能超预期发生。 ## 总结及展望 - **短期趋势**：城投债仍是较为安全的投资品种，但昆明等区域面临流动性压力，需关注其偿债能力。 - **市场机会**：昆明城投债中，部分债券估值尚未完全修复，具备投资机会。 - **策略建议**：配置盘可关注5年期普信债的结构性行情，交易盘可参与二永债的小波段交易，中长期可等待更好的入场时机。